商贸零售行业周报：外卖停战改善餐饮行业生态，义乌1-2月进出口高增

外卖停战改善餐饮行业生态，义乌1-2月进出口高增 1.外卖有望回归理性竞争，利好平台盈利修复及餐饮业态 增持（维持） 事件：3月25日，国家市场监督管理总局官网转载《经济日报》评论文章《外卖大战该结束了》。文章指出“外卖大战是平台让利，但从宏观视角看，这是对餐饮行业价格体系的猛烈冲击。餐饮企业为了在补贴战中生存，不得不牺牲品质、压缩利润，整个行业陷入了赔本赚吆喝的恶性循环，最终拖累了消费回暖的大趋势”。 3月20日，市场监管总局新闻发言人、新闻宣传司司长王秋苹表示，目前已会同国务院反垄断反不正当竞争委员会成员单位，前往相关外卖平台开展现场调查，全面收集情况；下一步将通过问卷、核查等方式进一步传导监管压力，研究处置措施。 我们认为，外卖有望回归理性竞争，利好平台盈利&估值修复及线下业态。 （1）平台：行业回归理性竞争，中长期业务有望回升至合理利润水平，带来盈利与估值修复。自2025年2月外卖大战开始以来，我们测算2-4Q2025年美团核心本地商业经营利润（OP）-204亿元，同比减少631亿元；2-4Q2025年阿里巴巴中国电商集团经调整EBITA 835亿元同比减少700亿元，在竞争下，平台利润均有所承压；我们认为，本次市场监管总局官网转载《外卖大战该结束了》，意味着行业或将回归理性竞争，外卖业务中长期看有望回归至合理利润水平，带动平台盈利与估值修复。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师张冰清执业证书编号：S0680525110002邮箱：zhangbingqing1@gszq.com （2）餐饮生态：根据复旦大学《补贴大战如何累及餐饮商户？》：持续大额补贴下，外卖经营““以价换量”的增收效果不佳，且对堂食形成明显的替代效应；且大额外卖补贴对堂食的负面影响具有溢出效应，可能波及其他服务消费业态。据美团观察，这场大战直接将餐饮堂食客单价打回了10年前。我们认为，随着外卖大战降温，虽然短期餐企的外卖订单量将有回落，但有望带动堂食占比和客单价修复。 分析师毛弘毅执业证书编号：S0680525110003邮箱：maohongyi@gszq.com 相关研究 1、《商贸零售：1-2月餐饮增速继续引领社零，两部门发布“促进青年就业16条”》2026-03-222、《商贸零售：海南离岛免税延续稳增，安克若羽臣持续推新》2026-03-153、《商贸零售：商社板块2025年四季度前瞻》2026-02-01 2.1-2月义乌外贸进出口增长52.8%，市场采购占据主导 据义乌海关统计，1-2月进出口总额1735.6亿元，同比增长52.8%；其中出口1547.2亿元，增长52.9%；进口188.4亿元，增长52.6%。 分出口模式：1-2月通过市场采购贸易方式出口1277.6亿元，增长54.9%，占义乌市出口总值的82.6%；通过一般贸易进出口350.9亿元，增长43.2%；保税物流进出口103.4亿元，增长56.8%。 分区域：非洲是义乌进出口第一大市场（20.4%），1-2月，义乌对非洲、东盟分别进出口354.1亿元、247.4亿元，分别增长84.7%、99%；对拉丁美洲和欧盟进出口分别增长34%和64.6%；对共建“一带一路”国家合计进出口1244.3亿元，增长59.5%，占同期义乌市进出口总值的71.7%。 3.投资建议：重申看好出行链弹性，服务消费企稳或先于商品消费 考虑到3月开始多地迎来春假和清明假期，叠加后续五一假期，重申看好出行链弹性，首选酒店和景区板块（春节假期数据验证景气），其次餐饮（关注同店和展店节奏）和免税。我们判断，服务消费企稳整体先于商品消费，商品消费中建议精选细分赛道，把握品牌势能向上的龙头公司。 整体维持2026年度策略观点，我们建议：1）对内，在政策持续加码的背景下，看好服务消费和商品消费两大方向，重视顺周期属性较强的免税和出行链、估值性价比较高的黄金珠宝板块和名创优品，以及市场预期偏低但基本面有改善机会的调改主线。2）对外，考虑到国际环境仍有不确定性，建议优选护城河强的出海龙头，平台方和品牌方均有机会。 综上推荐小商品城、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、九华旅游、百胜中国、古茗、苏美达、名创优品，关注三特索道、三峡旅游、陕西旅游、黄山旅游、君亭酒店、长白山、峨眉山、宋城演艺、菜百股份、潮宏基、老铺黄金、若羽臣、海底捞、小菜园、锅圈、焦点科技、安克创新、永辉超市、美团-W、BOSS直聘。 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。 内容目录 1.本周行情回顾............................................................................................................................................42.公司动态 ...................................................................................................................................................63.行业动态 ...................................................................................................................................................74.风险提示 ...................................................................................................................................................7 图表目录 图表1：各行业指数期间涨幅情况（%，20260323-20260327）...................................................................4图表2：批零个股涨跌幅前10及主要指数表现（剔除停牌个股，20260323-20260327）................................5图表3：年初至今批零个股涨跌幅前10及主要指数表现（剔除停牌个股，20260101-20260327）..................5图表4：社服个股涨跌幅前10及主要指数表现（剔除停牌个股，20260323-20260327）................................6图表5：年初至今社服个股涨跌幅前10及主要指数表现（剔除停牌个股，20260101-20260327）..................6 1.本周行情回顾 1.1商贸零售指数本周跌1.10%，跑输上证综指0.01个百分点；社会服务指数期间跌1.52%，跑输上证综指0.42个百分点 申万商贸指数期间（3.23-3.27）跌1.10%，跑输上证综指0.01个百分点，板块表现居各板块第19位；申万社服指数期间（3.23-3.27）跌1.52%，跑输上证综指0.42个百分点，板块表现居各板块第24位。期间上证综指跌1.09%，板块涨跌互现，其中有色金属（+2.78%）、公用事业（+2.50%）、基础化工（+2.31%）领涨，非银金融（-3.98%）、计算机（-3.44%）、农林牧渔（-2.94%）领跌。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.2涨跌幅前10个股 本周批零板块个股涨跌互现，狮头股份（+24.10%）、南京商旅（+11.29%）、吉峰科技（+8.81%）、新迅达（+7.80%）领涨，浙江东日（-10.04%）、居然智家（-9.49%）、农产品（-8.37%）、全新好（-5.56%）领跌。 本周社服板块个股涨跌互现，大连圣亚（+7.13%）、中国高科（+6.29%）、*ST云网（+5.69%）、ST东时（+5.65%）领涨，九华旅游（-8.62%）、岭南控股（-7.59%）、创业黑马（-6.97%）、三峡旅游（-6.61%）领跌。 2.公司动态 【轻纺城】截至2026年3月23日，开发经营集团通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计增持轻纺城股份29,315,752股，累计增持比例占公司总股本的2.00%，累计增持金额人民币108,650,132.80元（不含手续费等费用）,本次增持计划已实施完毕。 【杭州解百】①陈星宇先生因工作调整申请辞去公司第十一届董事会董事及董事会相关专门委员会委员职务，辞职后将不在公司担任其他任何职务。②2025年实现营业收入1699817595.38元，同比下降3.01%；归属于上市公司股东的净利润224467429.23元，同比下降9.28%。 【华天酒店】公司收到湖南体产集团转发的由国家市场监督管理总局出具的“《经营者集中反垄断审查不实施进一步审查决定书》。 【老铺黄金】1Q26收入165-175亿元，净利润36-38亿元；2025年期末每股分11.95元RMB。 【美团】2025年第四季度营业收入920.96亿元同比增长4.1%；经调整净利润亏损151亿元。 【锦江酒店】2025年营业收入138.11亿元，同比下降1.79%。归母净利润9.25亿元，同比增长1.58%。公司2025年年度拟向全体股东每10股派发现金红利5.1元（含税）。 3.行业动态 蜜雪冰城换帅，张红甫卸任CEO。3月24日，蜜雪集团发布2025年年报。2025年，公司实现营收335.6亿元，同比增长35.2%；归母净利润58.8亿元，同比增长32.7%。截至2025年末，蜜雪冰城拥有门店数量59823家。同时，蜜雪集团宣布，自即日起，原首席执行官张红甫卸任该职务，被委任为联席董事长并继续担任执行董事，张渊接替出任首席执行官。资料来源：联商网 中式传统糕点品牌泸溪河完成A+轮融资。日前，中式传统糕点品牌「泸溪河」母公司泸溪河食品（集团）有限公司完成A+轮融资，投资方为启承资本、厚生投资。截至3月14日，泸溪河在营门店约690家，覆盖57个城市。资料来源：联商网 永旺超市4家店同时关闭。3月23日，日本零售巨头永旺在天津的泰达店、中北店、津南店3家门店，以及河北三河市的燕郊店共4家店将正式终止营业，与之一同落地的，是物美超市对天津3家门店原址经营场地的接手，物美将以“AI新质零售店”的全新业态开业。 资料来源：联商网 M会员店开放非会员交易。大润发做的付费会员制业态——M会员店宣布其扬州店“会员开放”，即接受非会员进店购物，消费者可以不用付费购买会员，便能进M会员店购物了。相对应的，一些付费会员所能享受到的会员权益，非会员无法获得。资料来源：商业观察家 4.风险提示 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但