[Table_RightTitle] 证券研究报告|食品饮料 [Table_Title] 营收小幅增长，净利润增速提升 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——珠江啤酒（002461）2024Q1业绩点评 [Table_ReportDate] 2024年04月25日 [Table_Summary] 报告关键要素: 4月25日，公司发布2024年第一季度报告。报告显示，公司2024年第一季度实现营业收入11.08亿元（YoY+7.05%），实现归母净利润1.21亿元（YoY+39.37%），实现扣非归母净利润1.04亿元（YoY+45.79%）。 投资要点: ⚫ 公司业绩稳步增长，净利润保持较高增速。2024Q1公司实现营收11.08亿元（同比+7.05%），归母净利润1.21亿元（同比+39.37%），增速较去年同期（+22.15%）有所提升；实现扣非归母净利润1.04亿元（YoY+45.79%），增速较去年同期（+21.29%）明显提升。 ⚫ 毛利率和净利率均提升，期间费用中销售费用率小幅增长。2024Q1公司毛利率为42.13%，同比+1.34pcts；2024Q1公司净利率为11.37%，同比+2.50pcts。2024Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别16.62%/8.03%/3.05%/-3.57%，同比+1.26pcts/ -0.39pct/-0.34 pct /-0.06pct。 量价齐升，其中吨价提升幅度更大。2024年第一季度，公司啤酒吨价4200.15元/吨，同比增长6.24%；公司实现啤酒销量26.38万吨，同比增长0.77%；其中，高档啤酒产品销量同比增长15.05%。 ⚫ 盈利预测与投资建议：当前公司高端化持续进行，有望通过释放高端产品利润维持稳健增长，且2024年原材料成本下降有望提升公司盈利能力。我们维持此前预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.15/7.91/8.63亿元，同比增长14.59%/10.74%/9.11%，对应EPS为0.32/0.36/0.39元/股,4月24日收盘价对应PE为25/23/21倍，维持“增持”评级。 风险因素：市场变动风险，原材料供应及价格波动风险，行业竞争风险，食品安全风险。 [Table_ForecastSample] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5378.04 5795.28 6185.25 6538.00 增长比率(%) 9.13 7.76 6.73 5.70 归母净利润(百万元) 623.51 714.50 791.27 863.53 增长比率(%) 4.22 14.59 10.74 9.13 每股收益(元) 0.28 0.32 0.36 0.39 市盈率(倍) 28.93 25.25 22.80 20.89 市净率（倍） 1.81 1.74 1.66 1.59 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 2,213.33 流通A股（百万股） 2,213.33 收盘价（元） 8.15 总市值（亿元） 180.39 流通A股市值（亿元） 180.39 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 业绩小幅增长，高端产品表现亮眼 量价稳步增长，高端化进程持续推进 业绩稳健增长，高端化进程顺利 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 02032255207 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%珠江啤酒沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 3343 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5378 5795 6185 6538 货币资金 7094 7186 8335 8567 同比增速(%) 9.13 7.76 6.73 5.70 交易性金融资产 157 292 359 247 营业成本 3075 3113 3286 3449 应收票据及应收账款 22 33 35 44 毛利 2303 2683 2899 3089 存货 1804 2241 1815 2457 营业收入(%) 42.82 46.29 46.87 47.25 预付款项 24 22 26 26 税金及附加 461 516 544 572 合同资产 0 0 0 0 营业收入(%) 8.57 8.90 8.79 8.76 其他流动资产 29 31 31 31 销售费用 817 882 936 993 流动资产合计 9131 9806 10601 11372 营业收入(%) 15.20 15.22 15.13 15.18 长期股权投资 0 0 0 0 管理费用 400 428 448 481 固定资产 2980 3112 3257 3441 营业收入(%) 7.43 7.39 7.24 7.35 在建工程 473 390 361 315 研发费用 151 182 192 198 无形资产 1322 1447 1465 1497 营业收入(%) 2.81 3.15 3.11 3.02 商誉 0 0 0 0 财务费用 -182 -28 -14 -14 递延所得税资产 387 373 380 376 营业收入(%) -3.39 -0.49 -0.23 -0.22 其他非流动资产 225 243 265 292 资产减值损失 -17 13 17 23 资产总计 14518 15371 16329 17293 信用减值损失 -1 8 12 15 短期借款 1598 1951 2303 2740 其他收益 90 96 102 108 应付票据及应付账款 624 547 660 620 投资收益 4 5 4 4 预收账款 0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 633 738 731 765 公允价值变动收益 9 0 0 0 应付职工薪酬 155 161 166 175 资产处置收益 1 25 10 14 应交税费 55 73 81 79 营业利润 743 848 938 1024 其他流动负债 2072 2427 2810 3269 营业收入(%) 13.82 14.64 15.16 15.67 流动负债合计 3540 3947 4449 4909 营业外收支 -3 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 利润总额 740 848 938 1024 应付债券 0 0 0 0 营业收入(%) 13.76 14.64 15.16 15.67 递延所得税负债 32 30 27 12 所得税费用 97 117 128 138 其他非流动负债 906 927 917 922 净利润 643 731 809 886 负债合计 4478 4904 5393 5843 营业收入(%) 11.97 12.62 13.08 13.55 归属于母公司的所有者权益 9976 10385 10837 11328 归属于母公司的净利润 624 714 791 864 少数股东权益 64 81 99 122 同比增速(%) 4.22 14.59 10.74 9.13 股东权益 10040 10466 10936 11449 少数股东损益 20 17 18 22 负债及股东权益 14518 15371 16329 17293 EPS（元/股） 0.28 0.32 0.36 0.39 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额 819 665 1707 594 投资 -196 -161 -97 77 基本指标 资本性支出 -535 -411 -381 -412 2023A 2024E 2025E 2026E 其他 225 5 4 4 EPS 0.28 0.32 0.36 0.39 投资活动现金流净额 -506 -567 -475 -331 BVPS 4.51 4.69 4.90 5.12 债权融资 -1900 0 0 0 PE 28.93 25.25 22.80 20.89 股权融资 0 0 0 0 PEG 6.86 1.73 2.12 2.29 银行贷款增加（减少） 1988 352 352 437 PB 1.81 1.74 1.66 1.59 筹资成本 -293 -378 -426 -473 EV/EBITDA 14.19 12.40 10.58 10.13 其他 -4 21 -11 5 ROE 6.25% 6.88% 7.30% 7.62% 筹资活动现金流净额 -208 -5 -84 -31 ROIC 4.13% 5.28% 5.66% 5.72% 现金净流量 105 93 1148 232 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 3 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 [Table_RiskInfo] 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo] 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到