南华期货丨期市早餐2026.03.30

宏观：美以伊地缘冲突能否改变国内通缩格局？ 【市场资讯】1）伊朗局势——①伊朗议会议长：盘前所谓“消息”只是为获利了结设下的圈套，是反向指标。②伊朗公布击毁美军E-3预警机卫星图。③周末伊打击阿联酋巴林境内与美国相关的两座铝厂。④巴基斯坦外长：正准备在未来几天主办伊美和平谈判。⑤美国在中东地区驻军人数已超5万人。2）消息人士：美联储主席提名人沃什的参议院听证会最早将于4月13日当周举行。 【南华观点】近期美以伊地缘冲突持续发酵，直接推动国际原油价格快速上行，在此背景下，市场随即出现“国内通缩格局将迎来根本性逆转”的相关叙事。结合2026年1-2月全国规模以上工业企业盈利最新数据，我们对这一叙事进行了重点梳理，核心厘清三个关键问题：其一，单一供给冲击带来的价格指标脉冲式上涨，并不等同于通胀周期的正式开启，更不能代表通缩趋势的根本性逆转，二者不存在直接的因果关联；其二，市场对通胀的期待，本质上是希望其能驱动企业盈利持续改善，进而形成“企业利润修复→居民收入提升→消费回暖→资产价格上行”的经济正向循环，而能否实现企业盈利的整体性、普惠性改善，正是判断此类通胀是否具备积极意义的核心标尺；其三，美以伊冲突引发的能源价格上涨，属于典型的成本推动型供给冲击，这种冲击不仅无法带动国内企业盈利的整体性改善，反而可能打破当前工业企业盈利修复的脆弱平衡，加剧中下游行业的利润挤压，甚至进一步强化通缩的负向循环，难以从根本上改变国内通缩的核心现状。基于上述分析，后续需重点关注五大核心观察变量，具体如下：1.地缘冲突的持续性与油价中枢：若美以伊冲突进一步升级，油价持续突破100美元/桶并维持高位，将进一步加剧国内中下游企业的成本压力，放大行业利润分化；2.国内终端需求的修复节奏：重点关注社会消费品零售、居民可支配收入、制造业投资等核心指标，唯有终端需求实现持续回暖，才能从根本上逆转通缩趋势；3.工业企业利润的结构变化：重点观察利润是否持续向上游采矿业集中，以及中下游制造业、消费品行业盈利是否持续承压，若成本传导不畅的格局进一步加剧，说明通缩的核心矛盾仍未得到解决；4.中游制造业毛利率变化：跟踪油价上涨对中游装备制造毛利率的冲击程度，若毛利率出现持续回落，表明成本冲击已开始侵蚀企业盈利的核心支撑；5.企业主动补库的持续性：关注产成品库存与营收增速的协同性，若出现库存增速上行而营收增速回落的情况，说明企业补库意愿消退，工业复苏动能将随之减弱。 人民币汇率：伊朗战事升级担忧再起 【行情回顾】前一交易日，美元兑人民币整体呈现震荡走势，在岸人民币对美元16:30收盘报6.9105，夜盘收报6.9110。人民币对美元中间价报6.9141，调贬85个基点。纽约尾盘，美元指数涨0.26%报100.19。 【核心逻辑】美伊冲突再度升级，美以对伊朗多处工业及核相关设施发动空袭。伊朗则以无人机和导弹还击，并警告报复美以关联的工业企业，这或许表明当下美伊冲突已经从之前的军事打击扩展到核心工业打击。此外，也门胡塞武装正式参战，战争外溢风险正在加剧。受战争消息影响，原油再度突破100美元，而通胀叙事也再度带动美元指数上行。接下来要关注地缘局势的进一步发展，以及美国就业数据表现。若避险情绪消退，叠加数据弱于预期，需警惕美元高位回撤风险。受美元偏强运行影响，人民币汇率小幅走贬。 【策略建议】短期内，建议出口企业可在6.93附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.85关口附近采取滚动购汇的策略。 【重要资讯】1）中国商务部：对美启动两项贸易壁垒调查。2）伊朗称钢厂及核设施遭袭、 无人机群袭以最大运输中心，警告美国地面行动将遭对等反制，考虑退出不扩散核武条约；美国务卿：伊朗战事还将持续2至4周，实现对伊行动目标无需出动地面部队。3）五角大楼据称正策划“为期数周地面行动”，“的黎波里”号两栖攻击舰和3500名士兵抵达中东战区。4）伊朗称霍尔木兹海峡已关闭，已劝返三艘集装箱船。5）也门胡塞武装“参战”、称打击以色列“重要军事目标”，“第二大能源要道”曼德海峡遭袭风险骤增。重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 股指：地缘政治风险再度抬升，股指承压 【市场回顾】 上个交易日股指集体收涨，以沪深300指数为例，收盘上涨0.56%，两市成交额持续缩量，期指均放量上涨。 【重要讯息】 1.上周五：伊朗称钢厂及核设施遭袭、无人机群袭以最大运输中心，警告美国地面行动将遭对等反制，考虑退出不扩散核武条约；美国务卿：伊朗战事还将持续2至4周，实现对伊行动目标无需出动地面部队；美副总统称无意滞留伊朗，将很快撤出；美媒：美军“布什”号航母料将部署到中东或附近区域。 2.伊朗称霍尔木兹海峡已关闭，已劝返三艘集装箱船。 3.也门胡塞武装“参战”、称打击以色列“重要军事目标”，“第二大能源要道”曼德海峡遭袭风险骤增。 【行情解读】 上周五股指整体低开高走，中小盘股指占优。但从量能及期指基差水平来看，两市成交额持续回落，期指基差IF、IC、IM小幅贴水收敛，但成交量加权平均基差历史分位依旧处于2%以下的极低位，IH近几日历史分位虽然站上10%，但上周五贴水加深，可见市场情绪没有显著修复。叠加周末中东局势再度升级，短期无论从外围因素影响（中东局势反复），以及盘面指标来看，指数转涨的可能性都不大，短期预计继续调整，但国内政策利好预期托底，前期持续调整后下方空间有限。 【南华观点】短期预计震荡偏弱 国债：关注避险情绪的起伏 【市场回顾】上周期债周一探底，此后略有回升，整体呈现震荡态势。中短债表现仍旧强于长债，2Y国债下破1.30%。资金面平稳，DR001在1.32%附近。 【重要资讯】1.伊朗核设施，钢铁厂及相应发电站遭遇美以袭击，警告美国地面行动将遭对等反制，考虑退出不扩散核武条约。2.俄罗斯表示从4月起暂停汽油的出口，优先保障国内供应。 【行情解读】上周中东局势仍影响债市，但程度似在放缓。受资金面宽松带动，中短债表现偏强，长债仍受通胀担忧困扰。周末美伊直接会谈并未发生，双方都在为地面战做准备，局势并不乐观。周五美股大跌将影响今日A股表现，A股中期调整未完，随着调整时间的拉长，关注避险情绪对长债的影响是否盖过通胀担忧。短期对债市维持震荡观点。 【南华观点】短线维持网格操作思路，多单逢大跌分批布局，适时高抛。 集运欧线：近月承压回落，盘面分化加剧 【行情回顾】 昨日（3月27日），集运指数（欧线）期货市场近月合约大幅下挫，远月合约相对坚挺。主力合约EC2604开盘后震荡走低，收盘于1735.0点，较前一交易日大幅下跌3.8%。次主 力合约EC2606收盘于2385.0点，下跌1.7%。而远月合约EC2610表现抗跌，收盘于1595.0点，近乎收平，微涨0.02%。盘面“近弱远强”格局凸显，反映市场对近期基本面与远期风险溢价的定价分歧。 【信息整理】 当前市场核心矛盾在于4月疲软现实与地缘风险远期支撑之间的博弈，多空因素交织：利多因素： 1）现货指数延续涨势：最新一期SCFI欧线报价为1703美元/TEU，周度环比上涨4.3%，现货端维持上涨态势提供一定支撑。2）地缘风险持续发酵：胡塞武装宣称对以色列发动第二轮袭击并威胁继续行动，伊朗局势及曼德海峡潜在风险持续为远月合约注入地缘溢价。 3）部分船司报价坚挺：即期市场显示，CMA、MSC、OOCL等船公司4月初线上报价仍维持在2725-3031美元/FEU的相对高位。 利空因素： 1）近月运价松动压力：即期市场数据显示，马士基4月第二周线上报价已下调至2450-2572美元/FEU区间，反映4月实际开舱价面临压力，直接压制近月合约。2）供需格局短期宽松：4月为传统淡季，货量支撑不足，尽管有成本支撑，但船公司全面提涨落地难度较大。3）盘面结构反映现实担忧：近月合约EC2604大幅下跌，清晰体现了市场对4月即期运价疲软及提价可持续性的担忧。 【南华观点】 集运欧线期货预计将延续高位震荡，但近远月分化格局可能进一步加剧。近月合约受制于4月淡季现实运价压力，上方阻力明显；而远月合约则受地缘政治不确定性带来的供应风险溢价支撑，表现相对坚挺。市场短期缺乏单边驱动，波动可能加剧。 【风险提示】： 1）密切关注4月上旬实际出货运价与船公司报价的匹配情况，警惕现货涨幅不及预期或回落风险。2）地缘政治事件（如胡塞武装行动、霍尔木兹海峡通行情况）出现超预期变化可能引发盘面剧烈波动。3）需关注原油及燃油价格波动对集运成本端的影响。 以上评论由分析师宋霁鹏（Z0016598）、徐晨曦（Z0001908）、周骥（Z0017101）、廖臣悦（Z0022951）、潘响（Z0021448）提供。 大宗商品早评 新能源早评 碳酸锂:供给端扰动预期，下游排产环增 【行情回顾】上周碳酸锂期货价格呈现大幅上涨态势，波动剧烈。碳酸锂加权指数合约收盘价168724元/吨，周环比+17.45%；成交量约49.21万手，周环比+44.34%；持仓量约64.39万手，周环比+4.77万手。LC2605-LC2609月差呈现Contango结构，周环比-1300元/ 吨；仓单数量30111手，周环比-4207手。 【南华观点】 宏观层面，全球能源价格上涨长期将抬升传统能源成本，强化能源替代经济性，利好储能及新能源汽车需求，夯实锂资源刚需底盘；但短期市场交易通胀反弹与加息预期，流动性收紧预期压制有色板块。碳酸锂兼具能源金属与金融属性，需警惕流动性风险加剧其短期价格波动。 锂矿供给端，澳洲锂矿有缺油预期，后续有对锂矿端复产及满产情况影响的预期；津巴布韦落地锂矿出口管控新政，其锂精矿对国内供给影响显著，需跟踪政策执行及中资应对举措。国内江西枧下窝、茜坑锂矿项目进展建议跟踪官方公示。 国内锂盐供给开工率回升、排产环比改善，月底库存有趋于累库迹象。下游需求端，部分企业已完成阶段性备货，高价锂盐接受度下降、补库趋于谨慎，短期现货需求支撑减弱，但碳酸锂价回调推动正极厂、电芯厂利润修复，下方支撑仍存；应用端储能需求高景气，新能源汽车销量有所缓解，但带电量提升弥补需求支撑，需持续跟踪终端产销数据。综合研判，短期碳酸锂市场主要受有色板块联动压制共同影响，期货价格大概率维持宽幅大幅偏强运行。整体底部估值区间上修至15-16万元，高度上修至22-25万元，需重点警惕宏观及有色情绪走弱带动的价格下行风险。中长期行业基本盘未变，储能、新能源汽车等下游需求增长逻辑稳固，锂资源长期需求确定性强，价格底部具备韧性。 工业硅&多晶硅:去库进行时 【行情回顾】本周工业硅期货加权合约收于8654元/吨，周环比变动-1.18%。成交量约21.67万手（周环比变动-28.07%），持仓量约36.86万手（周环比变动+0.53万手）。SI2605-SI2609月差为Contango结构，周环比变动-25元/吨。仓单数量22277手，周环比变动+609手。 多晶硅加权指数合约收于36157元/吨，周环比-5.69%；成交量17481手，周环比+70.65%，持仓量5.25万手，周环比+1276手；多晶硅PS2605-PS2606月差为contango结构，周环比+470元/吨；仓单数量10030手，周环比+220手。 【产业表现】本周工业硅及光伏产业链现货市场延续弱势运行态势，供需双弱特征进一步凸显，供给端呈现温和放量态势，下游需求复苏乏力，库存压力呈现明显分化，行业基本面未出现实质性改善信号。 供给端：工业硅周产量环比小幅增加，成本端受油价带动有一定支撑但整体力度减弱；多晶硅周产量平稳。需求端：光伏产业链下游整体疲软；有机硅行业需求表现平淡，对工业硅的需求拉动作用有限；铝合金领域原生及再生开工率虽小幅提升，但整体产量增量有限，对工业硅的需求拉动未达预期。库存端：工业硅库存持续累积，供大于求格局下库存压力持续凸显；多晶硅库存缓慢下降，但整体仍处于高位区间，去库压力依然较大，目前下游尚未出现明确抄底行为