证券研究报告·公司深度研究·工程机械 东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 杭叉集团（603298） 景气复苏、锂电化与全球化共振，看好国产叉车龙头成长性 2023年03月29日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.76 一年最低/最高价 12.08/22.95 市净率(倍) 2.92 流通A股市值(百万元) 18,487.06 总市值(百万元) 18,487.06 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.77 资产负债率(%,LF) 43.31 总股本(百万股) 935.58 流通A股(百万股) 935.58 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 14,490 14,772 17,153 19,812 同比 27% 2% 16% 16% 归属母公司净利润（百万元） 908 988 1,335 1,633 同比 8% 9% 35% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.97 1.06 1.43 1.75 P/E（现价&最新股本摊薄） 20.35 18.71 13.85 11.32 [Table_Tag] 关键词：#出口导向 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 杭叉集团：民营叉车龙头，竞争实力全球领先 杭叉集团为国内叉车龙头，产品覆盖1-48吨内燃叉车、0.75-48吨电动叉车、高空作业车辆、AGV等。受益于国内制造业和物流业发展，公司业绩增长稳健，2016-2021年营收CAGR达22%，强于行业增速16%。2022年前三季度叉车行业销量同比下滑5%，公司实现营收114亿元，同比增长3%，受益公司叉车产品结构优化，发力高机、AGV板块等，公司成长性相对行业具备显著阿尔法。 ◼ 叉车行业：机器替人+电动化转型，成长性强于周期性 叉车为核心物料搬运工具，由于应用场景更广，叉车销量波动性显著低于挖机、起重机等传统工程机械，2016-2021年我国叉车行业销量复合增速16%。展望未来，我国叉车行业有望持续增长：（1）短期看，行业受益下游制造业回暖：复盘历史，可以发现叉车销量与制造业、交运物流业景气度关联度较强。2023年下游景气触底回升，叉车销量增速有望转正。（2）中期看，高价值量平衡车锂电化带动产业规模提升：我国叉车业虽然在电动化上取得成就，2014-2022年前三季度内燃叉车销量占比从69%下滑至36%，但从结构看，电动机型以价值量低的三类车为主，价值量高、应用更广泛的平衡重叉车电动化率仍然较低。2021年我国平衡重叉车电动化率仅20%，低于全球30%水平。锂电化缩短了内燃平衡叉车和电动平衡叉车的差距，大幅提升电动叉车性价比，行业电动化转型将加速，带动产业规模提升。（3）长期看，机器替人下行业需求可持续。我国制造业、物流业自动化率仍有待提升：对比欧、美、日等发达经济体，我国叉车渗透率仍有提升空间。从人均保有量看，我国仍不足欧、美、日的50%。从单位制造业产值对应保有量看，我国仅为美、日的80%，近欧洲地区的50%。 ◼ 受益下游复苏、锂电化和全球化，公司增长可持续 我们看好公司成长性：（1）公司叉车产能充足，工业车辆产能在40万台以上。我们预计总体产能利用率仅约60%。下游复苏时率先受益。（2）从产品线上看，公司为业内锂电技术最领先、产品型谱最全面的企业，锂电化趋势下竞争地位提升，产品结构持续优化。且锂电叉车相对内燃叉车毛利率高2-3pct，公司利润中枢有望上移。（3）国产叉车具备锂电产业链领先、性价比优势，海外锂电化大背景下有望弯道超车。2021年全球前三叉车龙头丰田、凯傲、永恒力收入体量分别为159/74/55亿美元，同期公司仅23亿美元，成长空间广阔。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为10/13/16亿元，同比增长9%/35%/22%，当前市值对应PE为19/14/11倍。公司市场地位稳固，业绩增速稳健，短期有望受益下游制造业复苏，中长期受益叉车行业锂电化，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，宏观经济波动，汇率波动风险 -15%-6%3%12%21%30%39%48%57%66%2022/3/292022/7/282022/11/262023/3/27杭叉集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 29 内容目录 1. 杭叉集团：国产叉车龙头，业绩增长稳健 ...................................................................................... 5 1.1. 民营叉车龙头，竞争实力全球领先......................................................................................... 5 1.2. 业绩增长稳健，相对行业具备阿尔法..................................................................................... 7 2. 叉车：电动化+机器替人，成长性强于周期性 ................................................................................ 8 2.1. 核心物料搬运设备，成长性强于周期性................................................................................. 8 2.2. 国内双寡头格局趋于稳定，海外份额提升空间广阔。....................................................... 11 2.3. 三大趋势看我国叉车行业成长性........................................................................................... 13 2.3.1. 趋势一：下游通用制造业复苏，带动叉车需求反弹................................................. 14 2.3.2. 趋势二：核心机种电动化率显著偏低，经济性+产业升级迎拐点 .......................... 15 2.3.3. 趋势三：机器替人为长期趋势，我国叉车保有量提升空间广阔............................. 18 3. 受益下游复苏、锂电化和全球化，公司增长可持续 .................................................................... 20 3.1. 增长逻辑一：综合实力强劲，率先受益行业复苏+电动化 ................................................ 20 3.2. 增长逻辑二：2023年出口高增长预期，海外份额低空间大.............................................. 21 3.3. 增长逻辑三：高机、AGV等新兴板块多点开花，贡献业绩增量 ..................................... 24 4. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................................ 26 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 29 图表目录 图1： 杭叉集团发展历程....................................................................................................................... 5 图2： 杭叉集团以叉车为核心主业，产品谱系丰富........................................................................... 6 图3： 公司股权结构稳定，实控人持股33.42%（截至2022年9月30日） ................................. 6 图4： 公司营收增长稳健，2016-2021年CAGR为22% ................................................................... 7 图5： 2016-2021年公司归母净利润CAGR为18% ........................................................................... 7 图6： 受钢材价格上涨影响，产品结构优化并未充分体现在利润率上........................................... 7 图7： 公司费控能力维持稳定............................................................................................................... 7 图8： 2022Q4以来钢材价格持续回落 ................................................................................................. 8 图9： 叉车的工作原理与应用场景....................................................................................................... 8 图10： 2020年制造业、物流仓储占叉车下游60%以上 ................................................................... 8 图11： 按动力源和应用领域，叉车可分为四大类 ............................................................................. 9 图12： 2021年全球叉车销量197万台，十年复合增速9% ........................................................... 10 图13