晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-03-31 宏观策略 2026年03月31日 晨会编辑周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn 下一阶段市场风格可能会根据原油价格中枢带来的供需格局进行重新调整 宏观周报20260329：市场对地缘风险的定价仍然乐观——海外周报20260329 核心观点：本周美伊冲突并未见有效的缓和迹象，战争局势延续了前几周的“前半周特朗普‘TACO’、后半周冲突升级”模式，全球资产走势因而维持了高波动，美股大跌，油价中枢居高不下，黄金、白银止跌反弹。市场预期方面，当前交易员预期美联储年内将有小幅加息预期，而根据最新彭博调查，分析师仍预期2026年内美联储将有一次降息。同时，分析师大幅上调26Q1美国增长预期、大幅下调了26Q2增长预期，并大幅上调未来几个季度通胀预期。向前看，我们对美股仍偏悲观，因当前市场尚未充分计价战争失控的尾部风险，即油价失控→美联储加息→美国衰退预期，届时美股可能面临非线性下跌风险。 宏观周报20260329：供强需弱下猪肉价格录得18年以来新低 持续位于高位的油价或是潜在的风险点 金融产品周报20260328：外围冲击持续发酵，仍需保持警惕 市场行情展望：（2026.3.30-2026.4.3）观点：外围冲击持续发酵，仍需保持警惕。3月整体走势判断：2026年3月，宏观月频择时模型的评分为-2分，历史上该分数万得全A指数后续一个月上涨概率为30.77%。所以我们判断2026年3月A股大盘可能呈现调整的走势。ETF资金流数据显示，本周创新药ETF等基金规模增长较多，说明医药板块近期关注力度在提升。而上证指数ETF等则基金规模减少较多，说明宽基方面近期有一定的承压。本周A股市场波动进一步放大，市场涨跌节奏受海外影响较大（特朗普taco的节奏），日成交量也从上周五的2.30万亿元缩减至本周五的1.86万亿元。3月27日A股收盘后，美伊冲突的新闻仍在不断发生，本周五WTI原油价格上涨7.09%，纳斯达克指数下跌2.15%，都说明后续市场可能仍会受到较大的冲击。需要注意的是，伦敦金现3月27日上涨2.54%，出现和原油同方向涨跌的情况，说明黄金受到通胀压制的影响可能开始减小，而避险逻辑开始增强，一定程度上利好有色金属板块。美伊冲突方面，白宫方面可能继续增兵一万人，伊朗也已经宣布关闭霍尔木兹海峡，同时胡塞武装对以色列开展首次军事行动，曼德海峡也存在封锁的风险。我们维持上周周报的观点，建议不妨等局势更明朗一些，再决定进一步的投资方向。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能会处于短期震荡的行情。因此从基金配置的角度，我们建议进行均衡型的ETF配置。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 宏观点评20260328：今年财政到底是弱还是强？ 如果2026年财政收支按照预算数据如期完成，那么实物广义财政支出的同比增速有望创下近4年最高记录，财政发力明显。具体而言，（1）狭义 证券研究报告 财政支出的同比增速将实现4.6%，较上年同比增速3.7%提高约0.9个百分点；（2）广义财政支出的同比增速将实现5.3%，较上年同比增速4.5%提高约0.8个百分点；（3）实物广义财政支出的同比增速将实现4.8%，较上年同比增速0.6%提高约4.2个百分点；创近4年阶段性最高记录。 宏观深度报告20260328：技术帖：美国通胀指标PCE与CPI的走势差异 核心观点：从历史上看，美国PCE同比增速在大部时间都低于CPI，但近3个月PCE-CPI同比开始由负转正且不断走阔。从原因上看，两者核心通胀的走势差异正在主导PCE-CPI的轧差：PCE中权重更高的计算机组件分项大幅上行；而CPI中权重更高的居住通胀和车险分项回落明显。向前看，考虑到未来AI投资需求或继续推升计算机配件价格，居住通胀与车险价格处于疫情后的持续下行通道，我们预期年内PCE同比增速或持续高于CPI。这也意味着，即使美伊冲突在年内较快结束，霍尔木兹海峡恢复通航带动油价回落，在核心分项的作用下PCE同比的回落速度也将不及CPI。而由于美联储泰勒规则实际参考的通胀指标为PCE，因此PCE-CPI轧差的持续存在或将成为年内美联储持续“紧货币”的尾部风险。风险提示：未来原油价格走势超预期；PCE与CPI未来走势差异超预期；美联储货币政策鸽派程度超预期。 固收金工 国内方面，本周债券市场对海外冲突及国内经济年初的优异表现反应有限，10年期国债收益率小幅震荡下行。尽管2026年初国内工业、投资和消费等基本面数据强于预期，但受春节季节性提前复工因素和下游需求尚未完全恢复的影响，经济回暖的持续性仍待观察。物价数据呈现CPI回升与PPI下降的分化，且猪肉价格持续走低对整体通胀的修复斜率造成拖累。当前国内债市对基本面呈现脱敏特征，短期缺乏明确长线逻辑。市场对收益率曲线陡峭化的认知趋同，短端利率受央行流动性呵护有支撑，而超长端利率在供需错配下仍存在上行可能性。海外方面，市场交易核心依然围绕中东地缘冲突展开，资产价格波动显著加剧，原油走势反复，美元连续上行。地缘政治的后续发展大概率会走向两种极端：一是局势缓和带动油价回落，倒逼政策降息以托底经济；二是局势恶化推升能源价格与通胀，迫使全球央行重回鹰派，高利率将提前挤压科技等高风险资产泡沫。在资产配置上，建议构建对冲组合，黄金与美债的修复空间优于科技成长类资产。美国经济数据与美联储政策方面，美国2月进口价格指数环比和同比均大幅抬升，输入型通胀压力骤增；能源库存则呈现原油宽松与成品油偏紧的分化格局。受通胀粘性担忧及金融市场波动影响，3月密歇根大学消费者信心指数降至阶段低位，不过初请失业金数据显示美国劳动力市场短期依然保持稳定韧性。基于较强的通胀粘性与外部地缘不确定性，美联储在2026年3月议息会议上按兵不动，维持3.5%至3.75%的政策利率区间，并释放偏鹰派信号。目前市场完全没有短期的降息预期，预判2026年上半年美联储将大概率维持当前的高利率环境，整体降息节奏已被显著延后。 固收周报20260329：转债配置端建议耐心等待明确右侧信号 交易端建议围绕高波股性进行日内波段操作，配置端建议关注预期差较 大、业绩确定性较强的中低波标的。 固收点评20260328：二级资本债周度数据跟踪（20260323-20260327） 一级市场发行情况：本周（20260323-20260327）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级市场成交情况：本周（20260323-20260327）二级资本债周成交量合计约1779亿元，较上周减少105亿元。 固收点评20260328：绿色债券周度数据跟踪（20260323-20260327） 一级市场发行情况：本周（20260323-20260327）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券28只，合计发行规模约179.16亿元，较上周增加7.87亿元。二级市场成交情况：本周（20260323-20260327）绿色债券周成交额合计724亿元，较上周增加20亿元。 行业 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：固废板块提分红+提ROE典范！随着国补加速&资本开支下降，自由现金流增厚，分红仍有提升潜力。公司积极拓展供热&降本控费，业绩&ROE双升。考虑后续危废减值风险收窄，我们将2026-2027年归母净利润预测从7.18/7.60亿元上调至7.62/8.05亿元，预计2028年归母净利润为8.54亿元，对应港股9/8/8倍PE，对应A股18/17/16倍PE，维持“买入”评级。（估值日期：2026/3/27）风险提示：应收风险，资本开支超预期上行，资产减值风险等。 中材国际（600970）：2025年年报点评：新签订单维持较快增长 公司立足水泥工程产业链优势，装备、运维业务形成新增长极，一核双驱+国际化打开长期成长空间，积极提升分红回报股东。我们预计公司2026-2028年归母净利润预测至30.63/35.81/41.96亿元，维持“买入”评级。 潮宏基（002345）：2025年业绩点评：产品升级引领高增，加盟渠道快速成长 盈利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，公司战略清晰，在持续扩展门店网络、优化渠道结构的同时，正加快国际化布局步伐。作为以时尚设计见长的珠宝品牌，其“国潮”产品系列精准契合年轻消费群体对个性化、文化内涵首饰的需求，品牌差异化优势明确。公司时尚珠宝差异化优势突出，渠道扩张持续推进，盈利能力稳步提升，我们基本维持此前公司2026-2027年归母净利润预测6.7/8.1亿元，新增2028年归母净利预测9.7亿元，同比分别+35%/+20%/21%，2026-2028年PE对应2026/3/27收盘价分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费偏弱等。 东山精密（002384）：光模块与高端PCB双轮驱动AI基建新龙头 我们预测公司2025-2027年营业收入417.42/720.62/951.33亿元，增速分别为13.52%/72.64%/32.02%，归母净利润15.52/69.57/124.55亿元，同比增速分别为42.99%/348.19%/79.01%。考虑到公司同时具备PCB、光芯片和光模块能力，在高增长数据中心市场拥有较强竞争力，首次覆盖，给予"买入"评级。 天齐锂业（002466）：2025年报点评：矿端资源丰富，盈利弹性大 盈利预测与投资评级：考虑26-27年锂供需格局改善，锂价上涨盈利能力显著提升，我们预计2026-2027年归母净利润70.9/74.4亿元（原预期 8.6/14.4亿 元 ）， 新 增2028年 归 母 净 利 润 预 测75.4亿 元 ， 同 比+1433%/+5%/+1%，对应PE 14x/13x/13x，维持“买入”评级。风险提示：产能释放不及预期、需求不及预期 海螺创业（00586.HK）：2025年报点评：固废增长强劲，自由现金流转正，集团增持驱动股权价值重估 盈利预测与投资评级：固废主业提效，增长强劲，自由现金流转正，具备分红提升潜力；海螺集团增持驱动股权价值重估。考虑新能源、新型建材等业务承压，我们将2026-2027年归母净利润预测从26.20/28.74亿元下调至24.95/27.54亿元，预计2028年归母净利润为29.96亿元，对应估值7.6/6.8/6.3倍PE，维持“买入”评级。（估值日期：2026/3/27）风险提示：海螺水泥业绩不及预期，资本开支、分红不及预期等。 中国中车（601766）：2025年报点评：铁路装备与新产业双轮驱动，国际业务新签订单再创新高 盈利预测与投资评级：铁路投资维持高位叠加清洁能源装备放量，公司订单饱满，我们调整公司2026-2027年归母净利润为143.07（原值147.57）/155.58（原值158.60）亿元，预计2028年归母净利润为169.10亿元，当前股价对应动态PE分别为12.6/11.6/10.7倍，维持"买入"评级。风险提示：铁路投资不及预期；业务国际化进展不及预期；汇率波动风险。 禾赛科技（HSAI）：2025年业绩点评：业绩超预期，泛机器人第二曲线爆发 盈利预测与投资评级：公司作为全球高性能激光雷达龙头，有望充分受益智驾以及Robotaxi、作业机器人以及无人配送车等L4商用端渗透率提升。考虑公司新品放量，我们上调公司2026-2027年归母净利润预期至0.9/1.3亿美元（前值为0.8/1.3亿美元），并预期公司2028年实现归母净利润1.8亿美元，2026年3月27日美股收盘价对应2026/2027/2028年PE分别为31/22/16倍，维持“买入”评级。风险提示：智驾发展不及预期、技术路径变更、竞争加剧。 锦江酒店（600754）：2025年报点评：