能源金属行业周报：中东冲突下高油价持续性预期走强，“白色石油”锂有望受益能源替代下的需求超预期

中东冲突下高油价持续性预期走强，“白色石油”锂有望受益能源替代下的需求超预期 评级及分析师信息 ►印尼RKAB审批进程受阻，供应不确定性对镍矿价格或有支撑 截止到3月27日，LME镍现货结算价报收17010美元/吨，较3月20日上涨1.43%，LME镍总库存为281574吨，较3月20日减少0.68%；沪镍报收137297元/吨，较3月20日价格上涨2.99%，沪镍库存为64479吨，较3月20日增加0.02%；截止到3月27日，硫酸镍报收33700元/吨，较3月20日价格上涨0.30%。根据SMM，目前，ESDM截至3月中旬已批准镍矿配额约1亿吨的RKAB配额，剩余的1.6亿至1.7亿吨预计将在3月底前完成审批。然而，受3月18日至24日开斋节假期影响，审批进度或将出现滞后，导致短期内供应紧张局面难以缓解。此外，根据金十数据3月9日消息，在上月一处工厂废弃物区域发生致命山体滑坡后，印尼四家镍厂已暂时停产。据知情人士透露，位于印尼苏拉威西岛莫罗瓦利工业园(印尼大型镍生产中心)运营的四座高压酸浸(HPAL)工厂已停产，涉及的设施合计占印尼HPAL产能的30%，对整体供给将产生一定影响。同时，印尼竞争监督委员会（KPPU）加强对莫罗瓦利工业园（IMIP）垄断风险的监管。 分析师：熊颖邮箱：xiongying1@hx168.com.cnSACNO：S1120524120001 此外市场高度关注印尼镍矿商协会(APNI)透露的2026年初HPM（镍参考价）公式修订动态。APNI表示印尼能矿部(ESDM)计划将钴(Co)与铁(Fe)等伴生矿列为独立商品并征收1.5%-2%的特许权税，预计每年增收约6亿美元，或许预示着印尼镍中间品免税出口的时代可能即将走向终结。整体来看，受RKAB进度偏慢影响以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间相对受限》2024.08.042.《能源金属周报|锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间 相对受限》2024.07.283.《能源金属周报|锡价受锡矿紧张预期支撑较强，下行 空间或有限》2024.07.21 ►刚果（金）原料供应不确定性犹存，供给偏紧预期下看好后市钴价继续上涨 截至3月27日，电解钴报收43.05万元/吨，较3月20日价格下跌0.35%；氧化钴报收34.52万元/吨，较3月20日价格下跌0.23%；四氧化三钴报收36.25万元/吨，较3月20日价格持平；硫酸钴报收9.52万元/吨，较3月20日价格上涨0.05%。根据SMM，根据最新的刚果金出口进度，当前2025年Q4季度绝大多数配额仍未完成出口审批，已出口的中间品多数仍在等待装船，甚至是仍处于陆运状态。考虑到当前刚果金出口流程仍不顺利，叠加刚果金与中国间较长的运输周期，预计2026年6月后中间品才能大批量到港，国内原料结构性偏紧或将加剧。根据USGS数据，2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果金产量22.0万吨，全球占比76%。刚果金政府现已明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计 出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨，且已经明确各家矿企出口配额获取、分配和执行条件。我们假设刚果金2025年钴产量与2024年持平，刚果金2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57%，2026-2027年按照2024年标准计算，减少的出口供应量约占2024年全球钴产量的43%。我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。 ►本周锑价环比下跌，供给收缩或对锑价形成支撑 截止3月26日，国内锑精矿平均价格为14.45万元/吨，较3月19日价格下跌2.03%；国内锑锭平均价格为16.55万元/吨，较3月19日价格下跌1.19%。USGS数据显示，2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024年9月15日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024年12月3日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，截至3月27日，欧洲市场锑现货价格为2.7万美元/吨，处于历史高位。根据SMM数据，2026年2月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上月相比，环比大幅下降46%以上，呈现急速下降态势。不少市场人士认为，一方面由于北方天气依旧寒冷，北方矿山冰冻导致矿原料供应紧张。另一方面，2月春节期间不少厂家停产减产也是原因之一。从锑锭产量的情况来看，自去年9月之后，国内锑产量一直保持反弹趋势，2月突然大幅下降，一方面，这是正常现象，在预料之中，另一方面，迅速下降的产量可能会在短期内影响市场供应。预计2026年3月全国锑锭产量较2月相比变化可能不会太大，维持稳定或者小幅上升的可能更大。并且近期意外火灾致湖南振强锑业停产，停产整顿加上设备检修，预计湖南振强锑业停产时间至少两个月以上，预计影响锑锭产量2000吨以上，锑整体供给略有收缩。此外，考虑到2025年12月6日商务部发布的通知：自即日起至2026年11月27日，商务部公告2024年第46号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望继续恢复。在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合。 ►本周碳酸锂价格大幅上涨，供给扰动仍存叠加需求提升预期或进一步推动锂价上涨 截止到3月27日，国内碳酸锂期货收盘价为16.84万元/吨，较3月20日上涨17.09%。国内氢氧化锂（56.5%）现货价为13.90万元/吨，较3月20日上涨0.72%。据SMM数据，库存方面，据SMM数据，截至3月26日，碳酸锂样本周度库存总计9.95万吨，较3月19日累库616吨，碳酸锂有所累库。细分来看，上游冶炼厂累库724吨至1.73吨，中下游材料厂累库552吨至4.67万吨，其他环节去库660吨至 3.55万吨。据Reuters 2026年2月25日报道，津巴布韦政府宣布立即暂停所有原材料及锂精矿出口，包括正在运输途中的货物。未来仅持有效采矿权及获批选矿厂的企业具备出口资格，禁止代理及第三方贸易商出口。本次政策旨在打击走私行为、推动锂资源本地化加工，对2026年锂精矿出口实质影响偏短期，但对市场情绪冲击较大，进一步加剧了市场对关键矿产领域资源民族主义趋势及海外供给安全性的担忧。海外锂矿企业2025年第四季度季报已全部披露，受碳酸锂价格大幅波动影响，企业对行业前景持谨慎态度，2026年产量规划不及此前市场预期的激进，且无超预期资本开支计划，预示2027—2028年海外锂矿供给增量有限。宜春矿方面，宁德时代枧下窝锂矿复产进度或不及预期。需求端，当地时间2月28日以来，美以持续对伊朗实施打击，伊朗不断展开反击，霍尔木兹海峡航运通道面临“封锁”风险，此轮冲突已将全球能源与安全局势推向一触即发的高危边缘。受中东冲突影响，截至3月27日，原油主力合约已大幅上涨至802.8元人民币/桶，后市来看，若中东冲突继续，原油有继续冲高风险，对光伏+储能来说或将带来加速替代化石燃料的可能性，这将增加全球对锂的需求。此外，2月新能源汽车出口数据超预期提振市场情绪，叠加3-4月新车型密集发布有望带动需求边际改善。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。截止到3月27日，锂辉石精矿（CIF中国）平均价为2057美元/吨，较3月20日下跌6.92%。上游矿山方面，预计短期内锂矿价格将随碳酸锂价格运行。 ►本周镨钕价格环比上涨，供给偏紧预期对镨钕价格形成支撑 截止到3月27日，氧化镨均价785元/千克，较3月20日价格持平；氧化钕均价780元/千克，较3月20日价格上涨0.65%；氧化镨钕均价712.50元/千克，较3月20日价格上涨1.06%；氧化镝均价1380.00元/公斤，较3月20日价格下跌0.72%；氧化铽均价6075元/公斤，较3月20日价格持平。根据SMM，从基本面来看，氧化镨钕供应受受总量指标管控、安全检查等因素约束，整体仍存收紧预期；而下游需求比较稳定，有头部磁材厂反应，其订单排产到5月份依然比较充足。在市场供需基本面未见明显变化。此外，越南国会于2025年12月11日通过《地质与矿产法修正案》，将稀土列为国家战略资源，禁止稀土原矿出口，进一步提升全球稀土供给收紧预期。2025年11月25日，澳洲稀土巨头Lynas Rare Earths发布公告称，因遭遇严重停电，其位于西澳大利亚的卡尔古利加工设施将出现产能锐减，且根据公告内容，由于电力供应仍然不可预测，难以精确量化产量缺口，目前只能预期本季度Lynas可能会损失约1个月的产量。此次Lynas公告也反映出随着海外市场“争抢稀土供应”的浪潮升级，Lynas的扩产野心也遇到西方国家常见的工业瓶颈：电力供应。虽然近期欧美持续强化稀土供应链自主，但由Lynas公告可见海外稀土产业链重建并非易事。根据百川盈孚，2025年中国钕铁硼产量达40万吨，叠加其他领域消费，全年氧化镨钕消费量约11万 吨。受制于国内产量不足，部分需求缺口需通过进口资源补充，市场整体处于紧平衡状态。根据美国地质调查局 （USGS），稀土在地壳中储量相对丰富，但可采储量却不如大多数其他矿产品，2024年全球稀土储量估计为9000万吨（折稀土氧化物，后同），其中中国储量为4400万吨，占比为48.41%。从产量看，2024年全球稀土产量为39万吨，其中中国产量为27万吨，占比为68.54%。中游来看，2023年中国冶炼分离产品产量占全球份额的92%。下游来看，根据弗若斯特沙利文预测，2025全球稀土永磁产量31.02万吨，其中烧结钕铁硼产量29.67万吨（占比95.65%）；中国稀土永磁产量28.42万吨（占全球产量的91.62%），其中烧结钕铁硼产量27.18万吨（占比95.64%）。总体来看，全球稀土资源高度集中，且中国稀土产储均位于全球第一。2025年11月7日，商务部与海关总署联合公告，宣布自即日起至2026年11月10日，暂停实施涉及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的6项出口管制措施，中美关系有所缓和。美国政府积极重建本国稀土产业链，其中美国磁铁制造商eVAC近日从其南卡罗来纳州Sumter工厂运送了首批钕铁硼永磁体，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，且考虑到海外产能释放仍需时间且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。且8月22日发布的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》或引发市场对供给侧收紧的预期。后续需等待我国政策的进一步指引。 ►短期锡价受油价高位影响震荡运行，海外锡供给不确定性对锡价形成底部支撑 截止到3月27日，LME锡现货结算价44850美元/吨，环比3月20日上涨2.63%，LME锡库存8720吨，环比3月20日减少2.24%；截止到3月27日，沪锡加权平均价36.24万元/吨，较3月20日上涨5.76%；沪锡库存8400吨，较3月20日减少16.35%。根据SMM，锡矿端，2025年因当地政策波动，全年进口量锐减至35148吨(2024年为80556吨)，导致其在总进口中占比大幅下降。但2026年初缅甸供应显著恢复，1-2月累计进口13501吨，同比激