业绩阶段性承压，增持彰显信心
华润饮料(2460)[Table_Industry]食品饮料 本报告导读： 2025年包装水业务下滑导致公司业绩承压，公司董事及高管增持彰显对于公司长期成长的信心。 投资要点： 业绩阶段性承压。公司发布2025年业绩公告，2025年公司实现营业收入110.02亿元人民币，同比-18.63%，实现归母净利润9.85亿元人民币，同比-39.8%；公司拟就截至2025年12月31号止年度派发末期股息每股普通股人民币0.088元及特别股息每股普通股人民币0.165元，总额为人民币6.07亿元，分红率为61.6%。分产品看，2025年包装水业务实现营业收入95亿元，同比-21.6%，其中小规格/中大规格/桶装水收入分别同比-23%/-21%/-3.9%；饮料产品实现营业收入14.99亿元，同比+7.3%。 盈利能力下滑。毛利率：2025年公司毛利率为45.7%，同比-1.6pct，下滑主因营销资源投入的加大以及产品结构的变化影响；2025年公司净利率为9.2%，同比-3.1pct，下滑主因毛利率下降以及经销销售费用投入增加，费用方面，经销及销售费用/行政开支/研发投入营收占比分别同比+4.34/+0.88/+0.30pct。 管理焕新，否极泰来可期2026.02.26业绩阶段性承压，饮料第二曲线持续扩容2025.08.30盈利能力提升显著，特别分红回馈股东2025.03.24 增持彰显信心。公司发布董事及管理层增持计划，董事会主席兼执行董事高立先生、总裁兼执行董事李树清先生、首席财务官黄鹄女士及若干其他董事及高级管理层成员拟使用最多合共340万港元（其中高先生拟使用最多100万港元），于公司完成公布截至2025年12月31日止年度业绩公告之日次日起计约6个月内，在公开市场各自购买公司股票，各位董事及高级管理层承诺于增持计划内购买公司股票后6个月内不会将所得股份出售。结合公司饮料新品的持续迭代以及降本增效的进一步推进，此次增持彰显了公司核心骨干对于长期增长的信心。 风险提示：渠道扩张不及预期；新品推广不及预期；食品安全风险 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号
