中期扣非净利润+9.7%，内销表现优异

公司发布2023-2024财年中期业绩报告（截至2023年9月30日）。报告期内公司实现总收入91.52亿港元，同比-4.0%（人民币口径+1.3%）；归属于母公司净利润11.36亿港元，同比+4.0%（人民币口径+9.8%），扣非后归母净利润12.88亿港元，同比+9.7%（人民币口径+15.8%，其中非经常性损益包含公允价值波动0.98亿港元和处理固定资产、一次性应收账款及投资损失0.54亿港元）。此外，公司拟派中期股息每股0.15港元，派息比率为51.6%。 分析判断: 收入端：宏观环境承压下，中国市场表现优异 分地区看：报告期内公司中国市场、北美市场、欧洲市场及其他海外市场分别实现主营业务收入60.05、20.37、5.32亿港元， 同比分别5.1%（人民币口 径+11.0%）、-20.5%（若剔除海 运附加费影 响-5.4%）、-20.6%(若去掉铁架业务下滑影响，欧洲市场沙发收入-8.8%)，中国市场在整体消费弱复苏，地产修复缓慢的不利背景下仍实现人民币口径双位数增长，展现出公司国内品牌力的持续提升，而中国市场对公司整体营收贡献占比依旧保持第一，报告期内达到67.2%，同比+5.7pct，仍然是公司业务未来重点发展地区；我们预计FY2024上半财年欧美需求复苏较慢叠加海外高息环境一定程度上抑制耐用品需求，北美市场收入短暂承压，而当前欧美市场仍是功能沙发的主要消费市场且多数依赖进口，随着海外市场去库进程加速，海外市场需求有望迎来较好修复；Home Group收入同比+6.7%至2.98亿港元，略有提升。渠道方面：报告期内公司线下线上协同发力。线下渠道偏重开拓下沉市场门店及新增一二线城市性价比系列，报告期内公司净新增中国市场门店417家，总门店达6888家，收入同比+6.3%（人民币口径）；线上渠道则加强推广直播销售模式，通过短视频推广、自有店铺直播、与头部主播深度合作等，实现品牌影响力的加强和销售增长，收入同比+17.5%（人民币口径）。分产品看：FY2024上半财年公司中国市场沙发收入同比+7.1%（人民币口径），床垫+13.3%（人民币口径），公司持续聚焦功能性沙发的单品竞争力，以此打开其他产品的增长渠道，逐渐向软体全品类龙头迈进。 利润端：成本下行，费用管控较好，盈利能力有所提升FY2024上半年公司毛利率、净利率分别为39.1%、12.7%，同比分别+0.3pct、+0.9pct；其中受到原材料成本下 降，中国市场、欧洲及其他海外市场、Home Group毛利率分别+1.3pct、+6.1pct、+6.3pct至41.2%、27.4%、28.8%；而北美市场毛利率则受海运附加费影响同比-5.9pct至35.9%（若剔除海运附加费影响，同比+5.1%）。期间费用率方面：公司降本明显，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-1.9pct、-1.1pct、-0.5pct至17.9%、5.0%、0.2%。 投资建议 公司身处拥有庞大消费群体和未来增长潜力巨大的中国市场，未来有着较大的发展空间；我们看好公司内销业务中长期的稳定发展以及外销业务的持续恢复和发力。考虑到国内消费需求仍具压力以及房地产行业恢复的不确定性，我们下调此前的盈利预测，将FY2024-FY2026公司营业收入分别由207.03/238.51/272.66亿港元调整至186.73/212.38/238.39亿港元；将EPS分别由0.59/0.69/0.80港元调整至0.54/0.62/0.71港元，对应2023年11月15日5.46港元/股收盘价，PE分别为10/9/8倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1）需求增长不及预期；2）原材料价格大幅波动风险；3）贸易环境恶化风险。 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。