煤电化共振，成长性充足，2026年拟进行中期分红

核心观点与关键数据

• 公司概况：2025年年报显示，公司营业收入411.25亿元（同比下降37.4%），归母净利润15.06亿元（同比下降69.0%），扣非归母净利润13.53亿元（同比下降70.9%）。25Q4盈利环比明显修复，归母净利润4.36亿元（环比+1025.1%）。
• 分红方案：2025年分红比例44.7%，股息率1.8%，拟派发每股0.25元（含税），合计6.73亿元（含税）；拟进行2026年中期分红，上限不超过当期归母净利润。

业务板块分析

• 煤炭业务：
  • 2025年量价双降：产量1738.4万吨（同比-15.4%），销量1331.1万吨（同比-13.4%），吨煤售价806.9元（同比-26.7%），毛利率41.3%（同比-8.5pct）。
  • 2026年修复预期：信湖矿（300万吨/年焦煤和1/3焦）预计3月底、11月底投产；陶忽图煤矿（800万吨/年）预计2026年投产；吨煤成本计划压降20元以上。
• 电力业务：
  • 聚能发电项目：2×660MW超超临界燃煤发电项目进度78.6%，力争26H1完成试运行；计划2026年电力成本同比下降3%以上。
• 煤化工业务：
  • 2025年经营稳健：焦炭产量361.6万吨（同比+2.0%），甲醇产量69.7万吨（同比+71.0%），乙醇产量54.7万吨（同比+47.3%）；乙基胺项目已建成投产。
  • 2026年成长性释放：计划焦炭产量390万吨，乙醇57万吨；LNG、碳酸脂项目预计6月完工；加快吡啶碱、对甲苯磺酸项目建设；化工产品成本计划下降3%以上。
• 新能源与非煤矿山：
  • 新能源：烈山区东部风电场取得批复，已建成4座储能电站（52MWh）。
  • 非煤矿山：收储石灰石资源3462万吨，年产能200万吨的桑植干溪矿山投产，总产能2920万吨/年；2026年计划收储1亿吨资源，启动1座矿山建设。

投资建议与结论

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为24.75/31.48/36.57亿元，EPS分别为0.92/1.17/1.36元，对应PE分别为15/12/10倍。
• 评级：维持“推荐”评级。
• 风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。