煤电化共振，成长性充足，2026年拟进行中期分红

煤电化共振，成长性充足，2026年拟进行中期分红 glmszqdatemark2026年03月29日 分析师：李航执业证书：S0590525110020邮箱：lihang@glms.com.cn 分析师：卢佳琪执业证书：S0590525110022邮箱：lujiaqi@glms.com.cn 分析师：周泰执业证书：S0590525110019邮箱：zhoutai@glms.com.cn 分析师：王姗姗执业证书：S0590525110021邮箱：wangshanshan_yj@glms.com.cn 事件：2026年3月27日，公司发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入411.25亿元，同比下降37.4%；归母净利润15.06亿元，同比下降69.0%；扣非归母净利润13.53亿元，同比下降70.9%。 推荐维持评级当前价格：13.94元 25Q4盈利环比明显修复。25Q4，公司实现营业收入92.83亿元，同环比+2.4%/-17.3%；归母净利润4.36亿元，同环比-39.2%/+1025.1%。 2025年分红比例44.7%，股息率1.8%，2026年拟进行中期分配。公司拟派发2025年度股息每股0.25元（含税），合计派发6.73亿元（含税），分红比例44.7%，较2024年+3.1pct，以2026年3月27日收盘价计算，股息率1.8%。此外，公司提请股东会授权董事会制定2026年中期分红方案，分红上限不超过当期归母净利润，分红比例结合经营状况拟定，彰显公司经营信心及回馈股东意愿。 煤炭：2025年量价双降盈利受损，2026年有望显著修复。2025年，公司商品煤产量1738.4万吨，同比-15.4%；商品煤销量1331.1万吨，同比-13.4%；吨煤售价806.9元/吨，同比-26.7%；吨煤成本474.0元/吨，同比-14.3%；吨煤毛利333.0元/吨，同比-9.2%；煤炭业务毛利率41.3%，同比-8.5pct。2025年，公司160万吨/年朱庄矿、50万吨/年海孜矿因资源枯竭关闭，均未对公司业绩产生较大影响。展望2026年，公司将加快推进信湖矿复产，确保两工作面分别于2026年3月底、11月底前顺利投产，信湖矿产能300万吨/年，煤种为焦煤和1/3焦，自2023年11月起停产，若成功复产将有效增加公司精煤产量，此外800万吨/年陶忽图煤矿预计2026年建成投产，截至2025年末工程进度已达67.5%。2026年，公司计划将吨煤成本同比压降20元以上。煤价中枢上移，公司量增、成本压降共同发力下，煤炭业务盈利有望显著修复。 相关研究 1．淮北矿业（600985.SH）2025年三季报点评：煤炭量价双降业绩受损，Q4有望环比改善-2025/10/312．淮北矿业（600985.SH）2025年半年报点评：业绩符合预期，煤炭产销环比恢复-2025/08/273．淮北矿业（600985.SH）2025年一季报点评：业绩超预期，中长期成长性充足-2025/04/304．淮北矿业（600985.SH）2024年年报点评：成本控制优异，承诺分红比例下限提升至35%-2025/03/285．淮北矿业（600985.SH）2024年三季报点评：业绩α延续，多业务布局成长可期-2024/10/30 电力：聚能发电力争26H1完成试运行。公司聚能发电2×660MW超超临界燃煤发电项目两台机组启动前关键节点已按期完成，截至2025年末工程进度78.6%，力争26H1完成“168”试运行。此外，公司计划2026年电力产品单位综合成本同比下降3%以上，机组投运后盈利增量可期。 煤化工：2025年经营稳健，2026年成长性有望释放。2025年，公司焦炭产量361.6万吨，同比+2.0%，产能利用率82.2%，销量365.1万吨，同比+3.7%，平均售价1445.8元/吨，同比-26.3%；甲醇产量69.7万吨，同比+71.0%，产能利用率77.4%，销量25.9万吨，同比+30.6%，平均售价2056.3元/吨，同比-4.7%；乙醇产量54.7万吨，同比+47.3%，产能利用率91.1%，实现“安稳长满优”运行，销量52.1万吨，同比+43.9%，平均售价4887.8元/吨，同比-2.2%；3万吨/年乙基胺项目2025年建成，7-12月共计生产乙基胺1万吨，产能利用率66.8%；DMC项目因煤化工行业低迷、不具备经济性，基本未生产。展望2026年，公司计划生产焦炭390万吨、乙醇57万吨；年产2.51亿Nm³LNG的焦炉煤气分质深度利用项目、年产3万吨碳酸脂项目均有望于2026年6月完工， 2025年已产出合格产品；高标准推进2万吨吡啶碱、1万吨对甲苯磺酸项目建设，争取早日投产，并加快乙醇扩产提质项目论证筹备，力争2026年底前开工建设。此外，公司计划2026年化工产品单位综合成本同比下降3%以上，考虑2026年以来煤化工产品价格大幅上涨，我们预计公司煤化工板块负荷率、盈利均有望提升。 新能源、非煤矿山：新项目加速推进。2025年，新能源方面，烈山区东部风电场项目取得建设规模批复；建成袁店一矿、邹庄矿、祁南矿、杨柳矿4座储能电站，存储容量为52MWh；非煤矿山方面，全年收储石灰石资源3462万吨，持有石灰石资源量超6亿吨，年产能200万吨的桑植干溪矿山建成投产，石灰石产能增加至2920万吨/年。展望2026年，公司将加速协调烈山区东部风电场、杜集区中部风电场项目手续办理，力争分别于9月底前、年底前相继开工；积极参与非煤矿山资源竞拍，力争2026年收储资源1亿吨，并启动1座非煤矿山开工建设，同时加快在建矿山施工进度，力争年底前萧县大山矿正式投产、华坪干箐矿具备投产验收条件、南召青山矿具备生产条件。 投资建议：考虑炼焦煤、化工品价格已进入上行通道，公司煤炭、煤化工产能丰富，预计2026-2028年归母净利润为24.75/31.48/36.57亿元，对应EPS分别为0.92/1.17/1.36元，对应2026年3月27日股价的PE分别为15/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室