摘要 上一周油脂油料市场迎来了多份报告，除了MPOB略显平淡之外，USDA月度供需、季度库存都出现了意外。我们先来看一月的供需报告，49.5蒲式耳/英亩的单产继承了2022年以来的风格，又一次给大家带来了意外。其实从去年开始，USDA的调整风格跟之前就出现了明显的变化，八月调到51.9，九月调到50.5，十月调到49.8，都超出了市场的预期。之前的调整规律从去年开始不复存在，我们无法在报告发布前做出大致的预估，市场的平均预估值也与实际数据相差甚远。因此以后的USDA供需报告我们更多的可能也只能被动接受，赌报告式的交易风险过大。现在有迹可循的规律可能也仅仅是USDA在美豆进入出口窗口期之后向着相对利多的方向调一调，除此之外等待着我们的就是一次又一次的惊喜。图1 美豆平衡表调整 资料来源：USDA新作出口下调至19.9亿蒲式耳，主要是基于新作上市之后不断受到南美大豆挤占份额的影响，新作目前的销售进度比去年快，但装船进度慢于去年。如果巴西确认丰产，美豆的出口可能仍将面临下调。出口的下调抵消掉了部分单产下调的影响，结转库存为2.1亿蒲式耳，仍维持在2亿蒲以上。另外一个利多的影响则是季度库存报告，30.22亿蒲式耳的数据低于市场预估。图2 美豆出口销售 数据来源：USDA南美方面，巴西旧作产量由1.27亿吨上调至1.295亿吨，上调了250万吨，旧作结转库存上调至2681万吨，对应的22/23期初库存比之前预估的多了300万吨。新作产量由1.52亿吨上调至1.53亿吨，符合市场对巴西丰产的预期，南部的帕拉纳和南里奥格兰德两个州降水也出现好转。巴西方面仍存在几点问题，一是北部地区降水较多，可能会出现和去年类似的物流延迟问题， 二是新作销售进度仍未达到30%，去年卖货偏慢，而今年比去年更慢，那么等到集中上市之后，巴西的卖压可能会出现明显的体现。因此预计巴西大豆升贴水可能会走弱。图3 巴西平衡表调整资料来源：USDA阿根廷方面，降水的好转导致产量前景出现好转，目前机构预测的产量仍在4000万吨以下，USDA大概率在后续的报告中继续下调。重点是后边2月份的天气能否出现好转，决定阿根廷产量是否会向下突破4000万吨。图4 阿根廷平衡表调整资料来源：USDA国内方面，豆粕市场近期还是存在一些分歧，近期现货成交表现比较清淡，提货量有所提升，油厂开机维持在接近200万吨的水平，累库比较明显。因此短期内豆粕盘面较外盘来说还是偏弱，大方向跟随美豆波动。从后期来看，决定价格的关键因素还是在于南美的产情，巴西丰产为大概率事件，阿根廷产量的下调幅度还需要进一步观察，那么美豆价格的拐点可能会出现在巴西收割后的卖压集中释放之后看到，整体来看南美即便阿根廷产量达到低位的预估，其他国家的丰产仍会弥补阿根廷的减产。美豆盘面预计坚挺之后逐渐转为弱势，但底部的成本支撑以及库销比未得到彻底的缓解将在下方支撑价格，很难跌至1250以下。国内豆粕供需弱于外盘，价格向上的幅度更小，预计以先扬后抑的走势为主。 作者简介贾博鑫中粮期货研究院 油脂油料高级研究员投资咨询资格证号：Z0014411风险揭示1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。