2026年 二 季 度 国 债 策 略 报 告
债市表现：一季度债市先强后弱
2026年一季度国内债券市场收益率整体呈现先下后上的走势。1月受宽信用预期与权益市场走强影响，收益率阶段性上行，下旬受宽松流动性及配置需求支撑转为下行；2月资金面持续宽松叠加中东地缘冲突引发避险情绪升温，债市走强并触及一季度收益率低点；3月国内经济复苏韧性显现、通胀预期随国际油价上涨逐步抬升，叠加美联储降息预期延后、外部约束增强，长端收益率再度上行，期限利差走阔，曲线呈现陡峭化特征。截止03月27日收盘，2年、5年、10年、30年国债收益率分别收于1.30%、1.55%、1.82%、2.35%，较12月31日分别变动-6.41BP、-7.82BP、-3.01BP、8.23BP。TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.514元、106元、108.235元、111.17元，较12月31日变动分别为0.06%、0.23%、0.35%、-0.22%。收益率曲线陡峭化，长端上行幅度显著，短端品种受资金面支撑走势相对稳健。国债期货基差、TS跨期价差、TL跨期价差均维持窄幅震荡或低位。
政策动态：降息预期偏弱
2026年政府工作报告明确延续适度宽松货币政策基调，呈现三大关键导向：
- 目标双聚焦：稳增长与物价合理回升并列核心考量，提升对通胀温和回暖的政策容忍度。
- 工具重效能：由“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，强调相机抉择、精准发力，弱化市场对“强刺激、频繁降息”的一致预期。
- 结构再强化：优化创新结构性工具、适当扩规模、完善实施方式，配套8000亿元新型政策性金融工具，引导资金精准投向内需、科创、小微等领域，维持融资成本低位、稳定汇率。
商业银行净息差处于低位，单纯依靠货币政策无法解决实体融资需求偏弱的问题。央行主要通过量-买断式逆回购投放基础货币，量-MLF政策利率属性彻底淡出，量-国债买卖常态化。结构性政策工具规模适当增加，实施方式完善。
流动性：资金利率保持平稳
央行适度宽松的货币政策取向明确，维持流动性合理充裕目标清晰。资金价格整体保持平稳运行格局，DR001持续围绕1.32%附近窄幅波动，市场流动性供给合理充裕，DR007受季末考核因素影响小幅上行，但整体波动可控。在精准的流动性调控下，预计二季度资金利率难出现大幅波动。
经济：“两新”效果持续显现，经济高质量转型
国内宏观环境总结为：政策持续见效、经济转型加速、通胀逐渐回暖。开年以来国内经济稳步复苏，1-2月经济数据开局向好，各项指标整体优于市场预期。经济高质量转型持续推进，“两新”（新质生产力、新发展格局）效果持续显现。地产持续调整，反内卷持续推进通胀有望温和回升。
通胀：地缘冲突对CPI影响有限，油价大涨带动PPI加速转正
地缘冲突对CPI影响有限，但国际油价上涨带动PPI加速转正，通胀水平加速回暖成为压制债市的核心因素。
展望及策略：震荡格局难改
综合来看，当前宏观经济呈现政策见效、转型提速、通胀回暖的运行特征。央行降息偏谨慎，债市缺乏大幅走强动力。但实体经济需求不足的问题仍然存在，在消化掉通胀预期加速回暖预期之后，债市持续调整动力同样不足，整体震荡格局难改。
