【市场聚焦】大豆豆粕：下跌之后何去何从

近期盘⾯的⾛势，不管是从幅度上还是从速度上，均表现⾮常剧烈。美国⽣柴政策抬升CBOT⾖油价格，以及原油题材构成共振，带动CBOT⼤⾖快速上⾏。⽽国内⾖粕期货价格则先于这两个题材提前上涨。内外盘的联动关系还是存在，但是交易逻辑似乎略有不同。 外盘⽅⾯逐渐回归供需，6⽉底的⾯积报告可能给不出太⼤的利好刺激，⽬前市场平均预期为8365万英亩，⾼于3⽉底的8350万英亩。⼤⾖和⽟⽶的⽐价也回到2.4的⽔平，对于⼤⾖⾯积的预期也由下调改为上调。在报告发布之后，市场对于新作平衡表的格局将会更加清晰。 ⽽新作产情⽅⾯，则是从播种期开始以来，⼀如既往的没有亮点。从播种到出苗到优良率都⾮常顺利，虽然优良率⽐去年略低，但是从供应端想找到⼀个能有效⽀撑价格的理由也是⽐较难的。 相对明确的⼀点是，在巴西旧作以及巴西新作均体现⼤产量的背景之下，美国新作即便出现极端情况，也不太可能⾛出趋势性⼤⾏情。对于整体盘⾯价格的判断，只是认为后期存在⼀定上涨的空间，并不具备超预期上涨突破前期⾼点的基础 。 即 便 说 后 边 关 键⽣⻓期 出 现⼀些 问 题 ， 盘⾯上 涨⾄1100美分的时候也会体现出巨⼤的压⼒。⽽对于价格下⽅来说，由于成本端⽀撑，在今年结束之前也很难出现跌破⽀撑位的情况。因此，整体CBOT⼤⾖预计还是会在⼀块钱的区间内上下震荡，向上靠天⽓或者其他事件性题材，如果没有题材跌⾄下⽅位置也会体现⽀撑位的作⽤。 南美⽅⾯，实际上卖货的压⼒并没有⾮常明显，⼤产量可能会更多的体现在对CBOT⼤⾖盘⾯的上⽅压⼒位上，对于现货贴⽔的影响不会很⼤。每年的四季度在南美⼤⾖到港减少之后，都会出现季节性的对远期到港的担忧，今年担忧的情况可能会更甚于去年，毕竟中美之间的谈判并未涉及⼤⾖这个品种，那么巴西⼤⾖减少之后，后续美国⼤⾖能不能补上来还是个未知数。因此，即便说巴西⼤⾖下⼀个市场年度还是丰产，⾄少在今年结束之前，南美的贴⽔还是会相对偏强。 国内⽅⾯，⾖粕盘⾯的⾛势与供需节奏的变化并不能完全对应，近期的⼤涨⼤跌也属于事件性驱动的特点。国内⼤⾖到港确实是在短期内⽐较⼤，⼤量到港会导致开机率持续处于⾼位，供应充裕，但由于性价⽐的体现，以及下游对四季度⼤⾖供应的担忧，成交量预计继续保持偏好，放缓了国内⾖粕现货累库存的节奏。现货价格预计保持稳定略偏强。盘⾯⽅⾯，短期的下跌并不意味着⾖粕彻底转为弱势，下⽅不管是从成本端还是从消费端的好转，价格下⽅都仍存在⽀撑作⽤。 整体来看，内外盘连续下跌之后价格可能会转为整理阶段，继续向下突破的难度较⼤。中⻓期来看，预计还是会在整体的波动区间内向上修复。 作者简介 贾博鑫 中粮期货研究院 油脂油料⾼级研究员投资咨询资格证号：Z0014411 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权利。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。