多品牌矩阵建立，第二成长曲线爆发

业绩简评

2025年公司实现营收91.78亿元，同比增长35.1%；归母净利润11.03亿元，同比增长41.1%。多品牌战略成效显著，主品牌韩束稳健增长，婴童护肤品牌newpage一页爆发式放量，第二增长曲线确立。

经营分析

1. 多品牌矩阵成效显著，品牌孵化能力再验证

   • 韩束品牌：收入73.60亿元，同比增长31.6%，占总收入比重80.2%。核心红蛮腰系列持续热销，成功拓展至男士、洗护、个护及彩妆领域，线上渠道GMV位列美妆国货品牌第一。
   • newpage一页：收入8.80亿元，同比增长134.2%，成为第二增长曲线。专注婴童功效型护肤，旗下安心霜、婴童润肤油等大单品持续位列类目第一。
   • 安敏优等新锐品牌：收入1.98亿元，同比增长62.7%，专研敏感肌定位获市场认可。极方、聚光白等新品牌亦展现高增长潜力，多品牌、多品类、多梯队的品牌矩阵已成型。

2. 渠道结构优化，盈利能力持续提升

   • 毛利率提升1.2个百分点至76.4%，主要得益于线上自营渠道收入占比提升及中高端品牌占比提升。2025年线上自营渠道收入78.38亿元，同比增长47.6%，占比85.4%。
   • 营销费用率控制良好，净利率稳步提升，经营质量和效率优化。

盈利预测、估值与评级

• 主品牌韩束基本盘稳固，持续扩充品类；newpage一页高速成长，多品牌矩阵成型，品牌孵化与运营能力持续验证。
• 预计2026-2028年归母净利润分别为13.57/16.88/21.21亿元，同比增长23%/24%/26%，对应PE为15/12/10倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧风险；新品类拓展不及预期；流量获客成本上行。