原油：地缘因素仍在，原油偏强运行

原油 地缘因素仍在原油偏强运行 核心观点 原油：2026年一季度，国内原油期货（SC）走出先稳盘整、二月抬升、三月极端脉冲、季末高位回落的史诗级行情，主力合约从年初约450元/桶起步，3月中旬受中东地缘冲突冲击一度冲高至838元/桶，季度最大振幅超85%，成为全球能化板块波动核心。一季度行情彻底脱离传统供需定价，转向地缘供给冲击+OPEC+减产托底+通胀交易+资金博弈的多重驱动，价格在风险溢价与基本面约束间剧烈摇摆。 原油-SC 从宏观面的角度来讲，二季度全球宏观经济将在政策转向、需求修复、风险缓释中稳步前行，欧美分化收敛，新兴市场保持相对高增。中东地缘冲突反复引发油价波动，通胀预期回升，对市场而言，货币政策节奏、通胀路径与地缘演进仍是核心变量，全球经济在弱复苏中寻求再平衡，韧性大于下行风险。展望二季度，国内原油期货将进入地缘溢价收敛、供应逐步修复、需求旺季验证、库存再平衡、衰退预期压制的五重博弈阶段，一季度极端行情落幕，价格回归供需基本面主导、高位震荡偏弱的运行格局，核心驱动从“供给恐慌”转向“现实约束与节奏博弈”。整体供给端由一季度“极端偏紧”转向二季度“边际宽松”。需求端进入旺季修复、结构分化、韧性有限阶段。国内炼厂春季检修收尾，开工率环比回升，成品油出口维持高景气，支撑原油加工量；春耕、物流与出行旺季带动汽油、柴油消费回暖，化工轻油需求随下游复工稳步提升。整体需求呈“温和回暖、难超预期”特征。库存端从低位紧平衡转向缓慢累库，成为行情核心约束。一季度低库存是暴涨重要推手，二季度随进口到港增加、需求修复斜率平缓，国内商业库存有望从低位回升，战略补库对价格的拉动减弱。库存拐点将直接压制上方空间，若累库速度加快，油价回调压力将显著加大。 宝城期货金融研究所 姓名：陈栋宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0251793投资咨询证号：Z0001617电话：0571-87006873邮箱：chendong@bcqhgs.com报告日期：2026年3月30日 作者声明 综合判断，二季度国内原油期货供需呈供给修复、需求温和、库存累库、宏观偏弱的宽松平衡格局，SC主力合约期价或维持高位宽幅震荡走势，难再现一季度单边暴涨，高位震荡、重心缓慢下移为主基调。关注海峡航运恢复进度、OPEC+政策动向、国内炼厂开工、库存去累库节奏四大核心指标。需警惕供给修复与资金退潮风险，低位依托刚需与补库支撑布局波段，严控仓位应对宏观与地缘不确定性。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 第1章2026年1季度国内外原油期货走势回顾......................................5第2章欧美经济继续分化美联储降息预期回落.....................................6第3章2026年1-2月国内经济稳中向好发展.......................................9第4章OPEC+恢复增产措施供应偏紧预期难改.....................................11第5章二季度全球原油需求韧性较强.............................................14第6章美伊战事持久化中东地缘动乱加剧........................................16第7章2026年1-2月我国原油进口量大幅增长.....................................20第8章2026年1季度国际原油非商业净多头寸大幅回升.............................21第9章总结...................................................................22 图表目录 图1国内原油期货主力合约走势图...................................................5图2美国WTI原油期货连续合约走势图...............................................5图3布伦特原油期货连续合约走势图.................................................8图4原油基差走势图...............................................................8图5欧美制造业PMI走势图.........................................................7图6美国10年期和2年期国债收益率走势图..........................................7图7美联储2026年3月议息会议利率点阵图..........................................8图8美联储未来几次会议降息概率...................................................8图9美国非农就业人数走势图.......................................................8图10美国失业率走势图............................................................8图11美国CPI同比增速走势图......................................................8图122019-2025年我国季度GDP增速................................................9图13我国官方和财新制造业PMI走势图..............................................9图14我国工业增加值月度同比走势图（%）..........................................10图15我国固定资产完成额增速走势图（%）..........................................10图16我国房地产开发投资增速走势图（%）..........................................10图17社会零售额增速走势图（%）..................................................10图18国内M1和M2同比增速走势图.................................................10图19我国月度社会融资规模走势图.................................................10图20国内CPI和PPI同比增速走势图...............................................11图21我国发电量及同比增速走势图.................................................11图22OPEC原油产量月度走势图....................................................13图23沙特原油产量月度走势图.....................................................13图24伊朗原油产量月度走势图.....................................................13图25委内瑞拉原油产量月度走势图.................................................13图26伊拉克原油产量月度走势图...................................................13图27阿联酋原油产量月度走势图...................................................13图28美国原油产量走势图（千桶/日）..............................................14图29美国活跃石油钻井平台数量走势图.............................................14图30美国七大产区新井单井产出走势图.............................................14图31全球主要产油国原油生产成本对比图...........................................14图322014-2025年美国炼油厂产能利用率走势图.....................................16 图33 2013-2025年美国商业原油周度库存走势图......................................16图34 2014-2025年美国战略石油储备库存量（千桶）..................................16图35 2005-2025年美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）............................16图36 2026年3月欧洲东部俄乌冲突持续.............................................19图37中东美伊军事冲突升级原油溢价增强..........................................19图38中东地缘暗流涌动风险或一触即发............................................19图39伊朗部分商品产量全球占比情况...............................................19图40中国规模以上工业原油产量月度走势图.........................................21图41中国规模以上工业原油加工量月度走势图.......................................21图42中国原油月度进口月度走势图.................................................21图43我国山东民营炼厂开工率走势图...............................................21图44 WTI原油期货基金持仓情况走势图..............................................22图45布伦特原油期货基金持仓情况走势图...........................................22图46布伦特-WTI原油期货价差走势图...............................................22表12021-2026年全球原油季度供需平衡表（单位：万桶/天）..........................23图50 2021-2026年全球原油季度供需平衡推算图......................................23 一2026年1季度国内外原油期货走势回顾 2026年 一 季度，国 内 原油 期 货（SC）走 出 先稳 盘 整、二 月 抬升、三