地缘冲突影响情绪，基本面延续承压

投资观点：看空 玻璃纯碱（FG/SA） 报告日期2026-3-30 季度报告 一季度玻璃纯碱总体受供需宽松的基本面影响，价格承压。但同时随着美伊地缘冲突的升级发展，纯碱和玻璃的价格受市场情绪助推而阶段反弹，现货价格相较期货更弱，波动也小于期货，基差更多由期货盘面主导并在一季度低位震荡，跨月价差反套为主。 国贸期货研究院：黄志鸿 从业资格证号：F3051824投资咨询证号：Z0015761 一季度玻璃供给需求双弱。去年以来供给不断减量，日熔量处于较低水平，而一季度由于行政减产和自发减产，日熔量整体延续稳中向下。而需求的表现依旧不佳，使得供需宽松延续。一季度生产利润整体不佳，特别是由于石油焦等能源价格扰动，玻璃生产成本上移。节后虽然需求逐步回归，但下游订单整体表现较弱，产销难以走强，厂家库存去化压力仍较大。 一季度纯碱基本面供给高位需求持稳，产量迭创新高，部分检修影响有限，难以扭转过剩格局。由于光伏出口退税将退出，光伏玻璃产能提升，但浮法玻璃日熔量整体稳中向下，直接需求相对持稳，总体保有韧性，库存先累后去。而浮法玻璃和光伏玻璃的终端需求不佳，使得下游对纯碱的负反馈压力犹在。同样由于受地缘冲突影响，成本抬升和供给扰动预期下，碱价大幅波动。 数据来源：我的钢铁网 往期相关报告 1.【ITF-纯碱】地缘政治左右情绪，基本面承压202603102.【ITF-纯碱】供给偏高，低价格弹性大202601213.【ITF-纯碱】短期情绪主导，远月价格有支撑202512124.【ITF-纯碱】供需有支撑，价格向下有限20251125 展望二季度，玻璃纯碱基本面延续承压，向上驱动受产业链弱需求抑制，当前地缘冲突的扰动仍在，并且随着整体重心偏低，价格易受刺激而反弹，包括宏观和产业面供给的变化。供需宽松的解决仍然在于供给减量。反内卷大逻辑下，行政性约束可能在成本端和生产端分别影响玻璃和纯碱供给，但市场自发的减产较为缓慢。整体需求向弱下，关注供给变化，产业客户关注卖出套保和期现正套。 风险关注：碱厂开工、玻璃日熔量及地缘冲突等。 1行情回顾 1.1一季度玻璃价格承压震荡 今年以来，玻璃期现价格总体平稳，重心持稳，价格承压。一季度，由于湖北行政性减产要求和地缘冲突影响市场情绪，玻璃价格受影响而阶段走强。主力合约价格总体在1050-1150区间窄幅波动。 一季度，玻璃价格的上涨主要是受到减产和地缘冲突的影响，而由于基本面承压，价格向下调整。行政减产方面，开年初湖北、河北沙河等主产区推行严格的“清洁能源改造”政策，要求企业淘汰石油焦、煤气等高污染燃料，导致部分高成本、高污染产能被迫退出。同时自主减产也加速，近年以来，玻璃企业长时间处于亏损或微利状态，特别是天然气制玻璃企业持续处于亏损中，引发市场自主调节。地缘冲突引发能源供应扰动，在情绪端和成本端助推价格上行。但与此同时基本面承压的局面不改，玻璃供给减量节奏偏缓，下游需求偏弱，库存累积压力较大，弱现实依旧，因此随着情绪退潮后，价格再度承压回落。 基差方面，一季度由于期货价格受市场情绪左右更为强烈，价格波动相较现货更大，因此基差跟随期货走强而走低，又跟随期货走弱而走强。总体基差窄幅波动，给出期现交易的机会较多，波动来自期货侧。跨月价差由于时间跨度上没有明显的供需差，整体窄幅波动。 利润方面，一季度由于地缘冲突影响，能源价格走强，因此原燃料成本有所抬升，但由于现货价格整体表现谨慎，玻璃厂利润整体承压震荡为主。 1.2碱价区间震荡 一季度纯碱价格整体走势和玻璃类似，但供给弹性更强，因此价格波动相较玻璃更大。同样由于地缘冲突引起市场情绪，纯碱价格受影响而大幅走高。但随着市场情绪回落，主力合约总体在1150-1270区间震荡。 一季度以来纯碱价格上涨主要是地缘冲突发酵的影响，但基本面承压的格局拖累价格的上行。由于纯碱的供给弹性较强，价格在成本线附近，易受资金推动。地缘冲突首先引发能源价格的大幅上涨，使得市场担忧纯碱的成本受到支撑，同时由于海外氯碱装置部分宣布不可抗力，且伊朗的纯碱产量较大使得市场担忧供应受扰动。但整体看来更多市场情绪主导，地缘冲突对纯碱成本和供应的扰动传导并不明显，所以市场情绪回落后，纯碱价格难以支撑。随着新产能的如期投放和产能利用率提升，纯碱的高供给压力仍旧突出，检修影响有限，整体产能较大，碱厂维持市场份额的需求较强，故而供应始终维持高位。终端需求依旧偏弱，库存压力较大，弱现实依旧，随着情绪退潮后，价格再度也承压回落。 基差在一季度整体窄幅波动，主要是市场定价逐步完善，低价格下，期货对现货的指引较强，市场普遍盯住期货报价，因此基差波动较小。跨月价差由于价格低位而趋于收窄且扁平，时间跨度上没有明显的供需差，价差同样窄幅波动。 资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院 资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院 2玻璃供需分析 2.1供给二季度继续稳中有降 数据显示，2026年1-2月浮法玻璃产量885万吨，同比减少7.27%。一季度，浮法玻璃日熔量稳中有降，开工及产能利用率向下。年初湖北、河北沙河等主产区推行严格的“清洁能源改造”政策，要求企业淘汰石油焦、煤气等高污染燃料，导致部分高成本、高污染产能被迫退出。同时自主减产也加速，近年以来，玻璃企业长时间处于亏损或微利状态，特别是天然气制玻璃企业持续处于亏损中，引发市场自主调节，因此一季度供给下降。 成本利润端，利润延续承压格局。3月底玻璃天然气制法的成本在1339元，石油焦制法的成本在1274元，煤制气法的成本在1273元，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-87.12元/吨；以煤制气为燃料的周均利润-22.24元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润-21.78元/吨。从原燃料看，纯碱价格继续下行空间有限，煤炭能源价格走强，整体看成本端对玻璃价格有支撑。 展望二季度，供给将延续稳中有降。一方面是利润挤压下，市场将继续倒逼企业减产。一方面是行政性要求部分高耗能产线退出，尽管部分玻璃厂二季度有投产计划，不过新增产能预计整体有限。供给将持续受市场因素影响，在利润挤压下，行业不断出清。考虑到生产亏损加剧后，由于产能中存在长期多年未冷修产线较多，可能会出现计划外冷修及点火不及预期情况。 2.2需求总体向弱，但保有韧性 一季度是传统的需求淡季，玻璃需求总体表现一般，但保有韧性，玻璃厂库存先累后去，从5687万重箱升至7963后降至7443万重箱，整体库存压力仍较大。由于地产持续偏弱，制造业持稳，总体需求向弱。 地产方面，1—2月份，房地产开发企业房屋施工面积535372万平方米，同比下降11.7%。新开工面积5084万平方米，下降23.1%；竣工面积6320万平方米，下降27.9%。按照3月销售阳春来看，市场对后市地产的复苏预期改善。不过按照1-1.5年前的新开工来看，中期地产对玻璃的需求向弱仍是抑制价格上行的主要驱动。制造业方面，2月份制造业采购经理指数（PMI）为49%，仍处于收缩区间。短期看来制造业需求将继续保持韧性，春节长假归来后，企业虽陆续复工，但复产节奏相对缓慢，新接订单不及预期。同比仍较弱，全国深加工样本 企业订单天数均值6.11天，同比-23.6%。 展望二季度，需求向弱预期难改。地产的颓势仍需更多政策支持或刺激及时间消化，但从前期的新开工倒推，今年的地产中后端需求向弱，施工和竣工面积难言乐观。整体看来需求的下滑或是渐进式的，基建端的支撑对玻璃需求更多是兜底。同时制造业需求将持续保有韧性，因此需求向弱趋势不变，注意需求的释放可能表现为脉冲式。 3纯碱供需分析 3.1供给持续高位 今年以来，产能高位运行，供给维持高位。尽管利润承压，碱厂仍维持较高开工，整体检修扰动对价格的影响有限。年初至3月下旬周度产量累积达到936万吨，较去年同期有增加87万吨，同比增长10.2%。不过检修减量的作用和影响仍不可小觑，前5家碱厂的产能超 过全国产能的57%，因而行业集中度较高，碱厂调节生产的弹性较大。由于国内价格不佳，进口利润不足，进口大幅缩量，出口明显改善，地缘冲突带来的短期订单激增与国内价格优势共同推动了出口增长。 新增产能方面，经过去年的大幅投放，目前全国纯碱产能在4400万吨左右。远兴能源阿拉善二期280万吨项目已于1月初投产，目前负荷已提升至80%左右，该基地的纯碱和小苏打年产能突破1000万吨。2026年全年产量同比增幅预计超10%,且新增产能中天然碱占比将大幅提高，进一步压低行业成本曲线，加剧供应压力。二季度新增产能有限，关注焦点将转移到下半年计划投产的金山化工（150万吨）和雪天盐业（100万吨）项目上。纯碱的高供给虽有弹性，但行业竞争激烈，由于后续仍有新增产能投产，高产量具有惯性，且新增产能成本低廉，大厂或有挤压市场份额的驱动。 反内卷政策对纯碱的供给影响总体有限，主要是各家产能相对规范，且前期由于碱厂现货端利润大幅下滑至亏损状态，有碱厂牵头开会，多次表示要挺价，但总体协同效果有限。反内卷政策更多是抬升纯碱的成本，即影响煤炭价格。 展望二季度，纯碱供给仍将维持高位，但检修的影响或对市场有扰动。目前氨碱法和联碱法利润不佳，氨碱法和联碱法工艺占纯碱生产工艺的80%以上。生产利润亏损扩大下，产量或受阶段的检修影响，特别夏季是检修旺季。同时关注地缘冲突的具体发展，毕竟能源价格和海外氯碱装置受冲击将在供给、成本和需求等方面影响国内的碱价。 3.2直接需求波动，终端需求不佳 前一季度，纯碱的直接需求仍保持韧性。浮法日熔量稳中向下，但光伏玻璃产能攀升。 由于4月开始，光伏产品出口退税即将取消，因此抢出口需求下，光伏玻璃对纯碱需求有支撑。不过浮法玻璃由于生产利润不佳，日熔量稳中有降。另外地缘冲突带来的短期订单激增与国内价格优势共同推动了出口增长。直接看来纯碱直接需求尚可。终端需求方面，由于经济增长压力仍较大，浮法玻璃需求偏弱，因此纯碱需求受负反馈压力突出。 浮法玻璃生产利润不佳，3月底以天然气为燃料的周均利润-87.12元/吨；以煤制气为燃料的周均利润-22.24元/吨；以石油焦为燃料的周均利润-21.78元/吨。光伏玻璃方面，随着抢出口效应消退，行业利润同样不佳，纯碱的直接需求受抑制。 展望二季度，浮法玻璃和光伏玻璃的终端需求不佳延续，浮法冷修趋于增加，投产放缓，光伏玻璃日熔量亦难提升，直接需求稳中偏弱，同时叠加纯碱供应宽松，直接需求难以承接，玻璃厂采购偏谨慎，补库需求偏弱，纯碱厂家库存或仍有累库。总体看来，直接需求或走弱为主，且终端需求难言乐观，负反馈作用下，碱价或受明显抑制，关注整体库存的累积情况。 4综述 一季度玻璃和纯碱价格受玻璃减产和地缘冲突影响而走强，但基本面依旧抑制价格的上行，供强需弱使得价格又承压回落，价格窄幅波动，基差总体震荡，跨月价差无明显机会。 展望二季度，玻璃纯碱基本面延续承压，向上驱动受高供给和弱需求抑制，但地缘冲突和反内卷逻辑长期化潮汐化，且随着整体重心大幅下压，价格易受刺激而反弹，包括宏观利好和产业面供给的变化。供需宽松的解决仍然在于供给减量。反内卷大逻辑下，行政性约束可能在成本端和生产端分别影响玻璃和纯碱供给，不过市场自发的减产恐难大规模出现。在整体需求向弱下，关注供给变化，产业客户关注卖出套保和期现正套。 风险关注：宏观及政策变化、新产能投产、检修及终端需求等。 分析师介绍： 黄志鸿：国贸期货研究院黑色金属高级分析师，厦门大学经济学硕士。专注钢矿和玻璃纯碱等黑色产业链研究，擅长行业基本面及品种行情走势分析，专业为客户提供高质量的研发咨询服务，曾获期货日报"最佳工业品期货分析师"称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况， 以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况