摘要 短期持谨慎保守态度，中长期维度看多。下周若还是延续缩量行情可能会见到新低。但现在的底部区间比较难有效击穿，主要的前期利空逐步在消化，未来即使不会快速反弹，至少也会呈现震荡中枢上移的走势。主要的理由有如下三点：人民币企稳反弹看升值力度、股债收益比临近高位、政策持续发力等待量变向质变的转换。本周A股全面下跌，宽基方面科创50、创业板领跌，上证指数再度跌破3200点。风格方面，中、小盘价值相对抗跌，大盘价值、中盘成长领跌。四大宽基指数重中证1000收跌2.19%，沪深300、中证5000、上证50均收跌1.5-2%。同时，市场量能也在缩减。本周全A5日平均成交额为7557亿，其中周三（7月19日）7024亿元成交额为近六个月以来新低，换手率下降至0.89%。（全A超过5200家上市公司，总市值大约83万亿，日成交额/全A总市值已跌至1%下方。图1：当周涨跌幅 资料来源：Wind，中粮期货研究院整理市场不断迫近前低，上证本周收盘价（3167.75）距离6月26日的低点（3144.25）不足0.8%。笔者对后续权益的观点是短期持谨慎保守态度，中长期维度看多。下周若还是延续缩量行情可能会见到新低。但笔者认为现在的底部区间比较难有效击穿，主要的前期利空逐步在消化，未来即使不会快速反弹，至少也会呈现震荡中枢上移的走势。主要的理由有如下三点：第一是人民币短期临顶概率偏大，人民币7.3附近央行干预的倾向逐渐加强。我们对未来人民币的贬值压力相对乐观，7.3可能是阶段性顶部，那么对应到A股再下探的压力会减缓了不少。图2：北向资金与汇率资料来源：Wind，中粮期货研究院整理 第二，当前十年国债利率下行至2.6%，2.5%的低点也很难打破，股权风险溢价临近绝对高点，如果看股债收益差（沪深300股息率与十年国债差值）已经跌落2倍标准差（2013至今），权益性价比配置角度评判，性价比凸显。图：股权风险溢价与是十年国债利率资料来源：Wind，中粮期货研究院整理第三，最近利好的政策陆续出台，政策在逐步转向毋庸置疑。6月以来，货币政策已率先发力，逆回购、MLF双政策利率双双调降10BP、6月29日召开的国常会通过《关于促进家居消费的若干措施》、7月19日 中共中央 国务院发布《促进民营经济发展壮大的意见31条》。只是目前政策的积累还不够，落地成效还没起到量变到质变的转变，市场对政策的期待可能从之前期盼总量政策大转向向小政策陆续叠加，落地成效小碎步逐步打开局面的方式过渡，这样的政策组合拳反馈到权益市场的走势可能从开始的悲观逐步伴随政策量变到质变的堆积而重新乐观。宏观环境有没有出现真正拐点可能在月底决断。一是国内的政治局会议，政策组合拳展开助力经济数据见底；二是美联储7月议息会议，美联储能否转为降息预期。内外两大重要变量在月底将揭晓答案，是权益市场走出阴霾的关键变量。作者简介柳瑾中粮期货研究院 首席宏观研究员投资咨询资格证号：Z0012424吴纬国中粮期货研究院 股指研究员风险揭示1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。