2026年一季度，国内原油期货（SC）经历了先稳盘整、二月抬升、三月极端脉冲、季末高位回落的史诗级行情，主力合约从年初约450元/桶起步，3月中旬受中东地缘冲突冲击一度冲高至838元/桶，季度最大振幅超85%，成为全球能化板块波动核心。一季度行情彻底脱离传统供需定价，转向地缘供给冲击+OPEC+减产托底+通胀交易+资金博弈的多重驱动，价格在风险溢价与基本面约束间剧烈摇摆。
一季度行情核心逻辑围绕五大主线展开：
- 地缘供给冲击是绝对核心驱动。霍尔木兹海峡承担全球20%海运原油，3月冲突升级导致航运近乎停摆，供应中断规模远超2022年俄乌冲突，市场定价“极端供给缺口”，地缘溢价快速拉满。
- OPEC+减产筑牢底部支撑。一季度OPEC+维持165万桶/日自愿减产，执行率超118%，4月仅计划小幅增产20.6万桶/日，供给弹性被锁死，为油价提供刚性托底。
- 国内需求呈现“外稳内弱”。炼厂开工率维持高位，成品油出口向好支撑刚需，但国内成品油消费因新能源替代增速放缓，化工需求温和修复，难以匹配暴涨的原料价格，负反馈隐现。
- 库存低位加剧波动。全球商业库存低于五年均值约5%，国内商业与战略储备补库同步推进，低库存环境下供给冲击被放大，价格缺乏缓冲。
- 宏观与资金放大弹性。高盛报告推动“通胀交易”升温，美联储降息预期延后，资金涌入原油对冲通胀，SC从产业品种转为宏观交易标的，持仓与成交量创历史新高，波动被进一步放大。
从宏观面的角度来讲，二季度全球宏观经济将在政策转向、需求修复、风险缓释中稳步前行，欧美分化收敛，新兴市场保持相对高增。中东地缘冲突反复引发油价波动，通胀预期回升，对市场而言，货币政策节奏、通胀路径与地缘演进仍是核心变量，全球经济在弱复苏中寻求再平衡，韧性大于下行风险。
展望二季度，国内原油期货将进入地缘溢价收敛、供应逐步修复、需求旺季验证、库存再平衡、衰退预期压制的五重博弈阶段，一季度极端行情落幕，价格回归供需基本面主导、高位震荡偏弱的运行格局，核心驱动从“供给恐慌”转向“现实约束与节奏博弈”。
供应端呈现海外修复、国内稳供、边际宽松格局。海外方面，若霍尔木兹海峡航运逐步恢复，伊朗与中东原油出口将逐月回升，OPEC+在高油价下或松动减产立场，额外增产窗口打开；美国页岩油产量稳步提升，进一步补充全球供给。国内方面，原油进口维持高量级，战略储备补库持续推进，民营炼厂进口配额充足，叠加春季检修结束后国产原油供应稳定，整体供给端由一季度“极端偏紧”转向二季度“边际宽松”。
需求端进入旺季修复、结构分化、韧性有限阶段。国内炼厂春季检修收尾，开工率环比回升，成品油出口维持高景气，支撑原油加工量；春耕、物流与出行旺季带动汽油、柴油消费回暖，化工轻油需求随下游复工稳步提升。但需警惕三重压制：一是新能源汽车渗透率持续走高，交通用油需求达峰放缓；二是高油价向下传导受阻，炼厂利润被压缩，负反馈可能抑制开工；三是全球衰退预期升温，海外成品油需求走弱拖累出口。整体需求呈“温和回暖、难超预期”特征。
库存端从低位紧平衡转向缓慢累库，成为行情核心约束。一季度低库存是暴涨重要推手，二季度随进口到港增加、需求修复斜率平缓，国内商业库存有望从低位回升，战略补库对价格的拉动减弱。库存拐点将直接压制上方空间，若累库速度加快，油价回调压力将显著加大。
综合判断，二季度国内原油期货供需呈供给修复、需求温和、库存累库、宏观偏弱的宽松平衡格局，SC主力合约期价或维持高位宽幅震荡走势，难再现一季度单边暴涨，高位震荡、重心缓慢下移为主基调。关注海峡航运恢复进度、OPEC+政策动向、国内炼厂开工、库存去累库节奏四大核心指标。需警惕供给修复与资金退潮风险，低位依托刚需与补库支撑布局波段，严控仓位应对宏观与地缘不确定性。
