产品收入同比增长23%，海外业务毛利率改善

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 医药生物·生物制品 产品收入同比增长23%，海外业务毛利率改善。2025全年，公司实现营收3.55亿元（+19.4%），其中产品业务板块实现销售收入23.0%增长，主要得益于公司在重点客户管线上的持续深化及向后推进、市场开拓力度的不断扩大，以及产品核心竞争力的持续提升；归母净利润4170万元（+98.1%），扣非归母净利润2085万元（同比+216.6%），主要系公司产品业务板块凭借显著的毛利率优势，随着收入规模的持续扩大，对整体利润贡献进一步增强，以及税收优惠变化等因素影响。 证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001 证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003 分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收0.84/0.94/0.94/0.83亿元（分别同比+5.0%/+47.2%/+29.8%/+2.5%，Q2/Q3/Q4分别环比+12.4%/-0.3%/-11.1%）,归母净利润0.15/0.23/0.12/-0.08亿元（分别同比-25.1%/+401.8%/+283.6%/+25.0%，Q2/Q3/Q4分别环比+56.0%/-48.1%/-165.0%）。 基础数据 分具体业务看，2025年公司产品业务实现收入3.00亿元（同比+23.0%），毛利率69.3%（同比-0.7pp），仍为公司核心收入及利润来源；CDMO服务业务实现收入0.54亿元（同比+2.7%），毛利率-51.4%（同比-26.1pp），主要受D3工厂投产初期产能利用率仍处爬坡阶段、厂房设备折旧及运营费用计入成本影响。 分地区看，2025年公司海外收入1.10亿元（同比+15.9%），毛利率75.2%（同比+8.9pp），海外业务盈利能力明显提升，境外收入占整体收入比重~31%；国内收入2.45亿元（同比+21.1%），毛利率40.1%（同比-6.9pp），主要受CDMO投产初期成本压力影响。 净利率改善。2025全年，公司毛利率为50.8%（同比-2.2pp）、净利率11.7%（同比+4.7pp）；销售费用率9.0%（同比+0.5pp）、管理费用率18.1%（同比-9.1pp）、研发费用率13.6%（同比+2.1pp）、财务费用率-2.6%（同比+3.1pp），期间费用率整体为38.1%（同比-3.4pp）。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《奥浦迈（688293.SH）-产品业务收入同比增长26%，CDMO服务回暖》——2025-08-25《奥浦迈（688293.SH）-产品业务收入同比增长42%，净利润短期承压》——2025-04-18《奥浦迈（688293.SH）-前三季度产品收入同比增长59%，CDMO业务环比改善》——2024-10-31《奥浦迈（688293.SH）-海外市场营收快速增长，CDMO业务环比改善》——2024-09-02《奥浦迈（688293.SH）-培养基业务海外市场拓展取得成效》——2024-05-05 投资建议：根据公司年报，我们对此前的盈利预测进行调整，预计2026-2027年营收为4.24/4.96亿元（前值为4.58/5.45亿元），新增2028年营收预测5.81亿元；预计2026-2027年归母净利润为0.74/0.99亿元（前值为1.12/1.53亿元），新增2028年归母净利润预测为1.22亿元，对应PE分别为75/56/46x，维持“优于大市”评级。 风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、产品研发不达预期的风险、下游客户产品推进不达预期的风险等。 产品收入同比增长23%，海外业务毛利率改善。2025全年，公司实现营收3.55亿元（+19.4%），其中产品业务板块实现销售收入23.0%增长，主要得益于公司在重点客户管线上的持续深化及向后推进、市场开拓力度的不断扩大，以及产品核心竞争力的持续提升；归母净利润4170万元（+98.1%），扣非归母净利润2085万元（同比+216.6%），主要系公司产品业务板块凭借显著的毛利率优势，随着收入规模的持续扩大，对整体利润贡献进一步增强，以及税收优惠变化等因素影响。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收0.84/0.94/0.94/0.83亿元（分别同比+5.0%/+47.2%/+29.8%/+2.5%，Q2/Q3/Q4分别环比+12.4%/-0.3%/-11.1%）,归 母 净 利 润0.15/0.23/0.12/-0.08亿 元 （ 分 别 同 比-25.1%/+401.8%/+283.6%/+25.0%，Q2/Q3/Q4分别环比+56.0%/-48.1%/-165.0%）。 分具体业务看，2025年公司产品业务实现收入3.00亿元（同比+23.0%），毛利率69.3%（同比-0.7pp），仍为公司核心收入及利润来源；CDMO服务业务实现收入0.54亿元（同比+2.7%），毛利率-51.4%（同比-26.1pp），主要受D3工厂投产初期产能利用率仍处爬坡阶段、厂房设备折旧及运营费用计入成本影响。 分地区看，2025年公司海外收入1.10亿元（同比+15.9%），毛利率75.2%（同比+8.9pp），海外业务盈利能力明显提升，境外收入占整体收入比重~31%；国内收入2.45亿元（同比+21.1%），毛利率40.1%（同比-6.9pp），主要受CDMO投产初期成本压力影响。 净利率改善。2025全年，公司毛利率为50.8%（同比-2.2pp）、净利率11.7%（同比+4.7pp）；销售费用率9.0%（同比+0.5pp）、管理费用率18.1%（同比-9.1pp）、研发费用率13.6%（同比+2.1pp）、财务费用率-2.6%（同比+3.1pp），期间费用率整体为38.1%（同比-3.4pp）。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 收入拆分 投资建议 根据公司年报，我们对此前的盈利预测进行调整，预计2026-2027年营收为4.24/4.96亿元（前值为4.58/5.45亿元），新增2028年营收预测5.81亿元；预计2026-2027年归母净利润为0.74/0.99亿元（前值为1.12/1.53亿元），新增2028年归母净利润预测为1.22亿元，对应PE分别为75/56/46x，维持“优于大市”评级。 风险提示 估值的风险、盈利预测的风险、产品研发不达预期的风险、下游客户产品推进不达预期的风险等。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032