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港股公司信息更新报告：结转规模下降，运营业务稳健压舱

2025-03-31 齐东,胡耀文,杜致远开源证券 Joken Hu

核心观点：龙湖集团2024年业绩显示销售及结转规模收缩，结转毛利率下滑，但整体负债结构优化，运营和服务业务稳健增长，盈利能力稳定。受短期行业销售下行和结转毛利率探底等因素影响，下调2025-2026年盈利预测并新增2027年预测。
关键数据：
- 2024年收入1274.7亿元，同比-29.5%；运营及服务收入267亿元，同比+7.4%；归母净利润104.0亿元，同比-19.1%。
- 结转毛利率16.0%，开发业务毛利率6.1%，同比-4.9pct；核心税后利润率6.4%，同比-2.3pct。
- 有息负债1763亿元，同比-8.5%；净负债率51.7%，同比-4.2pct；平均融资成本4.0%，同比-24BP；在手现金494亿元，同比-18.2%。
- 合同销售金额1011.2亿元，同比-41.7%；销售面积712.4万方，同比-34.0%。
- 新增土储83万方，权益拿地金额51.8亿元，总土储3312万方，权益比73%。
- 运营业务不含税租金收入135.2亿元，同比+4.5%；毛利率75.0%，同比-0.8pct；商场收入占比78.8%。
- 服务业务不含税收入131.9亿元，同比+10.4%；毛利率31.4%，同比+0.4pct；在管面积4.1亿平。
研究结论：公司销售规模收缩，但运营业务（商场出租率96.8%，冠寓出租率95.3%）和服务业务（收入同比+10.4%）稳健增长，负债结构持续优化。看好后续盈利修复，维持“买入”评级。
风险提示：销售回暖不及预期、可售货值下降、消费复苏不及预期。