2026年二季度国债策略报告

2 0 2 6年 二 季 度 国 债 策 略 报 告 国债：震荡格局难改 摘要 政策：1、2026年政府工作报告明确延续适度宽松货币政策基调，并呈现三大关键导向。目标双聚焦：将稳增长与物价合理回升并列作为核心考量，提升对通胀温和回暖的政策容忍度与引导意图。工具重效能：由“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，强调相机抉择、精准发力，弱化市场对“强刺激、频繁降息”的一致预期。结构再强化：提出优化创新结构性工具、适当扩规模、完善实施方式，并配套8000亿元新型政策性金融工具，引导资金精准投向内需、科创、小微等领域，同时明确维持融资成本低位、稳定汇率。2、央行在通胀调控方面区分通胀来源，精准辨别需求拉动型通胀与外部供给冲击型通胀，对于阶段性输入型通胀保持理性应对。当前中东地缘冲突引发的油价上涨，进而带来的潜在通胀反弹压力属于外部供给端扰动，并非国内内需过热导致的通胀走高，因此难以改变国内适度宽松的货币政策主基调，政策端未对债市形成额外的收紧利空。 经济：当前国内宏观环境可以总结为：政策持续见效、经济转型加速、通胀逐渐回暖。开年以来国内经济稳步复苏，1-2月经济数据开局向好，各项指标整体优于市场预期，叠加通胀水平加速回暖，成为压制债市的核心因素。 资金：央行适度宽松的货币政策取向较为明确，维持流动性合理充裕的目标清晰。资金价格整体保持平稳运行格局，DR001持续围绕1.32%附近窄幅波动，市场流动性供给合理充裕，DR007受季末考核因素影响小幅上行，但整体波动可控。在精准的流动性调控下，预计二季度资金利率难出现大幅波动。 展望：综合来看，当前宏观经济呈现政策见效、转型提速、通胀回暖的运行特征，央行降息偏谨慎的背景下，债市缺乏大幅走强动力。但与此同时，实体经济需求不足的问题仍然存在，在消化掉通胀预期加速回暖预期之后，债市持续调整动力同样不足，整体震荡格局难改。 目录 1、债市表现：一季度债市先强后弱 2、政策动态：降息预期偏弱 1.1行情回顾：一季度债市先强后弱 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.2行情回顾：一季度债市先强后弱 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2026年一季度国内债券市场收益率整体呈现先下后上的走势，1月在宽信用预期与权益市场走强影响下收益率阶段性上行，下旬受宽松流动性及配置需求支撑转为下行；2月资金面持续宽松叠加中东地缘冲突引发避险情绪升温，债市走强并触及一季度收益率低点；进入3月，国内经济复苏韧性显现、通胀预期随国际油价上涨逐步抬升，叠加美联储降息预期延后、外部约束增强，长端收益率再度上行，期限利差走阔，曲线呈现陡峭化特征。截止03月27日收盘，2年、5年、10年、30年国债收益率分别收于1.30%、1.55%、1.82%、2.35%，较12月31日分别变动-6.41BP、-7.82BP、-3.01BP、8.23BP。截止03月27日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.514元、106元、108.235元、111.17元，较12月31日变动分别为0.06%、0.23%、0.35%、-0.22%。 1.3行情回顾：收益率曲线陡峭化 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 受国内通胀数据超预期回暖、宏观经济表现好于市场预期的双重影响，长端国债收益率上行幅度显著，短端品种则受资金面支撑走势相对稳健。 1.4行情回顾：一季度国债期货基差窄幅震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5行情回顾：TS跨期价差窄幅震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6行情回顾：TL跨期价差维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1货币政策：“适度宽松”预期修正 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 2026年政府工作报告明确延续适度宽松货币政策基调，并呈现三大关键导向： 目标双聚焦：将稳增长与物价合理回升并列作为核心考量，提升对通胀温和回暖的政策容忍度与引导意图。 工具重效能：由“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，强调相机抉择、精准发力，弱化市场对“强刺激、频繁降息”的一致预期。 结构再强化：提出优化创新结构性工具、适当扩规模、完善实施方式，并配套8000亿元新型政策性金融工具，引导资金精准投向内需、科创、小微等领域，同时明确维持融资成本低位、稳定汇率。 货币政策基调：适度宽松 ➢灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。“灵活高效”，去年“适时”降准 降息。 ➢“降低融资中间费用,促进社会综合融资成本低位运行”。 ➢1月企业贷款、个人住房贷款利率分别为3.2%、3.1%，处于历史低位。 2.1货币政策：商业银行净息差处于低位 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.1货币政策：单纯依靠货币政策无法解决实体融资需求偏弱的问题 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 2025年11月13日央行公布10月金融数据后，央行主管媒体《金融时报》随即刊文称，“货币政策虽然还有一定空间，但边际效率已明显下降。必须警惕过度放松货币金融条件可能产生的一些负面效果。未来要继续实施好适度宽松的货币政策，把握好力度和节奏，保持对实体经济的较强支持力度。” 2.2货币政策：量-买断式逆回购成为投放基础货币的主要手段 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2货币政策：量-MLF政策利率属性彻底淡出 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2货币政策：量-国债买卖常态化 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.3货币政策：结构性政策工具-适当增加规模，完善实施方式 资料来源：Wind，光大期货研究所注：根据央行官网数据推算，因缺少2025年4月数据，数据非精确值。 3.3流动性：资金利率保持平稳，DR007利率中枢略高于逆回购政策利率 资料来源：iFinD,光大期货研究所 4.1经济：“两新”效果持续显现 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.2经济：“两新”效果持续显现 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.2经济：经济高质量转型 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.3经济：地产持续调整 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.3经济：地产持续调整 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.4经济：反内卷持续推进通胀有望温和回升 资料来源：iFinD、光大期货研究所 资料来源：iFinD、光大期货研究所 通胀：地缘冲突对CPI影响有限 资料来源：国家统计局、光大期货研究所 通胀：地缘冲突对CPI影响有限 资料来源：iFinD、光大期货研究所 通胀：地缘冲突对CPI影响有限 通胀：油价大涨带动PPI加速转正 资料来源：iFinD、光大期货研究所 5.1展望及策略：震荡格局难改 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资金面来看，央行适度宽松的货币政策取向较为明确，维持流动性合理充裕的目标清晰，成为债市最大利多因素。政策方面，输入型通胀压力难以改变国内适度宽松的货币政策主基调，政策端未对债市形成额外的收紧利空。经济基本面来看，开年以来国内经济稳步复苏，1-2月经济数据开局向好，各项指标整体优于市场预期，叠加通胀水平加速回暖，成为压制债市的核心因素。 综合来看，当前宏观经济呈现政策见效、转型提速、通胀回暖的运行特征，央行降息偏谨慎的背景下，债市缺乏大幅走强动力。但与此同时，实体经济需求不足的问题仍然存在，在消化掉通胀预期加速回暖预期之后，债市持续调整动力同样不足，整体震荡格局难改。 研究员简介 •朱金涛，现任光大期货宏观金融研究总监，吉林大学经济学硕士，中级黄金分析师。曾获2024年qeubee第三届固收行业“最佳实时解读奖”、2023年及2024年期货日报优秀宏观金融分析师、2021年上期所优秀能化分析师。团队获2023年及2024年期货日报最佳宏观金融期货研究团队。期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。