摘要 风格切换正当时，价值有望跑赢成长，结构性行业仍在演绎。通过对未来主线逻辑的归因分析，无论是路径一还是路径二，可以确认的是都可关注做多上证和中证1000或者500的比价。一回顾8月市场先后经历宏观风险冲击—经济数据转弱—宽松政策加码—限电风波—外部加息风险再升温。截至8月29日，上证50、沪深300、中证500、中证1000月涨跌幅分别为-2.15%、-1.93%、0.26%以及-1.35%。其中，上证50代表的大盘+价值已经跌至4月末的低点区间，而代表硝普钠+成长的中证1000月末收益率一度创4月末反弹以来新高。分化的行情还在继续，后续还是成长恒强，价值垫底的走势吗？我们认为风格切换正当时，攻守转换的机会正在逐步接近。图1：8月宽基涨跌幅% 来源：WIND，中粮研究院，（4月27日至今）二 主线在哪？后续股市主线两个可能的主线逻辑：一、 经济双底，政策再加码，价值低估；7月经济再度下探，社融不及预期表征有效需求不足，过低的社融也加大了下半年“争取最好结果”的压力，从而倒逼政策再度加码。月初下调政策利率倒追市场利率的同时直接带动广谱利率的下降，7月LPR非对称性降息延续政策态度。“824”国常会又重点突出对基础设施及地产的支持力度，相较于5月国常会中“因城施策支持刚性和改善性住房需求”的表述，本次会议进一步强调“允许地方一城一策，灵活运用信贷等政策”，进一步打开各地政策空间。8月以来已经有超30多个城市明确释放“松地产”信号，如公积金贷款额度加大、取消限售、放宽二套房贷等多项举措，同时基于“保交楼“基础方针不动摇的明确信号，地产预期修复有望触底反弹，伴随“金九银十”旺季的到来，关注后续消费、基建、地产竣工加速带动融资需求增速回升的可能。此路径下，重申疫后修复+困境反转行业的配置价值，未来如果社融恢复超预期，则会更加有利于大消费大金融板块，代表组合如“银房家”。尤其是对龙头企业而言，尤其是消费行业，在前期疫情冲击的影响下，行业的集中度会向行业龙头靠拢，相对中小企业而言，头部企业的竞争优势更明显，抗风险能力更强，盈利预期改善在修复中会有明显的提升。这就类似如2016年开始的供给侧改革中钢铁行业淘汰落后产能，扩大有效供给，头部企业盈利状况大幅改善，股价大幅反弹的情况是一样的。对估值处在低位，企业盈利改善预期有明显好转的龙头企业适当配置获取超额收益的可能性更高。二、 经济还在寻底，延续弱复苏，无大幅改善空间，则价值下跌定价合理，高景气无法独善其身，叠加交易和持股拥挤度提升，回调可能性加大，此外成长板块内也会出现普涨到分化的轮动行情，后续可能是指数下跌且板块机会难把握的两难组合。此主线路径偏悲观预测，但流动性支撑效应持续下成长跑赢价值还会延续，相对回调后可能是再入场的好机会。未来路劲无论是主线一还是二，指数上的机会上均可关注上证和中证1000/中证500的比价。作者简介柳瑾中粮期货研究院副院长投资咨询资格证号：Z0012424吴纬国中粮期货研究院 股指研究员风险揭示1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。