增发收购品牌，搭建第二成长曲线

依依股份拟筹划发行股份及支付现金购买杭州高爷家有好多猫宠物食品有限责任公司，深化外延扩张，强化品牌布局。高爷家是国内宠物食品/用品头部品牌，旗下拥有高爷家、许翠花、GLAB三大品牌，2024年GMV超6亿元，其中许翠花猫砂GMV达2.6亿。依依股份间接持股高爷家2.4%，此次收购后仍以原团队管理为主，预计对26年利润贡献显著。

公司是国内优质国产宠物品牌，食品/用品双轮成长。高爷家产品力强且性价比高，25H1高爷家为国产猫粮第一梯队，许翠花为天猫猫砂销量第一。许翠花产能可支撑9亿GMV，预计25年公司整体收入维持高增。

深化外延扩张，强化品牌布局。2021年依依股份参与成立宿迁拓博，成为高爷家第四大股东。此次收购后，依依股份仍以原团队管理为主，有望贡献重要利润增量。

盈利预测：公司海外客户结构优质，柬埔寨产能加速爬坡。预计2025-2027年归母净利润分别为2.4、2.9、3.6亿元（未考虑新增品牌贡献），对应PE估值分别为27.4X、22.1X、18.2X。

风险提示：贸易摩擦加剧，原材料&汇率波动加剧，新品牌增速不及预期。

财务数据：2023年营收1337百万元，同比增长-11.8%；2024年营收增长34.4%至1798百万元，归母净利润215百万元，同比增长108.3%。预计2025-2027年营收分别为2009、2415、2828百万元，归母净利润分别为235、291、355百万元，EPS分别为1.27、1.58、1.92元。