绿电优势持续兑现，业绩稳步增长

业绩简评

2025年公司实现营收600.4亿元，同比增长10.3%；归母净利润60.5亿元，同比增长37.2%；扣非归母净利润60.0亿元，同比增长40.9%。单季度看，2025Q4实现营收159.7亿元，同比增长4.6%，环比增长6.5%；归母净利润16.6亿元，同比增长179.9%，环比增长1.6%。

经营分析

• 绿电优势延续，量价改善支撑盈利：2025年公司生产氧化铝130.4万吨、铝商品322.6万吨，氧化铝产量同比-7.5%，铝商品产量同比+6.5%；铝商品销售量323.4万吨，同比+7.1%。长江有色铝均价环比+4.0%，全国氧化铝均价环比-10.3%。公司依托云南绿电优势推进满产稳产，2025年生产用电结构中清洁能源比例约87.5%，绿色铝与煤电铝相比碳排放约为煤电铝的20%。2026年计划实现氧化铝产量130万吨，铝商品产量319万吨和碳素制品产量75万吨。
• 盈利能力显著修复，分红比例维持高位：2025年公司综合毛利率16.8%，同比提升3.6pct；归母净利率10.1%，同比提升2.0pct；ROE为20.1%，同比提升3.7pct。电解铝/铝加工产品毛利率分别为18.2%/15.2%，同比+4.9/+1.8pct。公司2025年中期已按每10股派息3.2元，年末拟每10股派息3.79元，全年累计分红金额24.2亿元，对应分红比例约40.0%。
• 资源获取与产业链延伸同步推进：2025年公司成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权，并持续推进文山、鹤庆等矿权勘查及探转采工作；阳宗海建成5万吨“全自动一体化”再生铝示范线。资本运作方面，公司已完成对云铝涌鑫、云铝润鑫及云铝泓鑫部分少数股权收购，权益电解铝产能提升15万吨以上；同时以5.0亿元完成对中铝铝箔（云南）16.7%增资，延伸新能源高精板带箔环节。

盈利预测、估值与评级

预计公司2026-2028年营收分别为723/742/746亿元，归母净利润分别为154/168/176亿元，对应EPS分别为4.44/4.85/5.07元。当前股价对应PE分别为6/6/6倍，维持“买入”评级。

风险提示

产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。