2018年三季度宏观经济形势分析报告：积极应对发展环境变化 综合施策提振市场信心

民银智库研究 积极应对发展环境变化 综合施策提振市场信心 ——2018年三季度宏观经济形势分析报告  9月以来全球经济复苏基础继续弱化。IMF近两年来首次下调全球增速预期，各国经济、政策继续分化。美国经济继续稳健向好，9月如期加息，但贸易保护与财政赤字恐拖累未来增长；欧洲增长显现疲态，通胀保持稳定，货币政策按部就班收紧，英国脱欧和意大利财政问题仍然悬而未决；日本经济温和复苏，通胀略有改善，货币政策继续宽松基调；新兴经济体仍处困境，多国央行跟随美联储加息以稳定汇率、遏制通胀。整体看我国经济面临的外部环境相当严峻。  三季度GDP增速回落至6.5%，创近10年新低，但9月经济也有一些亮点。一是消费有所回稳，9月名义消费回升0.2个百分点至9.2%，继续扮演增长支柱角色；二是整体投资增速略有回升，主要受制造业投资反弹和民间投资企稳支撑；三是出口增速超预期反弹，人民币贬值、出口退税以及对美抢出口支撑出口走高。  当前实体经济面临困难增多，经济下行压力加大，市场信心较弱。一是中美贸易战影响初现，对我国经济预期和信心打击较大；二是多项稳投资政策出台下基建投资仍创新低，房地产投资后续动能有限；三是汽车行业产销两端继续明显下行，继续拖累工业增加值和社会消费品零售；四是通胀中枢有所抬升，食品与非食品价格齐上涨；五是货币信贷增速偏低，M2增速小幅回升至8.3%，但中长期信贷下滑，表外融资继续负增长，银行风险偏好保持低位，资本市场融资功能基本丧失；六是中美经济周期和货币政策分化加大人民币下行压力；七是调查失业率在上月回落后本月小幅回升。  提振信心已成当务之急。目前我国经济下行压力继续显现，外部面临着中美贸易摩擦带来的诸多不确定性，内部面临着企业经营困难、居民消费不振、市场信心疲弱等难题。除了财政政策继续发力、货币政策边际宽松之外，我们建议，一是适当调整谈判战略战术，有效应对中美贸易摩擦，营造良好外部环境；二是加快以“降成本”推动我国改革开放进程，应对内外部发展环境变化；三是多措并举扭转资本市场单边下行，提振市场信心。 2018年第26期 总第86期 中国民生银行研究院 2018年10月21日 宏观研究团队 黄剑辉 huangjianhui@cmbc.com.cn 王静文 wangjingwen2@cmbc.com.cn 应习文 yingxiwen@cmbc.com.com 张雨陶 zhangyutao@cmbc.com.cn 任亮 renliang1@cmbc.com.cn 孙莹 sunying16@cmbc.com.cn 袁雅珵 yuanyacheng@cmbc.com.cn 伊楠 yinan@cmbc.com.cn 1 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第86期 目 录 一、全球宏观经济形势分析 ............................................................................... 1 美国：经济强劲增长，9月如期加息，市场大幅波动............................................................ 1 欧洲：增长显现疲态，通胀保持稳定，地缘风险仍存........................................................... 3 日本：经济温和扩张，通胀略有改善，货币政策稳定........................................................... 6 新兴经济体：增长持续分化，加息稳汇率遏通胀................................................................... 8 二、我国宏观经济形势分析 ............................................................................. 10 GDP：三季度增速创近10年新低，经济下行压力加大....................................................... 11 工业生产：9月小幅回落，四季度仍将承压.......................................................................... 12 投资：增速触底反弹，四季度有望继续改善......................................................................... 14 房地产：增速连续回落，后续动能有限................................................................................. 16 消费：实际增速回落，基础性作用增强................................................................................. 17 外贸：出口保持韧性，进口高位回落..................................................................................... 19 通胀：中枢有所抬升，年内压力不大..................................................................................... 20 货币信贷：新增信贷符合预期，M2增速略有回升 .............................................................. 22 汇率：人民币震荡走弱，外汇储备大幅下降......................................................................... 25 财政：收入增长稳中趋缓，支出进度总体加快..................................................................... 26 三、政策回顾与展望 ........................................................................................ 28 主要宏观政策回顾..................................................................................................................... 28 财政政策继续发力，货币政策边际宽松................................................................................. 30 提振信心已成当务之急............................................................................................................. 32 主要宏观经济及金融数据一览表 ..................................................................... 34 1 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第86期 一、全球宏观经济形势分析 9月以来全球经济复苏基础继续弱化。IMF在10月初发布的《世界经济展望》中下调了今明两年的全球增长预期，这是近两年来的首次。随着全球经济复苏共振临近尾声，各国经济、政策继续分化。美国经济继续稳健向好，9月如期加息，但贸易保护与财政赤字恐拖累未来增长；欧洲增长显现疲态，通胀保持稳定，货币政策预计按部就班收紧，英国脱欧和意大利财政问题仍然悬而未决；日本经济温和复苏，通胀略有改善，货币政策继续宽松基调；新兴经济体仍处困境，多国央行跟随美联储加息以稳定汇率、遏制通胀。整体看我国经济面临的外部环境相当严峻。 美国：经济强劲增长，9月如期加息，市场大幅波动 2018年二季度美国经济增速超预期强劲。二季度美国实际GDP年化季环比修正值为4.2%，较前一季度大幅上升2个百分点，创近4年来新高。其中，私人消费贡献了2.57个百分点，私人投资拖累了0.07个百分点，净出口贡献了1.22个百分点，政府支出贡献了0.43个百分点。美国本轮扩张持续时间已达到历史第二长，主要由于减税为经济扩张提供了额外动力。未来大幅放缓的可能性较低，但鉴于减税计划属于一次性驱动因素，美国经济延续超预期增长势头的难度较大。 数据来源：WIND 2018年三季度美国经济总体稳健。生产端继续扩张。9月美国ISM制造业PMI为59.8%，连续25个月高于荣枯线；8月工业产出同比增长-4-202468103035404550556065%%图2美国ISM制造业PMI指数与工业产出增速美国ISM制造业PMI美国工业产出指数季调同比增速-右轴-3-2-10123456美国GDP季调环比折年率个人消费支出私人投资总额净出口政府消费支出和投资图1美国GDP环比折年率及各分项拉动 2 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第86期 4.88%，较上月上升0.86个百分点。消费端信心增强。8月零售与食品服务销售同比增长6.64%，较上月下降0.05个百分点；9月密歇根消费者信心指数回升至100.1。进出口基本稳定。8月美国出口季调同比增长7.08%，较上月下降1.09个百分点，连续25个月保持出口同比正增长；进口季调同比增长9.56%，较上月上升0.47个百分点，连续23个月保持进口同比正增长；贸易逆差532.37亿美元，较上月增加32亿美元，对中国贸易逆差为385.69亿美元，较上月增加17.35亿美元。 数据来源：WIND 通胀率上升势头趋缓。9月CPI同比上涨2.3%，比上月回落0.4个百分点，环比上升0.1%；核心CPI同比上涨2.2%，与上月持平，环比上升0.1%；8月核心PCE价格指数同比上升1.96%。劳动力市场保持稳定。9月新增非农就业人口为13.4万人；失业率为3.7%，较上月下降0.2个百分点，继续刷新近50年来最低水平；劳动参与率为62.7%，与上月持平。 数据来源：WIND -0.50.00.51.01.52.02.53.03.5%图5美国CPI与核心CPICPI同比核心CPI同比05010015020025030035040001234567892012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07千人%图6美国月度季调失业率与新增非农就业人数新增非农就业人数（季调）-右轴美国季调失业率-左轴024684050607080901001102012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07%图3美国消费者信心指数与零售额季调同比增速美国密歇根大学消费者信心指数美国零售和食品服务销售额(季调同比)-右轴-15-10-5051015-60000-50000-40000-30000-20000-1000002012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-0