业绩简评
公司2023年归母净利润同比增长19.0%至535亿元。Q4归母净利润同比增长17.4%，主要受益于负税收，但税前利润同比下降46.9%，主要受单季度总投资收益-28.2%影响。集团和寿险归母营运利润分别同比增长6.1%和4.8%。DPS增长6.5%至1.15元，营运利润分红比例提升至30.3%。归母净资产较年初增长3.7%；集团和寿险EV分别较上年末增长9.1%和10.2%。
经营分析
整体
利润实现较好增长，但税前利润受投资收益影响较大。DPS增长，分红比例提升。归母净资产和EV均有所增长。预期回报、NBV贡献和营运偏差对寿险贡献分别为6.4%、4.9%和0.4%，市场价值调整与投资偏差为-1.7%。
寿险
NBV增速亮眼，银保渠道贡献继续提升。NBV同比增长40.1%，边际同比增长3.2pct至19.8%，首年新保同比增长17.6%。合同服务边际余额较上年末增长3.2%。新业务CSM同比增长7.7%。公司积极推进分红险转型，传统险新单期缴同比下降44%，分红险新单期缴同比增长806.9%，在新保期缴中占比提升至50.0%，其中代理人渠道占比达61.4%。
个险
NBV同比增长11.7%，边际同比增长3.2pct至30.6%，首年新保同比持平。月均保险营销员同比下降1.6%至18.1万；核心人力规模下降但产能提升，月均核心人力同比下降13.2%至4.6万，月人均首年规模保费同比增长17.1%，佣金收入环比改善。
银保
NBV同比增长102.7%，其中新单规模保费同比增长46.4%，新单期缴规保同比增长43.2%，边际同比增长5.7pct至17.1%。
财险
净利润同比增长33.7%，投资收益同比增长16%，承保利润同比增长81%。2024年原保费收入同比增长0.1%，其中车险、非车险分别同比增长3.0%和-3.1%，受个人信用保证险保费-17亿影响。COR同比下降1.1pct至97.5%，车险COR同比下降2.6pct至95.6%，预计主要受益于报行合一费用率下降，非车险COR同比上升0.8pct至99.9%，剔除个人信用保证险后COR同比下降2.1pct至97.0%。
资产端
综合投资收益率表现较好，综合投资收益率6.1%，总投资收益率5.7%，同比上升0.1pct；净投资收益率3.4%，同比下降0.4pct。
盈利预测、估值与评级
展望后续，负债端方面，居民存款搬家延续，预计2026年Q1NBV增速约10%，全年个位数正增长；资产端方面，公司资产配置稳健，低基数下预计Q1利润增速有望好于其他公司。当前A/H股2026年PEV分别为0.52、0.40X，处于2018年来估值分位的35%、48%，A股估值较低，预计2026年H股股息率4.1%具备配置吸引力。
风险提示
长端利率超预期下行，权益市场波动，分红险销售不及预期。
