招商银行2025年年报点评：单季息差企稳回升，分红率继续领跑

——招商银行2025年年报点评 2026年03月29日 核心观点 ⚫营 收 净 利 稳 健 正 增 长 ，Q4增 速边 际 改 善：2025年，公 司 实 现 营 收3375.32亿 元 ， 同 比 增 长0.01%； 归 母 净 利 润1501.81亿 元 ， 同 比 增 长1.21%。 年 化ROE为13.44%，同 比 下 降1.05个 百 分 点 。单 季 来 看 ，Q4营 收 同 比 增 长1.57%，归 母 净 利 润 同 比 增 长3.41%，增 速 边 际 改 善 。公 司业 绩增 速修 复主 要 受 益 于存贷 款 稳 健 增 长 、 息 差 企 稳 和 中 收 改 善 带 动。 招商银行（股票代码：600036） 推荐维持评级 分析师 ⚫净 息 差 企 稳 回 升，存 贷 款 稳 健 增 长：2025年，公 司 利 息 净 收 入2155.93亿元 ，同 比 增 长2.04%。净 息 差 为1.87%，同 比 下 降11BP，但 降 幅 有 所 收 窄 且第 四 季 度 环 比 企 稳 回 升3BP；生 息 资 产 平 均 收 益 率 同比 下 降46BP；计 息 负 债平 均 成 本 率 同 比 下 降38BP， 存 款 重 定 价 及 结 构 优 化 成 效释 放， 客 户 存 款 平 均成 本 率 同 比 下 降37BP。资 产 规 模 稳 步 扩 张 ， 截 至2025年末 ， 各 项 贷 款 较 年初 增 长5.37%，其 中，对 公 贷 款 增 长12.29%，重 点 布 局 科 技 、绿 色 、普 惠 等领 域 ；零 售 贷 款 增 长2.07%，小 微 贷 款 与 消 费 贷 款 投 放 力 度 加 大 。各 项 存 款 较年 初 增 长7.93%，存 款 基 础 夯 实 。定 期 存 款 占 比 升 至48.77%，存 款 定 期 化 趋势 延 续 。 张一纬：010-80927617：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001 研究助理：袁世麟：yuanshilin_yj@chinastock.com.cn ⚫中 收增 速 继 续 改 善， 投 资 收 益 继 续 贡 献 非 息 收 入：2025年， 公 司 非 利 息 净收 入1219.39亿 元，同 比 下 降3.38%。其 中 ，净 手 续 费 及 佣 金 收 入752.58亿元，同 比 增 长4.39%，相 比 于 前 三 季 度 进 一 步 改 善 ，主 要来 自财 富 管 理 和 资 产管 理 业 务手 续 费 高 增 长。财 富 管 理业 务 发 展 态 势 良 好 。截 至2025年末 ，零 售AUM达17.08万 亿 元， 较年 初增 长14.44%；理 财 产 品 余 额2.64万 亿 元，较年 初增 长6.87%。其 他 非 息 收 入 受 债 市 波 动 影 响 同 比 有 所 下 降。2025年 公 司其 他 非 息 收 入466.81亿 元， 同 比 下 降13.74%， 主 要 受 公 允 价 值 变 动损 益-81.60亿 元 拖 累 ，但 投 资 净 收 益 同 比 增 长23.28%，表 现 稳 健 ，优 于 前 三 季度。 ⚫资 产 质 量整 体 稳 健 ，风 险 抵 补 能 力 充 足：截 至2025年末 ， 公 司 不 良 贷 款 率为0.94%，较年初 下 降0.01个 百 分 点；关 注 类 贷 款 占 比1.43%，较年初 上 升0.14个 百 分 点 。 其 中 ， 对 公 贷 款 不 良 率0.89%， 较年初 下 降0.17个 百 分 点，制 造 业 与 房 地 产 不 良 率 均 有 下 降 ； 零 售 贷 款 不 良 率1.06%， 较年初 上 升0.10个 百 分 点。拨 备 覆 盖 率 为391.79%，较年初 下 降20.19个 百 分 点，但 仍 维 持 行业 较 高 水 平 ，风 险 安 全 垫 厚 实 。核 心 一 级 资 本 充 足 率 为14.16%，同 比 下 降0.7个 百 分 点 ， 较 前 三 季 度 实 现回 升。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：公 司 围 绕 价 值 银 行 战 略 目 标 ，坚 持 质 量 效 益 规 模 动 态 均 衡 。扩 表 节奏 稳 健 ，零 售 金 融 优 势 显 著 ，负 债 端 存 款 获 取 能 力 强 ，成 本 管 控 成 效 显 著，息差 韧 性 优 于 同 业 ，财 富 管 理 、金 融 科 技 核 心 能 力 增 强 。资 产 质 量 整 体 稳 健 ，拨备 计 提 充 分 。2025年 分 红 率进 一 步 提 升 至35.34%，继 续 领 跑 同 业。结 合 公 司基 本 面 和 股 价 弹 性 ，我 们 维 持“推 荐”评 级 ，2026-2028年BVPS分 别 为47.17元/51.02元/54.98元 ， 对 应 当 前 股 价PB分 别 为0.84X/0.77X/0.72X。 相关研究 1.【 银 河 银 行 】2025年 半 年 报 点 评-招 商 银 行（600036）：净利润重回正增，首次实施中期分红2.【 银 河 银 行 】2024年 年 报 点 评-招 商 银 行（600036）：负债成本优化，分红率领先同业3.【 银 河 银 行 】2024年 半 年 报 点 评-招 商 银 行（600036）：NIM降幅收窄，投资收益表现亮眼 ⚫风 险 提 示 ：经 济 增 速 不 及 预 期 导 致 资 产 质 量 恶 化 的 风 险 ；利 率 下 行 导 致 息 差 承压 的 风 险， 零 售 不 良 上 升 的 风 险 。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 张 一 纬 ， 银 行 业 分 析 师 。 瑞 士 圣 加 仑 大 学 银 行 与 金 融 硕 士 ，2016年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 证 券 从 业9年 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn