H1盈利能力受新工厂爬坡拖累，拟进行高额中期分红——华利集团25H1快报点评

： 华利集团（300979.SZ）纺织制造 评级买入（维持） 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：邹文婕 执业证书编号：S0740523070001 Email：zouwj@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)1,167.00 流通股本(百万股)1,166.99 市价(元)52.20 市值(百万元)60,917.40 流通市值(百万元)60,917.00 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《Q2盈利能力有望逐步改善，新 客户进入快速放量期》2025-05-06 2、《预计关税影响有限，期待阿迪放量》2025-04-14 3、《收入符合预期，阿迪放量可期》 2025-03-14 H1盈利能力受新工厂爬坡拖累，拟进行高额中期分红 ——华利集团25H1快报点评 证券研究报告/公司点评报告2025年08月11日 公司盈利预测及估值 指标2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）20,114 24,006 26,671 30,469 34,497 增长率yoy% -2% 19% 11% 14% 13% 归母净利润（百万元） 3,200 3,840 3,498 4,346 4,962 增长率yoy% -1% 20% -9% 24% 14% 每股收益（元） 2.74 3.29 3.00 3.72 4.25 每股现金流量 3.17 3.96 3.47 3.26 4.07 净资产收益率 21% 22% 17% 18% 19% P/E 19.0 15.9 17.4 14.0 12.3 P/B 4.0 3.5 2.9 2.6 2.3 备注：股价截止自2025年08月10日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 事件：公司披露25H1业绩快报，利润端短期有所承压。25H1实现营业收入126.6 亿元，同比+10.36%；归母净利润16.6亿元，同比-11.42%。 Q2盈利能力受新工厂爬坡影响。25Q2实现营业收入73.1亿元，同比+9.0%；归母净利润9.02亿元，同比-17.3%，Q2归母净利润率12.3%，同比-3.92pcts，环比 -1.89pcts。25H1部分老客户订单下滑，但公司积极拓展新客户，新客户订单同比大幅增长。由于较多的新工厂处于爬坡阶段以及产能调配的安排，短期盈利能力有所承压。 新客户Adidas有望成为25年重要增量。量价拆分来看，25H1销量1.15亿双，同比+6.1%；人民币口径单价约110.09元，同比约+3.6%。25Q2销量约0.66亿双，同比约+6.5%；人民币口径单价约110.72元，同比约+2.4%。 拟进行高额中期分红，派息比例约70%。公司控股股东发出2025半年度利润分配预案提议，以2025/6/30日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币10元，合计派发现金红利人民币11.67亿元，占2025H1归母净利润比例为70%。 投资建议：公司持续拓展高潜力客户，随着产能持续释放，收入有望保持良性成长。考虑贸易环境不确定性及海外需求波动，判断H2部分客户订单将仍有承压。利润端 看，随着新工厂产能爬坡及工人熟练度的逐步提升，下半年利润率有望环比小幅改善。综上，我们下调25年盈利预测，预计25-27年收入同比+11%、+14%、+13%，归母净利润35、43.5、49.6亿元（原预测值为43.4、50.4、56.8亿元），同比-9%、+24%、 +14%，对应PE17、14、12X，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险等。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 5,588 13,424 15,666 18,228 营业收入 24,006 26,671 30,469 34,497 应收票据 0 0 0 0 营业成本 17,572 20,267 22,851 25,768 应收账款 4,378 4,668 5,333 6,165 税金及附加 4 6 7 8 预付账款 89 102 686 773 销售费用 76 133 122 103 存货 3,121 3,965 4,471 5,042 管理费用 1,074 1,320 1,493 1,680 合同资产 0 0 0 0 研发费用 375 427 457 517 其他流动资产 2,213 1,850 1,860 1,871 财务费用 -84 -148 -175 -128 流动资产合计 15,389 24,010 28,015 32,079 信用减值损失 -6 -4 -5 -4 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -113 -200 -150 -150 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 10 15 10 10 固定资产 4,738 4,470 4,300 4,215 投资收益 78 52 52 12 在建工程 757 857 857 757 其他收益 6 1 1 1 无形资产 671 763 839 906 营业利润 4,967 4,529 5,622 6,418 其他非流动资产 1,210 1,333 1,447 1,535 营业外收入 2 5 4 4 非流动资产合计 7,375 7,423 7,443 7,413 营业外支出 21 22 21 22 资产合计 22,765 31,433 35,458 39,492 利润总额 4,948 4,512 5,605 6,400 短期借款 288 4,923 5,768 6,163 所得税 1,112 1,014 1,259 1,438 应付票据 0 12 8 6 净利润 3,836 3,498 4,346 4,962 应付账款 2,410 2,396 2,857 3,267 少数股东损益 -4 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,840 3,498 4,346 4,962 合同负债 38 42 48 54 NOPLAT 3,771 3,383 4,210 4,862 其他应付款 38 38 38 38 EPS（摊薄） 3.29 3.00 3.72 4.25 一年内到期的非流动负债 45 45 45 45 其他流动负债 2,117 2,426 2,644 2,879 主要财务比率 流动负债合计 4,935 9,882 11,408 12,452 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 19.4% 11.1% 14.2% 13.2% 其他非流动负债 386 386 386 386 EBIT增长率 23.2% -10.3% 24.4% 15.5% 非流动负债合计 386 386 386 386 归母公司净利润增长率 20.0% -8.9% 24.2% 14.2% 负债合计 5,321 10,269 11,794 12,838 获利能力 归属母公司所有者权益 17,432 21,153 23,653 26,643 毛利率 26.8% 24.0% 25.0% 25.3% 少数股东权益 11 11 11 11 净利率 16.0% 13.1% 14.3% 14.4% 所有者权益合计 17,443 21,164 23,664 26,655 ROE 22.0% 16.5% 18.4% 18.6% 负债和股东权益 22,765 31,433 35,458 39,492 ROIC 31.7% 18.5% 20.1% 20.6% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 23.4% 32.7% 33.3% 32.5% 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 债务权益比 4.1% 25.3% 26.2% 24.7% 经营活动现金流 4,617 4,054 3,807 4,748 流动比率 3.1 2.4 2.5 2.6 现金收益 4,569 4,137 4,954 5,622 速动比率 2.5 2.0 2.1 2.2 存货影响 -380 -844 -505 -571 营运能力 经营性应收影响 -525 -104 -1,098 -769 总资产周转率 1.1 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 620 -2 457 408 应收账款周转天数 61 61 59 60 其他影响 333 866 -1 58 应付账款周转天数 43 43 41 43 投资活动现金流 -2,165 -768 -740 -737 存货周转天数 60 63 66 66 资本支出 -1,630 -712 -689 -671 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 3.29 3.00 3.72 4.25 其他长期资产变化 -535 -56 -51 -66 每股经营现金流 3.96 3.47 3.26 4.07 融资活动现金流 -1,937 4,550 -826 -1,448 每股净资产 14.94 18.13 20.27 22.83 借款增加 -458 4,635 845 394 估值比率 股利及利息支付 -1,427 -1,333 -1,740 -1,981 P/E 16 17 14 12 股东融资 8 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他影响 -60 1,248 69 139 EV/EBITDA 27 30 25 22 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本