核心观点与关键数据
- 业绩表现：安图生物2025年业绩符合预期，但短期承压。全年营收42.26亿元，同比下降5.47%；归母净利润10.68亿元，同比下降10.59%。主要受行业集采政策、检验套餐解绑和医疗服务价格调整等因素影响。四季度营收10.99亿元，同比增加0.74%；归母净利润2.09亿元，同比下降12.50%。2026年一季度营收9.92亿元，同比下降0.37%；归母净利润2.36亿元，同比下降12.39%。
- 行业趋势：体外诊断行业国产替代加速，市场需求有望持续增长。免疫诊断（化学发光为主）市场规模达632.6亿元，国产市占率超45%；生化诊断市场超220亿元，国产替代率超70%；分子诊断和POCT处于快速成长期与潜力发展阶段。集采和医保控费政策加速国产替代，产品线齐全的龙头企业优势凸显。
- 产品与海外业务：公司产品线持续优化，海外业务快速增长。2025年试剂类产品收入36.13亿元，占比85.48%；仪器类产品收入5.21亿元。海外市场收入3.84亿元，同比增长34.96%，覆盖100多个国家。推出液相色谱串联质谱系列产品，提供多场景化综合检测解决方案。
- 研发投入：公司持续加强研发投入，2025年研发投入7.68亿元，占营业收入的18.16%，同比提升1.79个百分点，荣登2025年“中国IVD企业研发实力排行榜”榜首。截至2025年底，公司获专利1986项，产品注册（备案）证书1025项，欧盟CE认证669项。
- 财务指标：2025年销售/管理/财务费用分别变动+2.95/+0.99/+0.18个百分点，主要受营收下降、管理销售投入增加和银行存款利息收入减少影响。
研究结论
- 估值与评级：首次覆盖给予公司“增持”投资评级。预计2026/2027/2028年归母净利润分别为12.07/14.46/15.58亿元，EPS分别为2.11/2.53/2.73元，对应PE为15.06/12.57/11.67倍。当前股价对应PE为15.06倍，处于合理估值区间，未来仍有估值扩张空间。
- 风险提示：行业政策变化、市场竞争加剧、市场需求不及预期、研发及注册进展不及预期等。
财务预测
- 收入与利润：2026/2027/2028年营业收入分别为44.48/48.66/52.38亿元，同比增长5.25%/9.39%/7.65%；归母净利润分别为12.07/14.46/15.58亿元，同比增长13.01%/19.77%/7.75%。
- 每股指标：2026/2027/2028年每股收益分别为2.11/2.53/2.73元，对应PE分别为15.06/12.57/11.67倍。
