公司动态研究报告：铝合金压铸中小件“隐形冠军”，积极延伸产品矩阵迎全球化发展

2024年05月04日 铝合金压铸中小件“隐形冠军”，积极延伸产品矩阵迎全球化发展 —爱柯迪（600933.SH）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：林子健 S1050523090001 linzj@cfsc.com.cn 联系人：谢孟津 S1050123110012 xiemj@cfsc.com.cn 基本数据 2024-04-30 当前股价（元） 19.26 总市值（亿元） 186 总股本（百万股） 964 流通股本（百万股） 897 52周价格范围（元） 17.85-25.26 日均成交额（百万元） 118.16 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌深耕铝合金精密压铸领域，积极丰富产品矩阵“小、中、大件”协调发展 公司二十年深耕铝合金压铸领域，从中小件“隐形冠军”向中大件产品进行延伸。爱柯迪成立2003年，是国内领先的汽车铝合金精密压铸件专业供应商。中小件方面，公司竞争优势显著：公司一直以来专注于汽车铝合金精密压铸件的自主研发与生产，并已经成为转向、雨刮、动力、制动等系统的中小件产品龙头企业，其中雨刮器壳体全球市占率约为30%。中大件方面，公司积极延伸布局：公司的产品结构积极从中小件领域延伸至新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统、智能驾驶系统等核心零部件。2023年，公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为90%；其中新能源车身结构件占比约30%，新能源三电系统占比约40%，智能驾驶与热管理系统项目占比约10%，大件产品尤其是车身结构件有望成为公司发展的“第二增长曲线”。 2021至2023年，公司实现营收分别为32.1/42.7/59.6亿元，yoy为+23.8%/+33.1%/+39.7%，CAGR为36.3%；公司净利润分别为3.2/6.7/9.3亿元，yoy为-26.2%/+108.8%/+37.4%，CAGR为70.5%。2024Q1公司营业收入与净利润分别为16.4/2.4亿元，yoy为+30.7%/+38.8%。2023年公司累计向全球汽车市场供应产品数量超过4.8亿件，截止目前约有产品品种4800种，公司“小、中、大件”产品结构协调发展，进一步打开成长天花板。 ▌新能源汽车轻量化浪潮，公司积极布局一体化压铸 新能源车轻量化+一体化压铸趋势显著。汽车轻量化趋势明显，汽车重量每降低100kg，燃油车每公里可以节约0.5L燃油。另一方面，一体化压铸车身是轻量化技术的升级，减少车身零件数量，使得车身结构大幅简化，在轻量化的同时简化供应链环节，原材料利用率高、工厂占地面积减少等多种优点，实现汽车组装效率大幅提升。 公司积极布局一体化压铸技术。公司于2024年3月完成募集资金12亿元，建设新能源汽车结构件及三电系统零部件生产-30-20-10010203040(%)爱柯迪沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 基地项目，该项目产品范围涵盖新能源汽车车身部件、新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体和新能源汽车电控及其他类壳体等产品；通过投入1250吨到5000吨不等的中大型压铸精益单元、加工精益单元，加大公司在北美市场的竞争力，增强与全球跨国汽车零部件厂商及主机厂在全球范围内的全面、深度合作，实现公司战略转型升级。 ▌全球化布局多点开花，产能释放发展可观 国内外产能释放为公司全球市场份额提升奠定基础。国内方面，柳州生产基地和宁波的爱柯迪智能制造科技产业园项目已在2022年竣工投产；安徽含山新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目一期于2023年3月正式启动，预计2024年下半年完工投产。海外方面，墨西哥工厂一期生产基地已于2023年7月投产，墨西哥二期新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地项目已启动建设，达产后将新增新能源汽车结构件产能175万件/年，三电系统零部件产能75万件，专注于北美地区新能源汽车市场。据公司公告，公司计划于2024年上半年竣工马来西亚生产基地建设，完善产业链配套，保障原材料供应，同时规划压铸车间和配套的加工车间，用于直接出口美国的汽车铝合金零件生产。 ▌收购布局先进制造技术，培育发展新增长点 2022年公司收购富乐太仓67.50%的股权，扩展锌合金业务，实现资源共享。富乐太仓专注于锌合金精密压铸件的研发、生产和销售，产品主要应用于汽车安全系统、电子系统、转向系统等多个领域。相较于铝合金，锌合金熔点低、流动性好、易熔焊，可成型形状复杂，薄壁等精密压铸件，该公司锌合金压铸工艺与爱柯迪目前主要产品铝合金精密压铸件实现了优势互补，进一步扩充了产品品类，向家用电器、通讯、消费电子及建筑五金等多个领域扩张，提升公司整体竞争力和抗风险能力。 公司于2020年收购银宝山压铸51%的股份，布局半固态技术，延伸技术路线。银宝压铸主营汽车配件、轨道交通、通讯、安防、连接器等压铸件的开发，已掌握半固态压铸量产技术，该技术融合了铸造和锻造的优点，还解决了普通压铸件难以进行热处理的问题。便于公司生产结构复杂、高致密性、高性能结合材料，减少机械加工工序，更加精进自动化生产、精密加工技术，扩大公司汽车零部件供应链体系，延伸公司产品线。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为77.3、98.8、124.4亿元，EPS分别为1.17、1.50、1.77元，当前股价对应PE分别为16.5、12.9、10.9倍。考虑公司竞争优势显著，海外扩张确定性较高，战略布局长远，未来增长潜力较大，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 （1）海外出货量不及预期；（2）核心客户流失风险； （3）投产进度不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 5,957 7,730 9,881 12,438 增长率（%） 39.7% 29.8% 27.8% 25.9% 归母净利润（百万元） 913 1,125 1,445 1,707 增长率（%） 40.8% 23.1% 28.5% 18.2% 摊薄每股收益（元） 1.02 1.17 1.50 1.77 ROE（%） 13.9% 16.0% 19.0% 20.5% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 1,943 1,356 1,237 934 应收款 1,937 2,577 3,213 4,045 存货 980 1,293 1,627 2,095 其他流动资产 656 793 960 1,159 流动资产合计 5,516 6,020 7,038 8,233 非流动资产: 金融类资产 193 193 193 193 固定资产 3,430 3,336 3,218 3,077 在建工程 447 349 244 171 无形资产 544 517 490 464 长期股权投资 12 412 512 612 其他非流动资产 1,606 1,606 1,606 1,606 非流动资产合计 6,039 6,219 6,070 5,929 资产总计 11,555 12,239 13,107 14,162 流动负债: 短期借款 1,448 1,448 1,448 1,448 应付账款、票据 713 929 1,197 1,542 其他流动负债 348 348 348 348 流动负债合计 2,517 2,736 3,006 3,355 非流动负债: 长期借款 1,598 1,598 1,598 1,598 其他非流动负债 886 886 886 886 非流动负债合计 2,484 2,484 2,484 2,484 负债合计 5,001 5,219 5,490 5,838 所有者权益 股本 897 964 964 964 股东权益 6,555 7,020 7,617 8,324 负债和所有者权益 11,555 12,239 13,107 14,162 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 926 1140 1464 1731 少数股东权益 12 15 20 23 折旧摊销 466 256 248 239 公允价值变动 -8 -8 -8 -8 营运资金变动 -90 -872 -866 -1150 经营活动现金净流量 1306 531 858 835 投资活动现金净流量 -2048 -207 122 115 筹资活动现金净流量 155 -675 -867 -1024 现金流量净额 -587 -351 114 -75 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,957 7,730 9,881 12,438 营业成本 4,224 5,453 7,023 9,050 营业税金及附加 70 54 69 87 销售费用 86 93 119 149 管理费用 322 387 474 572 财务费用 -58 126 126 127 研发费用 280 325 395 473 费用合计 630 930 1,114 1,321 资产减值损失 -27 -18 -23 -22 公允价值变动 -8 -8 -8 -8 投资收益 10 10 10 10 营业利润 1,065 1,308 1,683 1,989 加:营业外收入 1 6 4 4 减:营业外支出 1 2 3 2 利润总额 1,065 1,311 1,684 1,990 所得税费用 139 171 220 260 净利润 926 1,140 1,464 1,731 少数股东损益 12 15 20 23 归母净利润 913 1,125 1,445 1,707 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性 营业收入增长率 39.7% 29.8% 27.8% 25.9% 归母净利润增长率 40.8% 23.1% 28.5% 18.2% 盈利能力 毛利率 29.1% 29.5% 28.9% 27.2% 四项费用/营收 10.6% 12.0% 11.3% 10.6% 净利率 15.5% 14.7% 14.8% 13.9% ROE 13.9% 16.0% 19.0% 20.5% 偿债能力 资产负债率 43.3% 42.6% 41.9% 41.2% 营运能力 总资产周转率 0.5 0.6 0.8 0.9 应收账款周转率 3.1 3.0 3.1 3.1 存货周转率 4.3 4.3 4.4 4.4 每股数据(元/股) EPS 1.02 1.17 1.50 1.77 P/E 18.92 16.50 12.85 10.9 P/S 2.9 2.4 1.9 1.5 P/B 2.7 2.7 2.5 2.3 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 汽车组介绍 林子健：厦门大学硕士，自动化/世界经济专业，CPA，6年汽车行业研究经验。曾任职于华福证券研究所，担任汽车行业分析师。2023年加入华鑫证券研究所，担任汽车行业首席分析师。兼具买方和卖方行业研究经验，立足产业，做深入且前瞻的研究，擅长自下而上挖掘个股。深度覆盖特斯拉产业链/一体化压铸等细分领域。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。 张智策：武汉大学本科，哥伦比亚大学硕士，2024年加入华鑫证券。2年华为汽车业务工作经验，主要负责智选车型战略规划及相关竞品分析。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独