2022年报点评：投资收益拖累营收，息差企稳回升

投资建议：维持2023-2025年净利润增速预测20.61%/21.98%/20.18%(新增)，因2022年报实际披露值低于之前预测，下调2023-2025年EPS4.10（-0.10）/5.03（-0.12）/6.06（新增）元。维持目标价46.04元，对应2023年1.72倍PB，维持增持评级。 营收有所下滑。宁波银行Q4单季营收增速为-5.8%，环比下滑16.8pc，下滑幅度略大于可比同业。Q4其他非息净收入同比增速为-82.4%，显著拖累了营收表现。主要原因是Q4债市波动，叠加宁波银行金融市场业务对营收的贡献较高（2022年前三季度其它非息收入占营收近30%）。而Q4利息净收入增速达25%，主要得益于净息差回升。 净息差企稳回升。Q4单季净息差环比+1bp、同比+3bp，已连续两季度回升。定价方面，主要是2022H2的负债成本率有所下行，资产收益率则与2022H1基本持平。结构方面，2022H2资产端的贷款占比尤其是零售贷款占比继续提升，也支撑了息差表现。 不良生成率持续下降。不良率环比Q3下降2bp至0.75%，不良生成率也连续3个季度下行，表现好于可比同业。拨备方面，Q4在营收承压的背景下，为了保持利润释放相对平稳，牺牲了短期的拨备计提，使得拨备覆盖率环比下滑15pc至505%，拨贷比也有所下滑。 风险提示：经济下行超出预期；出口下行对业绩的影响超出预期。 宁波银行2022年报整体符合市场预期。其中营收端：①宁波银行Q4单季营收增速为-5.8%，环比下滑16.8pc，下滑幅度略大于可比同业。从结构上看，Q4其他非息净收入同比增速为-82.4%，显著拖累了Q4营收表现。主要原因仍然是Q4债市波动，叠加宁波银行自身金融市场业务对营收的贡献较高（2022年前三季度其它非息收入占营收近30%）；②Q4利息净收入增速达25%，明显好于同业，主要得益于净息差环比、同比均走阔。利润端，Q4单季净利润增速为12.3%、全年增速维持在18.1%的较高水平，主要是信用成本同比下行的支撑。 表1:宁波银行2022年业绩符合预期 净息差企稳回升。Q4单季净息差环比+1bp、同比+3bp，已连续两季度回升，披露口径的全年净息差也较前三季度回升3bp。定价方面，主要是2022H2的负债成本率有所下行，其中存款和债券成本率较H1分别下降3bp、9bp，资产收益率则与2022H1基本持平。结构方面，2022H2资产端的贷款占比尤其是零售贷款占比继续提升，也支撑了息差表现。 综合来看，由于贷款久期较短、零售贷款占比较高，使得宁波银行的净息差较早反映了降息影响，也比同业更早企稳回升。 表2:宁波银行净息差开始企稳回升 表3:贷款尤其是零售贷款占比有所提升 不良生成率持续下行。不良率环比Q3下降2bp至0.75%，不良生成率也连续3个季度下行，表现好于可比同业。前瞻指标方面，关注率较Q3上升11bp至0.58%，逾期率较H1上升5bp至0.81%，与行业趋势一致，推测主要是零售信贷的风险有所提升。拨备方面，Q4在营收承压的背景下，为了保持利润释放相对平稳，牺牲了短期的拨备计提，使得拨备覆盖率环比下滑15pc至505%，拨贷比也有所下滑。 表4：宁波银行不良生成率连续两个季度下行 表5：房地产不良率下降明显，零售不良率有所上升 综合来看，宁波银行Q4单季营收增速下滑较快，并连带导致拨备覆盖率有所下降。考虑到主要是受市场波动带来的一次性因素，并不具有持续性，也不会拖累2023年的业绩表现。此外，年报中的净息差和不良核心指标表现优秀，也给了市场一颗定心丸。 维持2023-2025年净利润增速预测20.61%/21.98%/20.18%(新增)，因2022年报实际披露值低于之前预测，下调2023-2025年EPS4.10（-0.10）/5.03（-0.12）/6.06（新增）元。维持目标价46.04元，对应2023年1.72倍PB，维持增持评级。 风险提示：经济下行超出预期；出口下行对业绩的影响超出预期。