攻守转换契机

主要观点： 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com 市场观点：扰动仍存，震荡延续 分析师：张运智 扰动因素犹在，市场延续震荡。一是通胀预期偏高，美联储基调转鹰，年内可能降息转向可能加息，全球流动性收紧预期持续加剧。二是美伊冲突悬而未决，“短期停火”概率较低，仍对市场有所扰动。三是避险资金向美元流动，进一步推升美元、加剧全球权益市场资金流出风险。四是一季度经济运行整体超预期，4月底中央政治局会议政策加码概率不大，而当下基本面也尚未形成强支撑。因而海外扰动因素缓解前，市场预计延续震荡态势。 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：陈博 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com 外部扰动不改，内部支撑有待发力。通胀预期偏高，美联储基调转鹰，年内从可能降息转向可能加息，全球流动性收紧预期持续加剧。美伊冲突悬而未决，“短期停火”概率低或逐步向长期化演绎，短期对市场仍有扰动。一季度经济数据整体好于预期，预计4月末中央政治局会议政策加码概率较低。 流动性延续小幅收窄。货币政策延续稳定，4月降息概率偏低。价格水平温和回升，长端利率向上内生动能改善。地缘冲突强化美元信用，避险资金向美元流动，进一步推升美元、加剧全球权益市场资金流出风险。 国内基本面尚未构成强支撑。3月宏观高频数据显示基本面有待改善，出口景气回落，消费、地产等内需未见明显改善，价格端分化、PPI快速改善，投资端改善幅度弱。预计一季度GDP同比增长4.6%。3月社零同比3.4%左右，固投累计同比1.7%，其中制造业累计同比3.6%、基建0.4%、地产-10.4%，出口-9%。3月CPI同比1.1%、PPI同比-0.2%。 相关报告 1.策略季报《盈利驱动行情有望徐徐展开—2026年二季度A股投资策略》2026-03-16 2.策略月报《外部扰动与内部支撑的对决，波动加剧—2026年3月A股市场研判及配置机会》2026-03-01 行业配置：以涨价和红利为盾，逐步布局AI产业链之矛 3.策略月报《藏锋守拙—2026年2月A股市场研判及配置机会》2026-02-01 第一条主线是重视α较强的涨价景气领域，主要包括能源及制品链条、储能链条、机械设备、存储及半导体设备等。其中能源及制品链条受地缘冲 突持续扰动，仍有涨价催化。储能链条受海内外需求共振，景气度持续抬升。机械设备同时受益工程机械景气上行周期和多主题如机器人、商业航天等辐射。存储及半导体供不应求局面难以缓解，景气已步入超级上行周期，短期受事件影响而大跌提供更好介入契机。 第二条主线是泛AI产业链临近第一次良性调整期尾声，可考虑提前布局即将到来的第二阶段业绩支撑上涨行情。我们提出判断第一次良性调整期结束的“β+α+2大特征”框架中，提到第一次良性调整期持续1-2个月、成长风格调整幅度15-20%，截至当下本轮调整时间和空间已然接近区间下沿，即行情演绎至近尾声，尽管仍有继续小幅下跌压力，但已然可控，意味着处于良好布局契机。若“β+α+2大特征”同时满足，行情有望进入到第二阶段上涨，其中泛AI产业链将成为最耀眼主线。 第三条主线是避险情绪继续升温下，股息率具备支撑能力的银行等红利资产。地缘形势持续紧张、全球股市波动增加，叠加美联储议息会议偏硬鹰基调和潜在加税风险等扰动，投资者避险诉求继续提升。而银行当前股息率在4.6%左右也能提供支撑（4%是股息率逻辑能否具备支撑临界点）。 风险提示 美以伊地缘政治紧张形势升级或扩大；美国经济滞胀担忧继续升温导致美股持续大幅调整；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。 正文目录 1市场观点：扰动仍存，震荡延续.....................................................................................................................................................51.1外部扰动因素波动不改，内部支撑有待发力.......................................................................................................................................51.2流动性延续小幅收窄.....................................................................................................................................................................................61.3春节错位效应逐步显现，基本面尚未构成强支撑.............................................................................................................................72行业配置：以涨价和红利为盾，逐步布局AI产业链之矛.......................................................................................................102.1主线一：重视Α较强的涨价景气领域...................................................................................................................................................112.2主线二：泛AI产业链逐步进入布局期................................................................................................................................................152.3主线三：震荡市下避险属性突出且股息率较高的银行.................................................................................................................18风险提示：.............................................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1DR007春节后持续回落................................................................................................................................................................................6图表2中美“息差”扩大，人民币汇率升值趋缓...........................................................................................................................................6图表3国债利率长短分化，期限利差继续扩大...............................................................................................................................................7图表4估算公募基金权益仓位3月末持续回落...............................................................................................................................................7图表5春节错位因素下，3月乘用车增速同比仍为负..................................................................................................................................8图表63月白酒价格持平、纺织价格回升.........................................................................................................................................................8图表7唐山高炉、钢胎开工率维持高位，PX开工率下降.........................................................................................................................8图表8粗钢产量小幅下降.........................................................................................................................................................................................8图表93月食用农产品价格、猪肉价格下跌....................................................................................................................................................9图表10 3月能源价格上行，有色金属价格震荡回落....................................................................................................................................9图表11 3月建材价格小幅反弹...........................................................................................................................................................................10图表12 3月30城商品房周销售面积同比跌幅小幅收窄.............