FICC周报：地缘局势反复，关注高油价的后续传导

市场分析 伊朗局势反复，尾部风险扩散中。2月28日美国以色列对伊朗进行了空袭，随后伊朗伊斯兰革命卫队展开大规模反击。3月19日中东冲突再升级，以色列和伊朗轮番打击关键能源设施，卡塔尔LNG设施在袭击中受损。随后局势有所降温。3月25日，美国提议首先实施为期一个月的停火，以便与伊朗讨论一份包含15个要点、旨在结束战争的协议。伊朗已正式回应美国提出的停火协议15点内容。截至3月27日，特朗普给出的谈判最后期限为北京时间4月7日8时。伊朗局势主要影响的品种集中在原油、LPG和航运板块，并且油价的持续上涨已经形成对油化工和油脂油料的带动作用，且引发市场通胀造成经济衰退的担忧。此外，中东天然气供应的破坏对后续的影响或将更为深远，对亚太国家的电力供应和能源供应带来较大压力，并通过成本、化肥等路径传导至农产品。 全球加息预期上升。3月19日，美联储维持利率在3.5%-3.75%不变。鲍威尔公开回应司法部调查对其留任计划的影响。他直言调查结束前无意离开理事会，如果沃什的任命被延迟，他将继续担任临时主席，且表示通胀好转前不会降息。英央行维持利率不变，删除“降息”措辞，针对通胀“随时准备采取行动”。日本央行按兵不动，植田和男表示，油价飙升令政策判断趋难，若经济前景实现将继续加息。欧洲央行连续第六次维持利率在2%不变，但受中东战事影响，政策立场转趋强硬。美国3月综合PMI意外降至51.4，制造业扩张提速，服务业增长放缓。受能源价格上涨与供应链受阻冲击，欧元区3月PMI超预期骤降至50.5创10个月新低，服务业PMI跌至50.1，制造业PMI升至51.4，制造业的意外反弹未能抵消服务业的全面走软。德国、法国PMI同步超预期降温。上述油价抬升成本、抑制需求，以及全球加息计价上升的路径，形成当下特殊的铜油跷跷板的格局，市场走出“衰退”的定价情境。 国内政策超前发力，经济结构分化。中国2月官方制造业PMI 49，非制造业PMI 49.5。中国2月以美元计价出口同比增39.6%，进口同比增13.8%，增速重回两位数。餐饮与升级类商品增速领先，中国1-2月社会消费品零售同比增速2.8%。中国1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，电子设备制造业增长14.2%。中国1-2月全国房地产开发投资同比下降11.1%，新建商品房销售面积同比下降13.5%。 商品分板块，短期伊朗及油价主导商品波动。近期有色板块、贵金属和油价呈反相关值得重点关注，通胀事实上升带来降息计价下降和衰退风险，警惕宏观叙事变化。能源方面，继续关注短期伊朗局势演变，若油价继续上涨，则对纯苯、EB、PVC、PTA、乙二醇、甲醇等油化工形成明显带动作用；反之，时间缓和下，股指、有色和贵金属具备较强配置价值。农产品中的油脂油料也受油价外溢效应。黑色则关注国内政策预期，以及低估值的修复可能。 策略 商品和股指期货：股指、贵金属、部分化工品逢低做多。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 美联储理事米兰：不应根据短期的新闻标题制定政策。石油价格波动通常不会直接影响核心通货膨胀率。现在就断言石油价格会对其他价格产生影响还为时尚早。第二轮效应与工资上涨可能要求加息。目前没有看到有必要考虑加息。仍预计2026年将降息四次。认为劳动力市场仍在持续逐步趋软。(华尔街见闻) 美国芝加哥联储主席Goolsbee：新的冲击无疑打乱了美联储的计划。冲击发生前，通胀就已经高得令人不安了。新的通胀冲击接踵而至，意味着当前形势严峻。失业率并没有大幅上升。相比通胀目标，我们更接近充分就业。当前通胀问题必须略微优先于就业。目前为止，通胀预期似乎得到锚定。我们可能会回到多次降息的环境。可能会出现需要加息的情况。(华尔街见闻) 据美国财政部消息，美国于当地时间3月20日批准了为期30天的授权，允许交付及出售装载有源自伊朗的原油及石油产品的船只。新许可允许出售截至3月20日已装载上船的伊朗原油及石油产品。美国财长贝森特表示，财政部正在发布一项“范围狭窄、期限较短的授权”，允许出售目前滞留在海上的伊朗石油。通过暂时释放现有的石油供应，美国将迅速向全球市场提供约1.4亿桶石油。临时、短期授权严格限于已在运输途中的石油。(央视新闻) 美国3月标普全球制造业PMI初值52.4，预期51.5，前值51.6。美国3月标普全球服务业PMI初值51.1，预期52，前值51.7。美国3月标普全球综合PMI初值51.4，预期51.9，前值51.9。(华尔街见闻) 欧元区3月制造业PMI初值51.4，创45个月新高。欧元区3月服务业PMI初值50.1，创10个月新低。欧元区3月综合PMI初值50.5，创10个月新低。(华尔街见闻) 中国人民银行：为保持银行体系流动性充裕，2026年3月25日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。(华尔街见闻) 当地时间24日，美国总统特朗普表示，美方正与伊朗进行谈判，并称美军在德黑兰上空“行动自由”；他还称伊朗方面“开始理性沟通”，并已同意“永不拥有核武器”。特朗普在白宫表示，美方与伊朗的谈判“可能已相当接近达成协议”，但他对当前协议安排“并不满意”，并指责民主党此前“破坏了一项已谈妥的协议”，称该举动在当前军事行动期间对美国造成不利影响。(华尔街见闻) 美联储理事巴尔（Michael Barr）表示，政策制定者可能需要将利率维持在稳定水平“一段时间”，以应对显著高于央行2%目标的通胀压力。“虽然我希望随着今年晚些时候关税对价格的影响逐渐减弱，通胀能够有所下降，但在考虑进一步降低政策利率之前，我希望看到货物和服务价格通胀正在持续回落的证据，前提是劳动力市场状况保持稳定，”巴尔在周二为凤凰城的一场活动准备的发言稿中表示。(华尔街见闻) 镍价上涨，此前全球最大生产国印尼批准对镍出口征税。伦敦金属交易所(LME)镍期货一度上涨2.7%，印尼财政部长Purbaya Yudhi Sadewa表示，总统普拉博沃周三已批准对煤炭和镍出口征收关税，具体税率仍在讨论中。印尼一直在考虑对大宗商品征收暴利税，因为伊朗冲突推动油价上涨，导致印尼面临日益严峻的预算压力。(华尔街见闻) 伊朗常驻联合国代表团于德黑兰时间25日凌晨在社交媒体上发表声明说，非敌对船只，如果其所属或有关联的国家不参与且不支持针对伊朗的侵略行为，并完全遵守已公布的安全和安保规定，在与伊朗有关部门协调下，可安全通行霍尔木兹海峡。（新华社） 图表 图1：美国经济热力图................................................................................................................................................................4图2：欧洲经济热力图................................................................................................................................................................4图3：中国经济热力图................................................................................................................................................................5图4：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................5图5：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................5图6：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................5图7：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................5图8：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................6图9：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................6图10：美元兑主要汇率周环比..................................................................................................................................................6图11：美元指数走势..................................................................................................................................................................7图12：利率走廊..........................................................................................................................................................................7 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 蔡劭立 汪雅航 高聪 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 联系人 朱思