24Q1收入增长+毛利率同比改善，零售韧性持续显现

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 伟星新材(002372.SZ) 2024年04月27日 买入（维持） 所属行业：建筑材料/装修建材 当前价格(元)：17.00 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 王逸枫 资格编号：S0120524010004 邮箱：wangyf6＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 8.28 11.18 22.83 相对涨幅(%) 7.14 7.39 15.32 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《伟星新材（002372.SZ）：毛利率改善支撑业绩增长，分红加码提升股东回报》，2024.4.9 2.《伟星新材（002372.SZ）：23年业绩快报超预期，关注战略升级》，2024.2.29 3.《伟星新材（002372.SZ）： 零售破局，管材龙头向大建材集团进发》，2023.11.29 伟星新材（002372.SZ）：24Q1收入增长+毛利率同比改善，零售韧性持续显现 投资要点 事件：2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告，24Q1实现营收9.97亿元，同比+11.19%，实现归母净利润约1.54亿元，同比-11.56%，实现扣非归母净利润约1.42亿元，同比+37.61%。 24Q1收入稳健增长，毛利率同比改善。24Q1行业未见明显起色，地产销售与投资整体依旧承压，24 Q1全国房地产开发投资同比下降9.5%，地产销售/新开工同比分别下降19.4%/27.8%。公司在需求疲软情况下依然实现收入逆势增长11.19%至9.97亿元，我们认为或主要系公司积极开拓全国市场，零售攻坚卓有成效。24Q1公司毛利率约41.18%，同比+4.30pct，盈利能力维持较强水平，或主要系原材料低位略降，根据隆众资讯，24年一季度PPR/PE/PVC市场价分别同比-4.95%/-0.75%/-10.96%，环比23Q4分别-1.68%/-3.39%/-3.88%。 费用率小幅上升，投资收益大幅减少，扣非归母净利润率维持增长。1）费用率方面，公司24Q1费用率约23.89%，同比+1.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.05%/6.96%/3.44%/-1.56%，分别同比+1.23/-0.18/-0.16/+0.30pct。2）利润率方面，公司23年录得投资收益约1.87亿元占利润总额10.81%，主要系东鹏合立公允价值变动收益增厚公司23年业绩，但在24年一季度明显减少。24Q1公司投资收益同比下降95.93%至284.23万元，公司归母净利润率约15.41%，同比-3.96pct，剔除投资收益等非经常性损益后扣非归母净利润同比增长增长37.61%至1.42亿元，扣非归母净利润率约14.25%，同比+2.74pct。 系统集成战略再升级，24年收入目标较高体现强信心。当前为地产转型的关键期，公司再次进行战略升级，积极构建新竞争优势，通过收购浙江可瑞提升系统集成设计和服务能力，形成管道、防水净水、采暖等完整的舒适家居系统解决方案，有利于进一步提高公司品牌力与户均额。根据公司公司公告，24年公司营收目标为73亿元，同比增长10亿元左右，同比增速约14%，扣除浙江可瑞等并表等因素后原业务增速目标约10%左右，成本费用控制在57亿元左右，体现出公司在外部环境复杂情况下较强的经营信心。 投资建议：我们认为，公司作为PPR塑料管道零售龙头，拥有坚实的零售基础，有望通过市占率提升及多品类战略巩固核心竞争力。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润约14.83、16.24和17.89亿元，现价对应PE为18.25、16.67和15.13倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济景气度下降；原材料价格大幅波动；新业务整合不及预期。 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2023-042023-082023-12伟星新材沪深300 公司点评 伟星新材（002372.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,592.04 流通A股(百万股)： 1,470.86 52周内股价区间(元)： 13.01-23.01 总市值(百万元)： 27,064.65 总资产(百万元)： 7,163.60 每股净资产(元)： 3.58 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,954 6,378 7,134 7,896 8,769 (+/-)YOY(%) 8.9% -8.3% 11.9% 10.7% 11.1% 净利润(百万元) 1,297 1,432 1,483 1,624 1,789 (+/-)YOY(%) 6.1% 10.4% 3.5% 9.5% 10.2% 全面摊薄EPS(元) 0.82 0.90 0.93 1.02 1.12 毛利率(%) 39.8% 44.3% 44.4% 44.2% 44.0% 净资产收益率(%) 24.4% 25.6% 25.2% 26.1% 27.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 伟星新材（002372.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 6,378 7,134 7,896 8,769 每股收益 0.90 0.93 1.02 1.12 营业成本 3,552 3,964 4,408 4,913 每股净资产 3.51 3.70 3.90 4.13 毛利率% 44.3% 44.4% 44.2% 44.0% 每股经营现金流 0.86 1.07 1.23 1.34 营业税金及附加 61 64 71 79 每股股利 0.80 0.62 0.68 0.75 营业税金率% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 价值评估(倍) 营业费用 831 927 1,026 1,140 P/E 16.08 18.25 16.67 15.13 营业费用率% 13.0% 13.0% 13.0% 13.0% P/B 4.12 4.59 4.35 4.12 管理费用 303 321 355 395 P/S 4.24 3.79 3.43 3.09 管理费用率% 4.7% 4.5% 4.5% 4.5% EV/EBITDA 12.03 12.14 10.97 9.87 研发费用 202 214 237 263 股息率% 5.5% 3.7% 4.0% 4.4% 研发费用率% 3.2% 3.0% 3.0% 3.0% 盈利能力指标(%) EBIT 1,481 1,672 1,831 2,017 毛利率 44.3% 44.4% 44.2% 44.0% 财务费用 -72 -78 -85 -94 净利润率 22.5% 20.8% 20.6% 20.4% 财务费用率% -1.1% -1.1% -1.1% -1.1% 净资产收益率 25.6% 25.2% 26.1% 27.2% 资产减值损失 -11 -5 -5 -5 资产回报率 19.6% 19.5% 20.0% 20.6% 投资收益 187 0 0 0 投资回报率 21.7% 23.3% 24.1% 25.0% 营业利润 1,735 1,783 1,952 2,151 盈利增长(%) 营业外收支 -3 -3 -3 -3 营业收入增长率 -8.3% 11.9% 10.7% 11.1% 利润总额 1,732 1,780 1,949 2,148 EBIT增长率 -1.0% 12.9% 9.5% 10.1% EBITDA 1,652 1,982 2,178 2,380 净利润增长率 10.4% 3.5% 9.5% 10.2% 所得税 271 267 292 322 偿债能力指标 有效所得税率% 15.6% 15.0% 15.0% 15.0% 资产负债率 21.2% 20.1% 20.7% 21.4% 少数股东损益 29 30 33 37 流动比率 3.5 3.4 3.4 3.4 归属母公司所有者净利润 1,432 1,483 1,624 1,789 速动比率 2.7 2.6 2.5 2.5 现金比率 2.2 2.1 2.0 2.0 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 3,174 3,008 3,180 3,596 应收帐款周转天数 31.5 25.0 25.0 25.0 应收账款及应收票据 552 485 536 596 存货周转天数 104.4 100.0 100.0 100.0 存货 1,015 1,081 1,203 1,341 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 其它流动资产 312 423 457 495 固定资产周转率 4.9 4.6 4.9 6.2 流动资产合计 5,054 4,998 5,375 6,027 长期股权投资 234 234 234 234 固定资产 1,296 1,565 1,597 1,413 在建工程 140 164 188 212 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 363 439 516 593 净利润 1,432 1,483 1,624 1,789 非流动资产合计 2,238 2,608 2,741 2,659 少数股东损益 29 30 33 37 资产总计 7,292 7,606 8,117 8,686 非现金支出 188 320 357 373 短期借款 1 2 2 2 非经营收益 -178 3 3 3 应付票据及应付账款 497 434 483 538 营运资金变动 -98 -133 -62 -72 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,374 1,704 1,955 2,131 其它流动负债 963 1,013 1,117 1,237 资产 -380 -676 -476 -276 流动负债合计 1,461 1,449 1,602 1,777 投资 -7 -7 -7 -7 长期借款 0 0 0 0 其他 -749 0 0 0 其它长期负债 82 80 80 80 投资活动现金流 -1,135 -683 -483 -283 非流动负债合计 82 80 80 80 债权募资 -3 -0 0 0 负债总计 1,542 1,529 1,683 1,8