新能源及有色金属周报：国内库存开始去化，但宏观扰动相对难测

市场要闻与重要数据 现货情况： 据SMM讯，2026-03-28当周，SMM1#电解铜平均价格运行于92820元/吨至95590元/吨，周中呈现探底回升的态势。SMM升贴水报价运行于-100元/吨至-50元/吨，周中多数时间维持贴水报价。库存方面，2026-03-28当周，LME库存变动1.28万吨至36.03万吨，上期所库存变化-5.20万吨至35.91万吨。国内社会库存（不含保税区）变化-4.03万吨至42.74万吨，保税区库存变动-0.30万吨至5.82万吨。Comex库存上涨0.02万吨至58.89万短吨。 观点： 宏观方面，2026-03-28当周，宏观市场围绕中东局势与美联储预期反复交易，铜价运行逻辑呈现地缘风险、油价、美元及降息预期之间的复杂博弈。周初美伊局势稍有缓和，美元回落带动风险偏好阶段性修复，铜价一度止跌反弹；但随后伊朗否认谈判进展，地缘局势再度趋紧，国际油价大幅上行，市场对霍尔木兹海峡供应扰动的担忧升温，避险情绪回升压制铜价表现。同时，主要央行年内降息押注明显后移，宏观流动性预期边际转弱。整体来看，在宏观不确定性未明显缓和前，铜价短期仍以震荡偏弱运行为主。展望下周，若中东局势未出现实质性缓和，油价高位与美元偏强格局将继续压制铜价，短期上方压力依旧存在。矿端方面，2026-03-28当周，矿端紧张逻辑延续，铜精矿现货TC继续下行。3月27日SMM进口铜精矿指数报-68.85美元/干吨，较上期减少1.53美元/干吨，20%品位内贸矿计价系数为96%-97%，现货市场成交活跃度不高，以询报盘为主。周内贸易商对冶炼厂报盘4/5月份装期的Bisha、Carmen铜精矿价格均为-70美元起，QP为M+1/5，铜精矿现货加工费下行速度加快。值得注意的是，3月25日三菱材料宣布将于2027年3月底前停止Onahama冶炼厂部分铜精矿处理业务，明确提到TC/RC大幅恶化、冶炼利润承压，进一步印证当前铜精矿供应偏紧、冶炼端盈利持续受损的现实。SMM十一港铜精矿库存3月27日为57.47万实物吨，较上期增加6.27万实物吨，主要增量来自锦州港。展望下周，CSPT一季度会议将于3月31日在上海召开，市场关注会议结果及对现货市场的指导性意见，预计矿端供应紧张格局难有明显改善，TC或维持低位运行。 精铜冶炼及进口方面，2026-03-28当周，精铜冶炼端面临原料紧张与利润恶化的双重压力。国内南方粗铜加工费降至900-1300元/吨，北方降至600-800元/吨，进口CIF粗铜加工费85-95美元/吨，均处于低位水平，冶炼厂盈利空间持续收窄。进口方面，本周洋山铜溢价继续上行，提单成交周均价格区间54-68美元/吨，仓单成交54.8-68.8美元/吨，QP4月均价61美元/吨；截至3月27日，LME铜对沪铜2604合约除汇沪伦比值为1.1358，进口亏损151.38元/吨附近，但现货进口盈亏已转正至107.98元/吨，进口窗口阶段性打开。国内保税区铜库存环比减少0.30万吨至5.82万吨，其中上海保税库存4.99万吨，广东0.83万吨，部分到港货源加快流向国内市场。展望下周，若进口比价维持当前水平，同时内贸现货升水继续走高，预计到港货源仍将以报关流入国内为主，保税区库存或延续下降趋势，海外库存存在回流至国内的可能。 废铜冶炼及进口方面，废铜市场呈现\"铜价缓慢修复、再生铜原料价格坚挺\"的特征。周初再生铜原料价格受铜价拖累大幅回撤，市场报价基本暂停，购销双方持观望态度；随后铜价震荡上行，广东光亮铜价格85300-85500元/吨，涨幅2100元/吨，但再生铜杆企业、废产阳极板企业仍优先采购含税再生铜原料，进口货源或国产含税再生铜原料供应不足，需求提升推升含税再生铜原料价格，上周五及本周一含税光亮铜价格甚至超过电解铜现货价格，精废价差修复至796元/吨，目前精废价差水平仍不足以刺激再生铜杆企业大量采购生产。本周美国再生1#铜CIF报价为美 精铜5月合约价格扣减11-17美分/磅，2#铜扣减17-19美分/磅，海外再生铜原料持货商在铜价重心上移过程中上调价 格系数，市场整体成交平淡。展望下周，海外政治局势暂时的稳定有利于铜价修复，精废价差回归正常，但由于市场对含税再生铜原料需求不减，预计精废价差难以恢复至往日1500-2500元/吨区间，将在500-1000元/吨区间运行，含税原料供应问题仍是再生铜杆企业持续开工的\"拦路虎\"。 铜材企业方面，铜加工端表现分化，精铜杆开工延续高位但新增订单受抑，再生铜杆开工大幅下滑。国内主要精铜杆企业开工率83.17%，环比增加1.66个百分点，但较预期减少0.59个百分点，铜价上涨叠加前期回调时刚需释放较多，新增订单受到明显抑制，不过在手订单充足、成品库存偏低的支撑下，企业维持较高生产节奏。铜线缆企业开工率70.77%，环比增加0.24个百分点，整体开工表现平稳，但各板块新增订单普遍偏弱，家装领域受塑料原料涨价拖累需求尤为平淡，行业生产仍主要依靠电力、新能源领域在手订单支撑。漆包线行业机台开机率88.73%，环比回落0.2个百分点，苯乙烯、丙烯等石油系基础化工原料价格大幅上涨，带动PP、ABS等家电用工程塑料成本显著抬升，叠加中东需求缩量，空调厂家备货及生产意愿明显转弱，部分企业3月订单延期至4月提货，本周新增订单环比回落11.19个百分点。再生铜杆方面，本周开工率仅5.83%，环比下降8.99个百分点，同比下降30.75个百分点，精废铜杆平均价差每吨699元，环比扩大292元/吨，原料短缺问题因结构性因素雪上加霜，再生铜杆企业深陷\"需求存在、供应中断\"的困境。展望下周，精铜杆企业预计将保持较高开工水平以保障稳定发货，但若新增订单持续不及预期，企业在成品库存回归正常水平后将放缓生产节奏；铜线缆开工率预计环比下降1.54个百分点至69.23%；漆包线开机率将进一步降至87.87%；再生铜杆市场需等待价格企稳与供应渠道恢复以打破当前供需僵局。 消费方面，2026-03-28当周，终端消费整体呈现\"内需支撑国内去库进程向好\"的特征，但实际消费需求主导市场，社会库存加速去化。上海地区社会库存录得27.58万吨，较上周四下降4.53万吨，周初部分持货商出货意愿增强带动贴水承压下行，下游还盘意愿明显，随后贴水小幅走扩，好铜与平水铜价差持续收窄，部分持货商开始显现挺价情绪，贴水逐步企稳。广东地区升贴水呈现探底回升走势，周初持货商积极降价出货令升水走低，随着铜价回落下游采购增加库存大幅下降，持货商顺势挺价现货重新回到升水状态，截至周四好铜报升水120元/吨，平水铜报升水20元/吨，湿法铜报贴水40元/吨，广东仓库总库存6.16万吨，较上周四下降1.95万吨，较年内高位下降3.57万吨，出库量3万吨/周较上周增加0.83万吨/周，远高于年平均水平，现货到货量下降令下游主动从仓库提货。山东地区现货市场氛围整体偏弱，成交较上周明显转淡，现货升贴水均价报贴水115元/吨。华北地区现货升贴水为贴水100元/吨-升水40元/吨，均价贴水60元/吨，周内由于铜价反弹，消费热度出现降温，下游采购积极性逐步减弱。展望下周，沪铜现货市场将延续供需博弈格局，供应端有大量非注册铜集中到港预期，叠加当前高库存背景下市场流通货源较为充裕，多数持货商出货意愿较强，现货贴水持续承压；需求端若铜价维持低位，前期集中补库的库存消化后或迎来新一轮采购窗口，若铜价反弹则采购节奏可能放缓，市场将进入观望期，预计下周沪铜现货贴水将维持当前区间运行，具体波动方向取决于持货商抛售节奏与下游逢低采购力度的博弈结果。 策略 铜价在地缘博弈与基本面支撑间震荡运行，矿端紧张与冶炼利润恶化提供底部支撑，但宏观不确定性压制上方空间，国内社库超预期去化显示内需韧性。展望下周，建议维持区间操作思路，沪铜主力合约关注91000-97500元/吨运行区间，整体以逢低买入套保为主。此外，现货企业建议按需采购，避免追高，进口窗口打开时可锁定远期货源。 风险 需求恢复持续不及预期 流动性踩踏风险 图表 图1：进口铜精矿指数(周)-指数值............................................................................................................................................5图2：国内主流港口铜精矿库存合计........................................................................................................................................5图3：平水铜升贴水|单位:元/吨.................................................................................................................................................5图4：精废价差|单位:元/吨.........................................................................................................................................................5图5：LME铜库存|单位:万吨.................................................................................................................................................5图6：SHFE铜库存|单位:万吨..................................................................................................................................................5图7：Comex铜库存|单位:万吨................................................................................................................................................6图8：上海保税区库存|单位:万吨..............................................................................................................................................6表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................6 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.