晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-03-30 宏观策略 2026年03月30日 晨会编辑周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn 固收金工 本周（2026.3.16-2026.3.20），10年期国债活跃券250022收益率从上周五的1.8225%上行1.4bp至本周五的1.8365%。 固收周报20260322：转债建议优先关注主线核心资产 建议整体从长期配置转向减仓控仓+核心资产短期交易，同时关注市场叙事演化拐点。 固收点评20260321：绿色债券周度数据跟踪（20260316-20260320） 一级市场发行情况：本周（20260316-20260320）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券28只，合计发行规模约171.29亿元，较上周减少114.76亿元。二级市场成交情况：本周（20260316-20260320）绿色债券周成交额合计704亿元，较上周增加106亿元。 固收点评20260321：二级资本债周度数据跟踪（20260316-20260320） 一级市场发行情况：本周（20260316-20260320）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级市场成交情况：本周（20260316-20260320）二级资本债周成交量合计约1884亿元，较上周减少299亿元。 固收深度报告20260316：久期越迁与机制重塑—中美债券市场一二级对比 第一，对比中美政府债券的运行逻辑，我们认为，两国的债务管理底层均遵循“顺周期降本”的财务规律，即高息环境缩短久期，低息环境拉长久期。但在当前截然相反的利率周期下，两国操作重心呈现出“战术防御”与“战略重构”的差异。第二，中国债券供给结构变化的约束主要体现为市场焦虑情绪和交易活跃度。展望未来，我国债券供给结构的变化将产生以下深远影响：1）基础货币投放机制的范式转移；2）机构承接能力的政策优化；3）人民币资产定价基准的确立。 固收周报20260315：收益率曲线陡峭化态势进一步确立 本周利率在周初出现抬升后维持震荡，主要受两方面因素影响：首先，因地缘政治冲突事件而产生通胀预期，利率出现上行。随后，同业活期存款利率或迎来下调的预期令短端利率出现明显修复式下行。对于存款利率的规范始于2022年的存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。因债券收益率和1年期LPR均处于下行通道中，存款利率也同样跟随下行，但其中也不乏一些可以进行灵活定价的存款。为有效降低银行的负债成本，2024年4月针对“手动补息”进行整改，2024年11月通过《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》，倡议将非银同业活期存款利率纳入自律管理范畴，并规范非银同业定期存款提前支取的定价等行为，此次对于同业活期存款利率 证券研究报告 下调的预期便基于该倡议。若该举措落地，将进一步降低银行的负债成本，从而对短端利率更为利好，而长端利率则仍因通胀预期的抬升和供需力量的错配或出现震荡上行，因此我们维持对收益率曲线陡峭化的判断。 固收周报20260315：“新”叙事下十只攻守兼备转债标的筛推 地缘扰动强化能源安全叙事，资金或再评估“弱资源禀赋，强资本/技术”方向。 固收点评20260314：绿色债券周度数据跟踪（20260309-20260313） 一级市场发行情况：本周（20260309-20260313）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券23只，合计发行规模约286.05亿元，较上周增加73.28亿元。二级市场成交情况：本周（20260309-20260313）绿色债券周成交额合计598亿元，较上周减少60亿元。 固收点评20260314：二级资本债周度数据跟踪（20260309-20260313） 一级市场发行情况：本周（20260309-20260313）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级市场成交情况：本周（20260309-20260313）二级资本债周成交量合计约2183亿元，较上周增加69亿元。 行业 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：公司预计2026年继续推进主品牌DTC，计划增加500家DTC门店；索康尼加大品牌、渠道、产品投入，保持快速增长。公司指引2026年集团收入同比增长中单位数，净利润率维持高单位数。考虑2026年DTC及股权激励费用预计合计增加1亿元+，以及DTC调整对主品牌短期经营的影响，我们将26-27年归母净利润从15.7/17.7亿元下调至12.4/14.1亿元，增加28年归母净利润15.9亿元，对应PE10/8/7X，长期看公司在跑鞋领域优势仍存，维持“买入”评级。风险提示：国内消费复苏不及预期，行业竞争加剧。 2025年年报点评：油气产量再创新高，盈利韧性凸显 盈利预测与投资评级：公司新项目推进顺利，以及2026年地缘冲突大幅推涨油价，我们调整盈利预测，2026-2027年公司归母净利润分别为1667、1519亿元（前值为1447、1497亿元），新增2028年盈利预测，2028年公司归母净利润为1455亿元。按2026年3月26日收盘价，对应A股PE分别11.7、12.8、13.4倍，对应H股PE分别7.6、8.3、8.7倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司油气产量增速不及预期。 苏试试验（300416）：2025年报点评：归母净利润+12%符合预期，航空航天、集成电路业务引领增长 盈利预测与投资评级：考虑到试验服务竞争加剧，出于谨慎性考虑，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.2（原值3.3）/3.9（原值4.3）/4.8亿元，当前市值对应PE 26/21/17X，维持“增持”评级。风险提示：客户拓展不及预期、竞争格局恶化、产能扩张不及预期 北新建材（000786）：2025年报点评：“一体”短期承压，“两翼”逆势增长 当前估值处于历史低位，考虑到其坚实的行业地位、优异的现金流以及 “两翼+全球”战略的长期成长潜力，维持“买入”评级。 鼎泰高科（301377）：2025年报点评：业绩符合预期，规划50亿CAPEX有望再造鼎泰 盈利预测与投资评级：考虑到AI算力建设加速，公司钻针供不应求，我们基本维持公司2026-2027年归母净利润预测为8.1/15.7亿元，预计2028年归母净利润为24.7亿元。当前市值对应2026-2028年PE分别为91/47/30倍，维持“买入”评级。风险提示：算力建设不及预期，高长径比钻针研发进展不及预期，宏观经济风险。 海南矿业（601969）：2025年报点评：油气产量大幅增长，锂业务从0到1实现商业化突破 盈利预测与投资评级：我们预计公司长期受益于油气产量增长以及新能源布局，业绩有望持续提升，2026年公司阿曼油气项目仍需一定前期投入，但原油价格由于美伊战争中枢已经上移，叠加锂价处于高位，我们调整公司2026-2027年归母净利为11.5/13.4亿元（前值为10.2/14.2亿元），新增2028年归母净利为13.5亿元，对应PE分别为19/17/16倍，维持“增持”评级。风险提示：商品价格不及预期。新项目投产节奏不及预期。 中国财险（02328.HK）：2025年年报点评：承保利润翻倍，分红率保持稳定 盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们略下调公司2026-2028年归母净利润至428/490/534亿元（前值为494/528/-亿元）。我们看好公司凭借稳固龙头优势和强大精细化管理能力，继续保持稳定的长期盈利表现，当前市值对应2026E PB 0.9x，维持“买入”评级。风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。 中国平安（601318）：2025年年报点评：归母营运利润双位数增长，产寿业务均向好 盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们下调2026-2028年归母净利润至1515/1676/1864亿元（前值为1555/1763/-亿元）。我们继续看好公司渠道转型以及康养生态对负债端增长的拉动作用，当前AH市值对应2026E PEV 0.6x、PB 0.9x，维持“买入”评级。风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。 连连数字（02598.HK）：2025年年报点评：扭亏为盈依赖非经常性收益，主业盈利呈实质性修复 盈利预测与投资评级：基于目前跨境支付市场活跃度持续向好，利好公司各项业务收入增长，我们小幅上调此前盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入分别为24/35/56亿元（2026-2027年前值为22/26亿元），分别同比+37%/+49%/+57%，对应PS分别为2.32/1.55/0.99倍，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧风险，政策合规风险，短期盈利风险。 光大证券（601788）：2025年年报点评：业绩稳增，经纪业务为主要驱动盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2026-2027年公司归母净利润分别为41/43亿元（前值分别为36/38亿元），对应同比增速分别为9%/7%，对应EPS分别为0.88/0.94元/股；预计2028年公司归母净利润45亿元，对应同比增速5%，对应EPS0.99元/股。当前市值对应PB估值分别为0.94x/0.90x/0.86x。公司聚焦主业稳健发展，看好持续强化竞争力，维持“买入”评级。风险提示：1）交易量持续走低；2）权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 证券研究报告 九方智投控股（09636.HK）：2025年年报点评：市场活跃大幅推升公司净利，生态闭环加速成型 盈利预测与评级：站在当前时间点，基于2025年业绩情况、2026年2-4月份新获客及未来用户转化受到的影响，我们基本维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.44/13.14/15.44亿元（2026-2027年前值为9.44/14.18亿元），对应14/10/8倍PE。站在中长期维度，我们看好市场活跃度的持续性，认为公司付费客户数量将稳健增长，学习机销量及海外业务将实现较快增长，维持“买入”评级。风险提示：市场波动风险，宏观经济与政策风险，监管合规风险。 万邦德（002082）：神经及罕见病领域转型新星，石杉碱甲解码AD千亿蓝海 核心逻辑：2022年以来，公司全面向国际化创新药企转型，经过多年积累，在神经、罕见病领域已构建完善的研发体系，当前正处于管线爆发前夜：1）石杉碱甲控释片正在全力推进III期临床，未来有望成为AD一线用药，瞄准AD广阔市场；2）WP103、WP107、WP205等获FDA孤儿药认定，我们预计多款药物今年将进入美国三期临床，BD潜力大。盈利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 为11.44/14.04/16.41亿元；归母净利润为-1.99/1.79/2.55亿元，当前市值对应2025-2027年PS为13/10/9X；创新药管线合计贡献市值570亿元，若考虑石杉碱甲控释片海外空间，以及罕见病管线的BD价值，市值空间更大。考虑到公司石杉碱甲控释片治疗AD机制明确，当前正处于关键注册临床，其余获FDA孤儿药认定管线临床进展也在稳步推进中，未来有望逐步兑现价值，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：研发进度不及预期或研发失败风险、现金短缺风险、传统主业集采进一步降价风险等。 中国太保（601601）：2025年年报点评：Q4利润表现显著优于同业，NBV全年增长超40% 盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们调整2026-2027年并新增2028年盈利预测，2026-2028年归母净利润为591/621/652亿元（前值为581/641/