2025年年报点评：整合红利与市场行情共振，全年业绩大幅跃升

国联民生2025年年报显示，公司业绩大幅跃升，主要得益于整合红利与市场行情的共振。全年实现营业收入76.7亿元，同比增长186.0%；归母净利润20.1亿元，同比增长405.5%。第四季度营业收入16.4亿元，同比增长141.1%，但环比下降19.3%；归母净利润2.5亿元，同比增长15611.7%，环比下降61.3%。

经纪业务收入增长近两倍：公司经纪业务收入21.0亿元，同比增长192.8%。全市场日均股基交易额同比增长69.7%，公司累计总客户数达345.95万户，较合并前增长77%。两融余额238亿元，市场份额0.9%，较年初增长0.3pct。基金投顾保有规模145.11亿元，同比增长57%。

投行业务跻身行业前列：投行业务收入9.0亿元，同比增长165.2%。股权业务承销规模65.7亿元，排名第18；IPO5家，募资规模30亿元；再融资6家，承销规模36亿元。债券业务承销规模1707亿元，排名第20；公司债、地方政府债、ABS承销规模分别为567亿元、530亿元、393亿元。

资管业务规模稳步扩张：资管业务收入7.8亿元，同比增长18.6%。截至2025年末资产管理规模1960亿元，同比增长38%。集合资管规模984亿元，同比增长100%。

投资收益大幅提升：投资收益（含公允价值）34.6亿元，同比增长254.2%。第四季度调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）7.6亿元，同比增长186.9%。

盈利预测与投资评级：预计2026-2027年公司归母净利润分别为22.9、24.3亿元，同比增速分别为+14%、+6%；预计2028年归母净利润为25.4亿元，同比+5%。公司当前市值对应2026E-2028E的PB估值分别为0.95x、0.92x、0.89x。维持“买入”评级。

风险提示：整合效果不及预期、权益市场大幅波动、行业监管趋严。