运营业务经营稳健，债务规模有序压降

龙湖集团(00960)研报总结

核心观点

• 2025年业绩受开发业务拖累，但运营类业务稳健。
• 开发业务收入同比下降30.0%，毛利率下降至-6.9%，主要因低毛利率项目结转。
• 运营/服务业务收入分别同比增长1.6%和-1.3%，毛利率分别提升1.4pct和下降3.1pct。
• 商业运营能力持续提升，新增13个商场，出租率保持97%，2026年计划新开业约9个。
• 资产管理方面，冠寓租金收入25亿元，出租率94%。
• 债务规模有序压降，有息负债减少235亿元，平均融资成本降至3.51%，现金短债比为1.85倍。

关键数据

• 营业收入：973亿元，同比下降23.7%。
• 归母净利润：10亿元，同比下降90.2%。
• 综合毛利率：9.7%，同比下降6.3pct。
• 有息负债：1528亿元，同比减少235亿元。
• 平均融资成本：3.51%，同比下降0.49pct。

研究结论

• 公司作为优质商业地产运营商，具备规模效应和品牌优势。
• 房地产行业仍处调整周期，小幅调整2026-2027年归母净利润分别为10.2亿元、12.0亿元，预计2028年为14.4亿元。
• 对应PE分别为47.1倍、40.3倍、33.6倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 房地产行业持续下行、消费市场表现不及预期、现金流承压导致偿债风险。