雅迪控股：新国标产品迭代加快，全球化发展提速，积极调整应对外部变化
核心观点与关键数据
雅迪控股2025年业绩亮眼，实现收入370.08亿元（同比增长31.1%），归母净利润29.12亿元（同比增长128.8%）。单车ASP提升至2274.7元人民币（同比增长4.9%），其中电动自行车销量增长26.0%（1415.17元/辆），电动踏板车销量增长22.5%（1878.42元/辆）。2025H2电动踏板车销量增速显著加快，主要因新国标政策影响下，部分电动自行车需求转向踏板车。
产品竞争力提升措施
公司通过时尚化、智能化和技术创新提升产品竞争力：推出摩登系列（女性需求）和冠能系列（时尚设计），并推出首款钠离子电池驱动的电动自行车，在寒冷天气下表现更优且可环保回收。
国际化布局加速
公司加快东南亚扩张步伐，2026年初启用越南北宁智能制造工程，初始年产能100万台，重点支持当地需求及出口，预计该市场未来增速达双位数。
盈利能力与规模效应
2025年毛利率19.1%（同比+3.9pct），归母净利率7.9%（同比+3.4pct）。费用率方面，销售费用率4.4%（+0.1pct），管理费用率6.8%（-4.5pct），财务费用率0.1%（持平）。存货周转天数缩短至16.3天，规模效应持续凸显。
盈利预测与风险因素
预计2026-2028年归母净利润分别为32.0/35.8/40.5亿元，PE分别为10.9X/9.8X/8.7X。风险因素包括消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、海外扩张不及预期。
财务数据
- 营业收入：2025A 37008亿元，2026E 40817亿元，2027E 45287亿元，2028E 49892亿元。
- 归母净利润：2025A 2912亿元，2026E 3204亿元，2027E 3575亿元，2028E 4050亿元。
- 每股收益：2025A 0.96元，2026E 1.03元，2027E 1.15元，2028E 1.30元。
- 资产负债率：2025A 65.12%，2026E 63.73%，2027E 62.58%，2028E 61.44%。
