铁路装备收入持续增长，毛利率同比改善

业绩简评

2025年公司实现收入2730.63亿元，同比增长10.80%，其中第四季度收入891.98亿元，同比减少4.98%。归母净利润131.81亿元，同比增长6.41%，第四季度归母净利润32.17亿元，同比减少37.45%。

经营分析

• 铁路装备业务：收入同比增长11.90%，主要来自动车组和机车业务增长。毛利率提升至25.69%，同比改善0.97个百分点。
• 市场环境：铁路固定资产投资和客运量持续增长，2025年全国铁路客运量46.01亿人，同比增长6.7%；铁路固定资产投资9015亿元，同比增长6%。2026年铁路工作目标包括旅客发送量同比增长3.5%，投产新线2000公里以上。1-2月2026年铁路客运量同比增长2.6%，固定资产投资同比增长5.4%。
• 未来需求：随着高铁里程持续增长，铁路装备需求有望提升，看好公司动车组新车收入长期增长。
• 维保更新：动车组五级修进入高峰期，2026年高级修招标带动维保收入长期提升。老旧型铁路内燃机车淘汰政策推动维保业务增长。

盈利预测、估值与评级

预计2026-2028年收入分别为3003/3269/3548亿元，归母净利润分别为144/158/173亿元，对应PE为13X/11X/10X，维持“买入”评级。

风险提示

铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。