核心观点与关键数据
业绩表现：
- 2025年公司收入25.36亿元，同比增长3.48%；归母净利润1.57亿元，同比增长59.56%。
- 2025年第二季度收入13.14亿元，同比增长10.25%；归母净利润0.49亿元，同比减少25.33%，主要由于毛利率下滑。
- 公司拟派发末期股息每股0.09港元，分红总额达1.68亿元，占归母净利润的107.2%。
门店业务：
- 2025年门店业务从粗放式发展转向高质量深耕，2025年末门店数量3019家，相比2024年末净增加155家（其中自营门店+268家，特许门店-77家）。
- 2025年平均店效同比增长13.6%，自营门店收入14.92亿元，同比增长7.28%；特许门店收入5.24亿元，同比减少14.3%。
- 预计2026年店效将保持增长，主要得益于经营场景优化、人员赋能和门店布局调整。
渠道业务：
- 公司成立渠道业务部，拓展会员店、量贩零食、便利店渠道，推出长保、中保、定制产品。
- 2025年整体渠道业务收入5.05亿元，同比增长17.64%，其中线上收入3.63亿元，同比增长8.66%；线下收入1.42亿元，同比增长49.35%。
财务预测：
- 预计2026-2028年EPS分别为0.08元、0.09元、0.1元人民币。
- 给予公司2026年25倍PE，对应目标价2.27港元（按1HKD=0.88CNY）。
风险提示：
研究结论
公司正处于积极的转型期，通过多渠道、多品类布局，有望打开更大的成长空间。门店业务回归增长通道，渠道业务表现积极，财务状况显著改善。维持“增持”评级，目标价2.27港元。
