原油2024年报：多元博弈 攻守转换

产业服务总部 能化产业服务中心 2023-12-25 报告要点： 公司资质 2023年全球延续百年未有之大变局，世界经济问题重重，美联储加息不断，地缘事件频发不止，OPEC+分歧加剧，这都对原油价格造成重大影响。原油价格在多元博弈下先涨后跌，大幅震荡。 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字{2014}1号 研究员： 卢哲咨询电话：027-65777101从业编号：F3005317投资咨询编号：Z0012125 2024年多元博弈依然会继续进行，同时会有一些新的干扰因素加入其中。旧的利多因素可能转变为利空因素，OPEC+减产从主动进攻转为被动防守，美国原油库存的交易价值正在被市场质疑，新能源的蓬勃发展也会对传统能源的价格形成冲击。 曹雪梅 咨询电话：027-65777102从业编号：F3051631投资咨询编号：Z0015756 联系人： 展望2024，原油价格有望偏弱震荡，如果跌破震荡区间则更可能打开下行通道。 张英咨询电话：027-65777103从业编号：F03105021 一、运行大局.............................................................................................................................31、地缘政治............................................................................................................................32、大国利益............................................................................................................................43、经济诉求............................................................................................................................44、同盟分歧............................................................................................................................5二、核心驱动.............................................................................................................................61、减产的进攻.......................................................................................................................62、减产的防守.......................................................................................................................7三、干扰因素.............................................................................................................................71、库存交易价值争议...........................................................................................................82、新能源替代的冲击...........................................................................................................8四、新的衍绎.............................................................................................................................91、博弈的僵持.......................................................................................................................92、空间的打开.....................................................................................................................10五、交易策略...........................................................................................................................10附件：相关数据图表..............................................................................................................11 一、运行大局 2023年原油的运行大局可以从地缘政治、大国利益、经济诉求以及同盟分歧四个维度诠释，而2024年的运行大局在影响因素上依然逃不开这四个维度只是会有某些维度起到主导作用。 1、地缘政治 地缘政治是从2022年延续到2023年的重要影响因素。2022年的主题是俄乌战争，并超预期地延续到了2023年。这个事件从两个角度影响原油价格。第一，俄罗斯是世界第三大产油国，俄乌战争会影响俄罗斯的石油出口，特别是美国为首的北约对俄罗斯进行制裁，限制其出口数量和价格，从供应角度讲是利多原油，从限价角度讲是利空原油；第二，由于俄罗斯被制裁，其只好以更低的价格向周边国家售卖原油，中国也是其中之一，因此去年很多国内进口企业都买到了便宜的俄罗斯原油，这实际上并没有真实地降低供给，甚至还令供给的价格更低了，同样会带动原油价格下跌。在这种矛盾中，俄乌战争延续到了2023年，虽然节奏上依然是上述两个角度的博弈，但交易的边际价值在下跌，市场不会一直交易同一个主题，而上述两个角度实际上又互相抵消实现了一种新的动态供需平衡，这更加削弱了俄乌战争对原油价格的影响力度。 2003年又发生了新的地缘政治事件，即巴以冲突。巴以冲突所在地中东是原油的重要生产区域，虽然巴以双方本身并不是主要的原油出口国，但因其所在地理位置的敏感性会令得市场神经敏感，容易造成原油价格的上涨，属于原油的利多因素。但在巴以冲突打到年底之后，虽然依然没有看到解决的办法，但间歇性的人道主义停火以及原油核心枢纽霍尔木兹海峡并未真正介入冲突之中等客观事实，使得巴以冲突对原油的影响力也在边际减弱。 2、大国利益 大国利益主要是指美俄的利益。先说俄罗斯，俄罗斯的利益是原油价格高、自己销量高。所以一方面俄罗斯在OPEC+里带头搞减产来维持高油价，另一方面暗中低价出口原油保销量。这种看似矛盾的做法实际上也是统一的，因为如不维持明面上的高油价，那么俄罗斯暗中出口的油只会更便宜，看似矛盾，实则是在销量和价格之间反复寻求平衡。 再看美国，其利益诉求和俄罗斯是有所区别的。美国虽然是世界第二大产油国，但其需求量也是巨大的，使得美国近年来即便在页岩油开采的加持下依然是一个净进口国，因此美国对原油的价格诉求就是双向的。首先，当美国需要进口原油特别是需要战略储备的时候，希望油价下降，这在年初的时候美国进行战略采购时表现充分；其次美国需要高油价来刺激本国对于原油开采的投资，如果油价过低没有利润，则资本不愿意加大对原油开采的投入，从而难以保证美国自身的需求，此时美国也希望油价上涨以刺激油田开采投资，从而最终提高美国的产量。因此，不能从单一维度看待美国对于油价的态度，其总是在维护自身利益中反复变动。2023年初，美国要采购战略储备，支持油价下跌；年中，美国要加大油田投资，支持油价上涨；年末，美国又要采购战略储备，又支持油价下跌。 3、经济诉求 原油是商品之王，在价格指数中占有重要位置。2023年欧美一直在为对抗高通胀而不断加息，对商品造成负面影响，原油也不例外。另外，欧洲能源危机导致的能源价格高企也令欧盟国家经济苦不堪言，对高油价存在抵触情绪。 市场普遍预计2024年美联储进入降息周期，这将有利于提高商品价格，利多原油。 但是，一个货币政策的制定不可能短时间内直接从“预计仍有几次加息”到不断降息，即便美联储转鸽，即便欧美通胀实质性得到抑制，所谓降息也是需要一个过程的。特别美国经济并未如去年国内经济人士普遍预测的会衰退一样，2023年反而有点过热，才导致了不断加息，刚刚把过热的经济略有降温，就急着用降息来刺激经济上行这从逻辑上也讲不通。因此从经济诉求维度看待2024年的油价，需要保持冷静的头脑，而不应反复陷入臆断跟风的陷阱中，市场的普遍预期往往是错的，降息刺激油价上涨这个驱动存在证伪预期。 4、同盟分歧 和美联储降息与否的不确定性相比，OPEC+同盟的内部分歧则表现得更为确定。2023年OPEC+内部的分歧激烈，内讧在年底通过三步达到高潮。先是，原定于11月26日召开的十分重要的部长级会议因安哥拉、尼日利亚的异议而推迟到11月30日。接着在11月30日会议宣布“自愿”减产220万桶/日后，安哥拉公开表示不会执行。最后，12月21日安哥拉宣布退出OPEC。 分歧表面上看起来像是安哥拉在挑衅，实际上远没有表面上看到的那么简单，冰冻三尺非一日之寒，矛盾的爆发都是有累积的过程。早在6月的中期会议上，安哥拉、刚果等非洲国家就被分配到较少的生产配额，这令OPEC中的非洲国家已经心怀不满。非洲国家相对贫穷，和富裕的中东国家相比经济压力更大，本就想借助联盟提升油价获得超额收益，但如果限制了其产量即便油价提高总的收入也并不能有很大提高。而在非洲国家被迫接受了较少的产量配额后，一些不遵守约定的中东国家如阿联酋、科威特、伊朗等不断增产把其他减产国家减掉的那部分产量又给弥补回来了，这更加加剧了OPEC里非洲国家与中东国家的矛盾。因此，在年底再次要求减产之时，以安哥拉为首的非洲国家就站出来反对，安哥拉表现得最为激烈，用推迟会议、不接受会议决 议直至退出组织来表达了极为剧烈的不满。 2023年末安哥拉退出OPEC事件成为同盟内讧的高潮，而这个时点是2023即将过去，2024即将来临之际，这个时点有着强烈的预示意义，预示着2024年OPEC+将进一步失去原油话语权，连自己内部都无法达成统一意见，还发生如此剧烈的分歧事件，那在新一年中其减产机会必将存在大打折扣的可能，甚至有更多国家站出来反对减产。而OPEC+减产又是2023年支撑油价的最重要因素，站在这个岁末年初的时点上，新的一年的减产达成充满了疑云，油价的最强支撑摇摇欲坠，预示着油价疲软可能到来。 二、核心驱动 2023到2024的核心驱动是OPEC+减产的攻防转换，从减产的进攻转变为减产的防守，这意味着核心驱动带来的效果将会大相径庭。 1、减产的进攻 创造出2023年中期油价大幅上涨的核心驱动是OPEC+的超