招商银行2025年年报点评：单季息差企稳回升，分红率继续领跑

核心观点

• 营收净利稳健正增长，Q4增速边际改善：2025年营收同比增长0.01%至3375.32亿元，归母净利润同比增长1.21%至1501.81亿元，年化ROE为13.44%。Q4营收同比增长1.57%，归母净利润同比增长3.41%，增速边际改善。
• 净息差企稳回升，存贷款稳健增长：2025年利息净收入同比增长2.04%至2155.93亿元，净息差为1.87%，降幅收窄且Q4环比企稳回升3BP。生息资产平均收益率下降46BP，计息负债平均成本率下降38BP。各项贷款增长5.37%，其中对公贷款增长12.29%，零售贷款增长2.07%。各项存款增长7.93%，定期存款占比升至48.77%。
• 中收增速继续改善，投资收益继续贡献非息收入：2025年非利息净收入同比下降3.38%至1219.39亿元，其中净手续费及佣金收入同比增长4.39%至752.58亿元，主要来自财富管理和资产管理业务。其他非息收入受债市波动影响同比下降13.74%，投资净收益同比增长23.28%。
• 资产质量整体稳健，风险抵补能力充足：截至2025年末，不良贷款率为0.94%，较年初下降0.01个百分点；关注类贷款占比1.43%，较年初上升0.14个百分点。拨备覆盖率为391.79%，核心一级资本充足率为14.16%。
• 投资建议：维持“推荐”评级，预计2026-2028年BVPS分别为47.17元/51.02元/54.98元，对应当前股价PB分别为0.84X/0.77X/0.72X。
• 风险提示：经济增速不及预期、利率下行、零售不良上升。

关键数据

• 营收：3375.32亿元（同比增长0.01%）
• 归母净利润：1501.81亿元（同比增长1.21%）
• 利息净收入：2155.93亿元（同比增长2.04%）
• 净息差：1.87%
• 各项贷款：增长5.37%
• 对公贷款：增长12.29%
• 零售贷款：增长2.07%
• 各项存款：增长7.93%
• 定期存款占比：48.77%
• 非利息净收入：1219.39亿元（同比下降3.38%）
• 净手续费及佣金收入：752.58亿元（同比增长4.39%）
• 不良贷款率：0.94%
• 关注类贷款占比：1.43%
• 拨备覆盖率：391.79%
• 核心一级资本充足率：14.16%

研究结论

招商银行围绕价值银行战略目标，业绩增速修复主要受益于存贷款稳健增长、息差企稳和中收改善。公司资产质量整体稳健，拨备计提充分，2025年分红率进一步提升至35.34%，继续领跑同业。维持“推荐”评级，看好公司未来成长性。