2025年年报点评：业绩扭亏，加强品牌投入蓄力2026

上海家化(600315)[Table_Industry]家庭及个人用品/必需消费 上海家化2025年年报点评 本报告导读： 公司2025年收入双位数增长、归母净利润扭亏为盈，美妆品类引领增长，线上转型效果显著，看好公司后续在大单品带动下营收持续增长、利润弹性逐渐释放。 投资要点： 业绩扭亏，经营质量显著改善。2025年公司实现营收63.17亿元，同比+11.25%，归母、扣非净利润2.68、0.45亿元，均实现扭亏为盈，非经常性损益主要来自基金等金融资产的投资收益和公允价值变动。其中25Q4营收13.56亿元（同比+12.83%），归母、扣非净利润-1.38、-1.86亿元，主要系公司为2026年蓄力，在Q4加大品牌营销投入。2025年公司毛利率62.59%，同比+5pct，销售费用率48%，同比+1.3pct，管理费用率9.27%，同比-1.47pct，研发费用率3.22%，同比+0.56pct，经营性现金流8.01亿元，同比大幅增长193.3%，经营质量显著改善。美妆品类引领增长，线上转型效果持续兑现。分品类看，2025年公 司个护、美妆、创新、海外业务分别实现收入24.19、16.13、8.11、14.71亿元，同比+1.65%、+53.70%、-2.31%、+3.90%。其中美妆业务增长迅猛，毛利率达73.80%同比+4.13pct，为公司增长核心动力，个护、创新、海外事业部毛利率也均呈现增长态势。渠道方面，按同口径计算，公司线上、线下收入分别同比+21.89%、+4.60%，其中国内业务线上渠道收入同比+36.9%，美妆业务线上渠道收入同比增长60.6%，线上运营效率与品牌内容能力持续改善。 大单品打造效果显著，后续利润弹性可期。2025年公司“聚焦核心”战略成效显著，2025年公司成功培育三大亿元单品：佰草集大白泥（GMV超2亿元，同比+587%）、玉泽干敏霜（GMV破亿元，同比+88%）、六神驱蚊蛋（GMV破亿元，同比+205%）。线上渠道方面，国内主营业务线上渠道占比提升至44.4%，同比+7.5pct，核心品牌抖音自播业务实现较好增长。展望2026年，公司力争实现两位数收入增长，我们认为增长将继续由大单品矩阵和线上渠道深化运营驱动，利润弹性有望在规模效应和费用效率提升下逐步释放。风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、流量费用高企。 Q3业绩超预期，美妆及电商引领增长2025.10.28Q2收入超预期，电商与美妆引领增长2025.08.2425Q1业绩短期承压，期待盈利修复2025.04.27计提减值清理包袱，期待2025改善2025.01.28组织及业务调整致业绩短期承压2024.10.30 本公司是本报告所述华熙生物(688363)的做市券商。本报告系本公司分析师根据华熙生物(688363)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 电话（021）38676666