【中粮视点】股指:承压调整
摘要 本周四、五的下跌背后代表的既是过热上涨中回调的需求也是各路资金大量浮盈结账行为的体现。类似的止盈行为背后反应的驱动其实还是强预期与弱现实的强弱动态调整。向后看，两会前的两周时间可能存在盘整以及进一步回调的风险，市场缺少新的方向指引。此外，新的利空变量也需要重新评估对金融资产的冲击可能性。一是对政策的预期上可能要打折。二是外部风险的变化，市场对于美联储降息的预期打的太快太满，下一阶段可能会重新定价美联储加息不降速的风险。一新春后的第二次落袋为安本周多数宽基指数先涨后跌，小盘、成长代表宽基中证1000、国证2000指数在泛ChatGPT、AIGC等概念的火热炒作中高歌猛进，但周四下午大幅跳水带崩股市，促成股市放量万亿的同时与上午一片涨势的赚钱行情形成鲜明对比。盘后想想其实周四的急转直下以及周五的延续下跌背后代表的既是过热上涨中回调的需求也是各路资金大量浮盈结账行为的体现。这与1月30日节后首日大高开随后一路走低，资金止盈上证50/沪深300为主的偏大盘、价值风格的行为是一致的。图1：中证1000/上证50指数止盈行为类似 来源：万得，中粮期货研究院类似的止盈行为背后反应的驱动其实还是强预期与弱现实的强弱动态调整。阶段一：去年10月底开始的以修复为主的行情中，外资大幅回流爆买核心资产助力下大盘、价值全面反弹。随后在春节期间经济修复动能不及市场期待的弱现实下内资止盈大盘、价值股（万亿成交放量下跌，这一阶段卖的是内资，买的是外资，也表明了外资对人民币升值预期和中美经济差的认可度高于内资）。阶段二：春节首日后资本市场对弱复苏的认可度更高，资金回流小盘、成长，以数字经济为代表的科技产业主题投资进一步凸显，ChatGPT的横空出世助推市场的炒作情绪，泛ChatGPT概念的个股交易白热化后部分资金的止盈结账行为助推了场内资金的相继出逃（万亿成交放量下跌，这一阶段卖的还是内资，外资在美元止跌人民币回贬的阶段下买入放缓）。此外，除了止盈行为类似，驱动逻辑一致以外，类似ChatGPT炒作题材其实年年都有，也恰恰都在每年的年初轮番上沿，比如5G、区块链、元宇宙等等，只是今年ChatGPT为首的AIGC概念过犹不及（当然笔者不否认人工智能在未来扮演的角色具有划时代意义，可能也是未来几年新兴产业投资的重要方向之一）。题材炒作概念不同，模式一样，日光灯下无新事。二重大会议前的盘整行情在此前的热点中，笔者的观点是23年权益市场判断仍是结构性行情，节奏很重要，把握阶段性机会同时警惕预期加强和超跌修复构成主因的前提下，实际经济恢复动能与预期脱轨情况的再度背离。目前来看，强预期弱现实的逻辑主线自去年10月底以来没有彻底转向，只是对风格的预判依赖单一路径，资本市场对强预期与弱现实的定价风驰电掣，春节的线下经济活动修复不及预期的情况下迅速切换回归成长。同时，春节至今市场缺少对经济数据的进一步验证，而1月披露的金融数据虽然迎来开门 红，但结构上仍呈现出企业增居民减，信贷强社融弱的格局。两会前的两周时间可能存在盘整以及进一步回调的风险，市场缺少新的方向指引。此外，新的利空变量也需要重新评估对金融资产的冲击可能性。一是对政策的预期上可能要打折。2月15日，《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《当前经济工作的几个重大问题》。文章再次重提要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，消除多年来“高负债、高杠杆、高周转”发展模式弊端，推动房地产业向新发展模式平稳过渡（摘录自求是网）。房地产仍作为我国的支柱产业，其自身的体量以及辐射带动经济的作用不言而喻，一定程度上强预期的期待大部分来自对房地产政策的进一步宽松。虽然自去年地产三支箭+内保外贷等供应端政策的陆续出台，需求端的政策也在逐步配套。但实际效果只能说一般，高频的销售数据恢复仍是偏慢的，一方面是收入预期的大幅减少，提前还贷多储蓄少消费引发的还贷潮也起了一波小热度，但更多的居民、投资者可能都在期待比如存量房贷利率的降低、一线楼市松绑等利好的出台。那么在这样的期待和诉求下，地产政策的进一步松绑受阻的话，市场对于强预期政策定价打折可能会直接冲击金融资产。当然，笔者仍然认为强预期弱现实的逻辑主线自去年10月底以来没有彻底转向，一方面强预期逻辑在两会前不会证伪，且存在越临近两会前夕市场炒作越盛行影响市场情绪的可能。二是外部风险的变化，市场对于美联储降息的预期打的太快太慢，下一阶段可能会重新定价美联储加息不降速的风险。无论是从非农就业还是CPI/PPI公布数据来看，美国整体的宏观环境足以支撑美联储采取进一步的加息举措而不是降速，美元指数短期存在见底反弹的可能，反应到国内权益市场来说人民币升值预期结束进入缓慢回贬的过程会影响外资进一步买入甚至转为净流出的风险。其次，美联储进一步加息对港股的影响更甚。作者简介柳瑾中粮期货研究院首席宏观分析师投资咨询资格证号：Z0012424吴纬国中粮期货研究院 股指研究员风险揭示1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。
