2023年三季度业绩点评：业绩符合预期，技术闭环优势持续兑现

投资建议：公司具备设备+耗材+工艺闭环优势，考虑到公司切片业务得到市场验证。维持23-25年EPS为4.46/5.54/6.85元，根据行业平均13倍PE，上调目标价为57.98(+4.46)元，增持。 业绩符合预期。前三季度实现营收42.11亿元/+92.24%，归母净利11.73亿元/+173.9%；扣非归母净利1.01亿元/-75.71%。单Q3实现营收16.9亿元/同比+97.6%/环比+33.9%，归母净利4.59亿元/同比+139.99%/环比+20.93%；扣非归母净利1.01亿元/同比-75.71%/环比-72.4%。 硅片代工产能持续扩张，规模效应凸显。2022年满产产能已达21GW，目前公司总规划切片产能102GW，预计23Q3“建湖（二期）12GW光伏大硅片项目”达产后，切片产能规模达38GW，23H1切片代工产能规模已达26GW。正在建设产能中，盐城二期12GW三季度开始释放产能，宜宾一期25GW预计2024年投产。公司代工模式长期受市场认可，已与通威股份、美科股份、京运通、双良节能、润阳光伏、英发睿能、亿晶光电、华耀光电等光伏企业建立了长期硅片切割加工服务业务合作关系。 设备在手订单充足，切割耗材产销大幅提升。1）切割设备截至23H1在手订单27.7亿/+135.54%，过去三年市占率均在50%以上，多款机型市占率稳居第一。2）我们测算23年Q1金刚线出货1300多万公里，Q2出货1400多万公里，Q3出货约1600万公里。在不做母线的前提下，金刚线毛利水平持续提升超50%，充分证明公司细线化进展超行业平均水平。 风险提示：市场竞争风险、切片代工业务拓展不及预期 业绩符合预期。公司公告前三季度实现营收42.11亿元/+92.24%，归母净利11.73亿元/+173.9%；扣非归母净利1.01亿元/-75.71%。三季度实现营收16.9亿元/同比+97.6%/环比+33.9%，归母净利4.59亿元/同比+139.99%/环比+20.93%；扣非归母净利1.01亿元/同比-75.71%/环比-72.4%。 盈利能力提升 ， 费用管控水平改善 。前三季度实现毛利率45.98%/+6.19pct， 净利率27.85%/+8.3pct。 单三季度实现毛利率44.82%/+3.27pct/环比-5.58%。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/6.21%/6.15%/0.36%，同比-0.43/-1.32/-0.63/+0.11pct。 切割设备受客户高度认可，金刚线出货毛利水平再创新高。1）切割设备截至23H1在手订单27.7亿/+135.54%，过去三年市占率都在50%以上，23年市占率希望继续保持50%以上，多款机型市占率稳居第一。2）我们测算23年Q1金刚线出货1300多万公里，Q2出货1400多万公里。 在不做母线的前提下，公司金刚线毛利水平持续提升超50%，充分证明公司细线化进展超行业平均水平。预计23Q4壶关一期年产4000万公里达产，2023年年末金刚线产能规模可达9,000万千米以上，23年年化预计超过6000万公里。金刚线的价格整体相对稳定，我们测算23年金刚线平均价格37.22元（含税），同比下降不到1%。目前公司34线以下的出货占比预计达到70%以上，并已领先行业推出30μm线型金刚线，后续细线化有望带来溢价。 硅片代工产能持续扩张，规模效应凸显。2022年满产产能已达21GW，目前公司总规划切片产能102GW，预计23Q3“建湖（二期）12GW光伏大硅片项目”达产后，切片产能规模达38GW，截至23H1“滑县5GW光伏大硅片项目”已达产，公司切片代工产能规模已达26GW。正在建设产能中，盐城二期12GW三季度开始出货，宜宾一期25GW预计2024年投产。公司发挥“切割设备+切割耗材+切割工艺”联合研发能力，叠加切片环节技术闭环优势，切片余片率高于同行，为客户降本增效，代工模式长期受市场认可，已与通威股份、美科股份、京运通、双良节能、润阳光伏、英发睿能、亿晶光电、华耀光电等光伏企业建立了长期硅片切割加工服务业务合作关系。 充分发挥切割技术硬实力，创新业务有望开启第三曲线。2022年公司已实现碳化硅金刚线切片机和碳化硅专用金刚线批量销售，公司2022年底新推出的8寸碳化硅切片机在23H1已形成批量订单。公司磁材切割设备也签署了大额订单（总金额超7000万）并得到客户的高度认可。