EMB+SBW卡位L3元年，人形机器人丝杠、电机双擎驱动

核心观点与关键数据：

• 伯特利发布2025年年报，实现营收120.1亿元（同比+20.9%），归母净利润13.1亿元（同比+8.3%）。
• Q4单季度营收36.6亿元（同比+8.9%，环比+14.5%），归母净利润4.2亿元（同比-3%，环比+13.2%），毛利率20.4%（同比-0.5pct，环比-0.1pct），净利率11.5%（同比-1.4pct，环比-0.2pct）。机械制动产品毛利率同比下滑2.7pct。
• 公司以“XYZ+智驾辅助”智能底盘解决方案为核心，集成EMB、WCBS 2.0H、DP-EPS、空气悬架等产品，供货量居行业龙头。
• EMB获得国内大型车企项目定点，为纯电中大型豪华轿车提供完整解决方案，是公司第二个EMB定点项目。EMB自开发至量产历时63个月，自动化产线年产能120万件。
• 收购万达公司后拓展至汽车转向系统，计划2026年推进豫北转向收购，加速从EPS向线控转向进阶。

业务拓展与新增长曲线：

• 人形机器人领域，通过合资合作（浙江伯健传动、芜湖伯特利驱动科技）及投资（墨甲机器人、产业基金）深度绑定产业链。
• 重点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机、机器人关节模组的自研自制。

智能底盘与海外布局：

• EMB加速量产，WCBS实现200万套/年稳定供货，绝对领跑国内线控制动市场。
• EPB产品获得雷诺、福特欧洲项目定点，WCBS产品获得Stellantis海外客户定点。
• 加速全球化产能布局，墨西哥基地一期产能利用率提升，二期按计划开展；摩洛哥基地启动筹备（2027年产能落地），德国法兰克福研发中心成立，形成多研发中心布局。

研究结论与投资建议：

• 伯特利作为L3智驾元年核心供应商，EMB自动化产线年产能120万件，全链条工程能力完善。
• 推进豫北转向收购，打造EMB+SBW稀缺标的。
• 汽车零部件技术积累助力人形机器人领域发展，重点突破核心部件自研自制。
• 预计2026-2028年收入分别为151/185/227亿元，归母净利润分别为16.4/20.4/24.6亿元，对应PE分别为17/13/11倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 行业销量不及预期，新业务订单不及预期，原材料价格波动风险。