有色（铝产业链）季报：中东局势为锚，把握震荡格局下铝价多头配置机会

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口中东局势为锚，把握震荡格局下铝价多头配置机会 铝产业链 2021年4月25日2026年3月28日 主要结论 1.氧化铝：成本抬升与供应过剩压制并存氧化铝预计震荡上移但波折重重 二季度氧化铝市场处于成本推动与供应压制并存的阶段。成本上涨推动价格底部抬升，但供应过剩预期将对上行空间形成制约，行业利润能否持续修复，取决于氧化铝价格的上行动力。市场博弈焦点将集中在几内亚铝土矿出口削减政策的实际影响权重，以及中东局势演变对海运费及海外氧化铝贸易流向的传导效应。在此背景下，预计氧化铝价格重心将震荡上移，上行过程中将遭遇阶段性阻力，资金博弈可能放大价格波动，出现冲高回落走势，下方2700元/吨附近支撑较强，上方价格看向3200元/吨附近，可采取波段操作，后续需重点关注几内亚铝土矿发运节奏、国内新产能释放进度以及中东地缘局势对贸易格局的扰动。 2.电解铝：中东局势为锚，把握震荡格局下铝价多头配置机会 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 宏观扰动与基本面支撑交织下，二季度铝价预计呈现震荡偏强运行态势，价格重心有望进一步抬升。下方支撑坚实，主要来自已发生的减产、持续的风险溢价、海外紧张的现货升水及国内去库；上方阻力则源于宏观流动性收紧、衰退担忧及情绪恶化时的抛售压力。核心变量取决于中东局势演变。若局势缓和，铝价在情绪修复后因风险溢价回吐将呈现先扬后抑；若局势恶化且持久化，宏观偏空情绪升级将压制风险资产，铝价虽随大盘承压但受益于供应硬缺口表现出显著抗跌性，若战争导致供应缺口进一步扩大，铝价或再度逃离宏观及板块情绪制约，走出相对独立的上涨行情。因而，在防范宏观情绪短期波动的同时，应聚焦供应缺口变化，待宏观情绪企稳后，铝价具备较强反弹弹性，二季度来看，预计23000元/吨附近构成底部支撑，上方26000元/吨附近承压。策略上，建议重点关注铝市的多头配置机会，可考虑轻仓加多或产业套保分批布局，中东局势多变，需要严格控制好仓位和风险敞口。 分析师：张嘉艺从业资格号：F03109217投资咨询号：Z0021571电话:021-55007766-6619邮箱:15691@guosen.com.cn 3.铸造铝合金：成本支撑与需求博弈铝合金震荡偏强 成本刚性限制了铸造铝合金价格下行空间，而旺季需求兑现不确定性叠加宏观不确定性则制约了上行高度。铸造铝合金期货价格仍将主要跟随电解铝运行，但受制于自身基本面偏弱，整体表现预计弱于电解铝。预计二季度铸造铝合金核心波动区间在22000–25000元/吨之间。操作上，可在区间下沿附近轻仓试多并严格设置止损，控制好仓位。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示：几内亚矿业政策变化，氧化铝、电解铝产能干扰因素，地缘争端。 一、行情回顾 （一）氧化铝：多空交织下价格重心震荡上移 2026年一季度以来，氧化铝呈现宽幅震荡走势，期间，价格重心逐渐上移。1-2月，氧化铝价格博弈围绕有色板块多头情绪以及氧化铝自身成本及供需展开，供应端检修、减产情况逐渐增多，出现现货供应收紧预期，叠加春节临近，氧化铝现货运输成本上涨和企业招标减少，均使得现货价格跌幅逐渐收窄并在节前企稳。此外，由于行业持续处于亏损状态，一季度部分新投产能的投放或有延期。阶段性供应收紧的预期给氧化铝价格带来支撑。但长期而言，氧化铝供应过剩的逻辑仍难以扭转，限制了价格的上方空间。 进入3月后，美以伊冲突爆发，直接冲击到铝产业链的上下游各环节，成本抬升与氧化铝地区性供应过剩预期同时充斥，使得价格走势略显胶着。至3月中旬，几内亚或通过政策限制铝土矿出口量的消息给氧化铝价格带来直接利多，成本抬升逻辑主导氧化铝价格上行。随后，宏观利空因素重回有色市场主导，流动性收紧预期，市场出现恐慌性抛售情绪，亦波及氧化铝市场。 整体来看，一季度内，氧化铝持续处于多空因素交织的复杂环境之下，成本的上涨抬升了价格的底部支撑，但难以形成明确的单边趋势性行情。 截至3月27日收盘，主力合约2605报收2930元/吨，较12月31日上涨5.47%。 数据来源：文华财经国信期货 （二）铝价的“过山车”行情：从共振上涨到独立冲高，再至随势回落 2026年一季度以来，沪铝价格运行轨迹完整映射了市场核心矛盾的三次关键切换，也成为全球宏观与商品基本面博弈的缩影。 第一阶段为共振上涨阶段。2025年12月底至2026年1月末，沪铝自22500元/吨附近稳步上行，最高触及26185元/吨。本轮上涨由多重利好共振推动：一是美联储降息预期升温，全球流动性宽松预期提升风险资产估值；二是地缘冲突升温推动战略资源重估，资金提前布局供给受限品种；三是全球电解铝供应端约束强化，叠加需求增长预期，形成基本面正向驱动。在宏观与基本面共振之下，铝价走出流畅上行行情，成为有色金属板块内表现强势的品种。 第二阶段为震荡整理阶段。1月底至2月初，特朗普提名新一任美联储主席成为导火索，市场对宽松周期的预期快速修正，多头资金踩踏式出逃，铝价快速回调，挤出前期过度累积的溢价，随后围绕23000—24000元/吨区间震荡整理，等待新的驱动因素。 第三阶段为地缘冲击与宏观压制交织阶段。中东冲突全面爆发后，铝价一度脱离板块走出独立行情，供给收紧预期推动价格重返24000元/吨以上。但随着油价大幅上涨加剧通胀担忧，全球降息预期出现逆转，金融市场陷入恐慌性抛售，流动性挤兑蔓延。铝价快速回探至23000元/吨一线，冲突带来的供给溢价几乎完全回吐。至此，铝市场定价逻辑转变：宏观流动性收紧预期、经济衰退担忧取代供给风险，成为主导价格的核心变量。 从盘面资金结构来看，中东冲突爆发两周后铝价下跌的主导力量是多头主动减仓，而非空头主动增仓打压。这一信号意义重大，意味着价格下行更多是宏观避险情绪扩散下的资金获利了结与撤离，并非市场对铝基本面恶化的主动下注。背后核心共识在于，全球电解铝供应端已出现难以快速修复的硬缺口，空头缺乏持续打压的信心，这也是铝价在本轮宏观调整中表现出较强抗跌性的关键原因。 截至3月27日收盘，沪铝主力合约2605收于23935元/吨，较12月31日上涨4.4%。 图：伦铝（电子盘）日K线图 数据来源：文华财经国信期货 2月以来，LME铝价同样经历了下挫后向上修复的过程，春节假期期间，外盘LME铝先抑后扬，价格较节前稍有上涨。节前特朗普计划缩减部分钢铁和铝制品关税的消息，叠加中国因节日假期需求走弱，持续给铝价带来向下压制。然而，当地时间2月20日后，美国关税政策的一系列调整变化再度给金融市场带来冲击，LME铝价出现跟涨。截至3月27日，LME铝报收3284.5美元/吨，较12月31日上涨9.59%。 （三）铝合金：跟随铝价上演多轮冲高回落行情 铸造铝合金期货价格亦跟随沪铝期货出现冲高回落的过山车行情。截至3月27日，铝合金期货主力合约AD2605收于22960元/吨，较12月31日上涨5.06%%。 图：铝合金主力合约日K线图 数据来源：文华财经国信期货 二、宏观热点追踪 1.“多事之秋”下市场降息预期一再修正 2026年一季度，市场对于2026年美联储的降息预期一再降低，且随着中东冲突的持续，甚至出现加息预期的交易。 美联储新一任主席候选人提名的确定一度成为造成市场流动性危机的导火索事件。当地时间1月30日上午，美国总统特朗普提名美国联邦储备委员会前理事凯文·沃什出任下一任美联储主席，接替现任美联储主席鲍威尔。消息引发金融市场各类资产剧烈波动，美股震荡下行，美元汇率和债券收益率则应声走强，黄金价格大幅跳水，白银则创下历史性跌幅，随后，恐慌情绪逐渐扩散，引发拥挤交易和多头踩踏，有色板块亦全面走弱。 从沃什的政策立场来看，他注重通胀控制与央行职责边界、强调央行独立性但同时务实的政策立场;在当前政治经济环境下，他也表现出对降息空间的开放态度，尤其是在配合缩表的前提下。沃什主张缩表和温和降息的主张，体现出“既鹰又鸽”的特点，他既维护美联储独立性，又向特朗普承诺降息。从市场短期表现来看，沃什主张“缩表”的“鹰派”色彩压制了黄金等抗通胀资产的吸引力和避险需求，同时对美元汇率构成了支撑，从而抑制大宗商品价格上涨。中长期而言，对上半年美联储降息路径影响不大，能否顺利上任以及上任后政策主张的推行均存在不确定性。对于有色板块而言，此次事件的影响更多体现为恐慌情绪扩散的联动效应，并没有改变全球对战略性资源的争夺。 美以伊冲突正式爆发，且逐渐显出长期化预期和失控特征，原油价格价格大幅抬升且波动剧烈，直接推升通胀加剧和经济衰退担忧，市场对于2026年美联储的降息预期从两次降至一次，且降息时点不断后移，甚至出现加息预期。3月的FOMC会议上，美国联邦储备委员会3月18日宣布，将联邦基金利率目 标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，这一决定符合市场预期。美联储在声明中承认中东局势对美国经济的影响"尚不确定"，鲍威尔在新闻发布会上也表示通胀方面"仍会取得一些进展，但不如此前预期的那么多"。 数据方面，就业市场来看，美国劳工部最新数据显示，2月非农就业人口意外减少9.2万，远低于市场预期的增长5.5万，且12月和1月数据较前值下修了6.9万人，失业率从1月的4.3%升至4.4%，美国就业市场延续疲软表现，强化了市场对美国就业市场持续走弱的忧虑。2月CPI与核心CPI分别同比上涨2.4%和2.5%，与1月同比增速持平。2月核心CPI连续3个月维持在2021年3月以来的最低水平。CPI体现出美国核心通胀延续放缓态势。但相比现实通胀数据的微弱波动，围绕伊朗地缘局势演进和能源中枢持续抬升的担忧成为最核心的风险。根据Polymarket的数据，市场当前认为，美国3月年度通胀率高于3.4%的概率达到53%。与此同时，2025年Q4GDP年化季环比终值被下修至0.7%，远低于初值的1.4%。 目前来看，中东局势未出现实质性缓和，战争对于通胀的影响仍在观察期，美联储独立性遭受质疑，其内部分歧也较大，同时，平衡通胀与就业两大核心目标仍将影响美联储货币政策的制定。当前联邦基金利率期货市场数据显示，投资者对后续加息的定价预期已逐步超越降息，市场情绪转向谨慎。 最新点阵图显示，19名FOMC委员中有7人预计2026年全年不降息，仅7人预计年内降息1次。点阵图显示，投票选择降息的是由美国总统特朗普提名的美联储理事斯蒂芬·米兰，他主张在本次会议上降息25个基点。 数据来源：FOMC国信期货 整体而言，未来美联储货币政策的走向仍存在较大不确定性，将在事态发展中继续修正，并左右市场宏观情绪的走向。降息周期的阶段性停滞或有延长，流动性由宽松转向收紧预期，以及美元的阶段性走强成为铝价上涨的压制性因素。仍需要持续关注美联储下一任主席的变更进程，战争对物价水平的影响。 2.地缘冲突轮番爆发中东局势逐渐失控 2026年伊始，美国与委内瑞拉之间的冲突率先升级。1月3日凌晨，美国对委内瑞拉发起大规模军事 行动，突袭委首都加拉加斯并抓走委总统马杜罗及其夫人。该事件影响下，拥有着铜、锂、白银等丰富矿产资源的南美地区，其政局及原料供应的稳定性成为市场多头的潜在诱发因素。此外，全球范围内的地缘争端也仍蠢蠢欲动。在此背景下，高度依赖全球贸易，且具备战略资源属性的有色金属板块，其战略资源价值被进一步计价。 此外，1月21日，特朗普收回对欧洲盟友征收曾威胁要在2月1日实施的关税，并排除了武力夺取格陵兰岛的可能性，市场担忧有所缓和。随后1月23日，据央视新闻报道，当地时间周四（22日），美国总统特朗普表示，正在推进中的格陵兰岛协议将赋予美国“一切想要的军事进入权”。特朗普在格陵兰岛问题上态度稍有软化使得前期市场计入的风险溢价有所回吐，但其对于格陵兰岛的争夺仍未结束。 2月以来，美国与伊朗之间的紧张局势未有缓解，对峙僵局加剧。中国春节假期期间