荣盛石化2024年中报点评：2024中报业绩承压，增持彰显信心

股票研究/2024.09.12 2024中报业绩承压，增持彰显信心荣盛石化(002493) 基础化工/原材料 ——荣盛石化2024年中报点评 孙羲昱(分析师) 杨思远(分析师) 陈浩越(研究助理) 021-38677369 021-38032022 021-38031035 sunxiyu@gtjas.comyangsiyuan026856@gtjas.comchenhaoyue028692@gtjas.com 登记编号S0880517090003S0880522080005S0880123070130 本报告导读： 公司中报受油价上涨，需求复苏不及预期等原因影响不及预期。公司与沙特阿美合作拓展下游市场，控股股东继续增持彰显信心。 投资要点： 维持“增持”评级，维持盈利预测及目标价：因成品油需求低于预期，且炼化板块仍处于底部复苏期，二季度聚酯工厂停产影响，我们下调公司2024-2025年EPS为0.24/0.69/1.16元（原为0.47/0.74/0.83 元）。参考可比公司采用PB估值法估值，可比公司平均PB为2.58 下调目标价为11.20元（原为14.04元），维持“增持”评级。 二季度聚酯停产影响业绩：2024年H1公司实现净利润8.57亿元，同比扭亏为盈，扣非后净利润6.72亿元，同比+148%。其中Q2实现净利润3.06亿元，同比-14.5%，环比-47.8%，扣非后净利润1.98 亿元，同比-10.4%，环比-44.7%。因为成品油需求低于预期，且聚酯因为政策原因停产检修，公司业绩低于市场预期。 主要能化产品价格上涨，化工品需求仍需时间：2024Q2布油均价85 美元/桶，环比Q1的83.46美元/桶增加1.5美元美元/桶。由于Q2 原料成本增加，且成品油需求疲弱，化工下游衍生品需求承压，根据产品划分，2024H1炼油/化工/PTA毛利率分别为18.57%/14.72%/-1.14%，环比-1.69%/+4.56%/-0.5%。根据钢联数据，Q2主营炼厂毛利为430元，环比Q1的680元减少250元。价差方面，PXN/PTA-PX/POY原料价差分别为351/347/1125元/吨，环比Q1+10/-7/+20元虽然价差略微扩大，负荷下降对利润影响较大。 与沙特阿美合作，增持彰显信心：公司与沙特阿美方签署多份战略 协议，拟通过子公司互相参股，共建项目等方式拓展下游市场，共 同开发海外市场。8月21日公司公告控股股东拟以不低于5亿元不 高于10亿元金额继续增持公司股票，且不设定增持价格区间。此次大股东增持能够提振投资者信心，支持公司长远健康发展。 风险提示：原油价格大幅波动，下游需求复苏不及预期。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 11.20 上次预测: 14.04 当前价格： 8.30 交易数据52周内股价区间（元） 8.30-12.50 总市值（百万元） 84,042 总股本/流通A股（百万股） 10,126/9,498 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 43,935 每股净资产（元） 4.34 市净率（现价） 1.9 净负债率 195.80% 52周股价走势图 荣盛石化 深证成指 1% -5% -12% -19% -25% -32% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -9% -15% -32% 相对指数 -6% -2% -10% 相关报告 炼化业绩逐步修复，一季度业绩高增长 2024.05.15 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 与沙特阿美加大合作，加码金塘新材料 2024.01.03 Q3业绩环比高增，累计实施回购彰显信心 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 289,095 325,112 341,429 359,095 375,514 (+/-)% 57.9% 12.5% 5.0% 5.2% 4.6% 净利润（归母） 3,341 1,158 2,413 6,990 11,762 (+/-)% -74.8% -65.3% 108.4% 189.6% 68.3% 每股净收益（元） 0.33 0.11 0.24 0.69 1.16 净资产收益率(%) 7.1% 2.6% 5.4% 15.2% 24.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 25.16 72.57 34.82 12.02 7.14 2023.10.26 Q2业绩扭亏为盈，需求回暖向上空间大 2023.08.29 Q1业绩环比改善，迎接底部向上2023.05.04 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金18,239 13,070 79,561 119,155 162,456 营业总收入 289,095 325,112 341,429 359,095 375,514 交易性金融资产 188 310 310 310 310 营业成本 257,841 287,759 296,237 307,197 316,398 应收账款及票据 7,128 4,738 6,976 6,888 7,071 税金及附加 17,011 22,948 29,021 29,446 30,417 存货 60,690 61,734 72,237 71,474 73,838 销售费用 175 160 171 180 188 其他流动资产 9,475 11,476 13,775 13,418 13,773 管理费用 815 909 1,536 1,616 1,690 流动资产合计 95,720 91,327 172,859 211,245 257,448 研发费用 4,367 6,555 6,829 7,182 7,510 长期投资 8,733 9,184 9,184 9,184 9,184 EBIT 10,951 9,143 10,025 15,989 21,940 固定资产 222,161 219,700 205,289 171,962 139,393 其他收益 2,363 2,589 1,707 1,795 1,878 在建工程 26,135 41,821 40,657 39,725 38,980 公允价值变动收益 11 156 0 0 0 无形资产及商誉 5,998 7,129 7,129 7,129 7,129 投资收益 693 460 683 718 751 其他非流动资产 3,841 5,758 5,489 5,489 5,489 财务费用 6,031 8,202 6,807 6,669 6,257 非流动资产合计 266,868 283,591 267,747 233,490 200,175 减值损失 -297 -227 0 0 0 总资产 362,589 374,918 440,606 444,735 457,623 资产处置损益 4 4 0 0 0 短期借款 26,370 44,811 48,895 55,167 62,737 营业利润 5,628 1,560 3,218 9,320 15,683 应付账款及票据 72,488 53,940 77,628 73,839 75,547 营业外收支 -9 -8 0 0 0 一年内到期的非流动负债 20,461 30,287 30,295 30,295 30,295 所得税 -751 -51 804 2,330 3,921 其他流动负债 10,740 24,025 21,543 21,957 23,506 净利润 6,370 1,603 2,413 6,990 11,762 流动负债合计 130,059 153,062 178,360 181,257 192,086 少数股东损益 3,030 445 0 0 0 长期借款 130,962 125,180 165,180 165,180 165,180 归属母公司净利润 3,341 1,158 2,413 6,990 11,762 应付债券 2,035 0 0 0 0 租赁债券 213 193 213 233 253 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 2,152 1,815 1,883 1,883 1,883 ROE(摊薄,%) 7.1% 2.6% 5.4% 15.2% 24.6% 非流动负债合计 135,362 127,187 167,275 167,295 167,315 ROA(%) 1.8% 0.4% 0.6% 1.6% 2.6% 总负债 265,422 280,250 345,635 348,552 359,401 ROIC(%) 4.5% 3.2% 2.2% 3.5% 4.6% 实收资本(或股本) 10,126 10,126 10,126 10,126 10,126 销售毛利率(%) 10.8% 11.5% 13.2% 14.5% 15.7% 其他归母股东权益 37,136 34,210 34,512 35,724 37,764 EBITMargin(%) 3.8% 2.8% 2.9% 4.5% 5.8% 归属母公司股东权益 47,262 44,336 44,638 45,850 47,889 销售净利率(%) 2.2% 0.5% 0.7% 1.9% 3.1% 少数股东权益 49,905 50,333 50,333 50,333 50,333 资产负债率(%) 73.2% 74.7% 78.4% 78.4% 78.5% 股东权益合计 97,167 94,669 94,970 96,183 98,222 存货周转率(次) 4.8 4.7 4.4 4.3 4.4 总负债及总权益 362,589 374,918 440,606 444,735 457,623 应收账款周转率（次） 46.1 54.8 58.3 51.8 53.8 总资产周转周转率（次） 0.8 0.9 0.8 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 5.7 24.2 23.8 8.2 5.7 经营活动现金流 19,058 28,079 57,523 57,303 66,845 资本支出/收入 10.1% 10.0% 7.9% 3.1% 3.7% 投资活动现金流 -28,966 -32,287 -26,014 -10,282 -13,249 EV/EBITDA 12.87 12.24 4.74 3.52 2.60 筹资活动现金流 11,557 1,203 35,150 -7,428 -10,295 P/E(现价&最新股本摊薄) 25.16 72.57 34.82 12.02 7.14 汇率变动影响及其他 -528 -967 -167 0 0 P/B(现价) 1.78 1.90 1.88 1.83 1.75 现金净增加额 1,120 -3,972 66,491 39,594 43,301 P/S(现价) 0.29 0.26 0.25 0.23 0.22 折旧与摊销 11,299 14,721 42,575 45,258 47,315 EPS-最新股本摊薄(元) 0.33 0.11 0.24 0.69 1.16 营运资本变动 -2,621 4,428 6,166 -2,168 355 DPS-最新股本摊薄(元) 0.15 0.09 0.20 0.57 0.96 资本性支出 -29,329 -32,609 -27,000 -11,000 -14,000 股息率(现价,%) 1.8% 1.1% 2.4% 6.9% 11.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表2：