2026年管理层展望偏审慎，指引增速不及预期；下调目标价

2026-03-26 肖凯希交银国际 Elaine

管理层展望与指引：2026年管理层将公司定调为休整年，指引收入同比增速不低于20%，强调避免增收不增利。此指引较预期更为保守，但考虑到2025年高基数和IP核心发展策略，仍具合理性。
2025年业绩回顾：公司2025年总收入371.2亿元，同比增长184.7%，海外收入占比升至约43.8%。毛利率同比升5.3个百分点至72.1%，经调整净利润130.8亿元，经调整净利率35.2%。
全球化与IP生态：海外市场爆发式增长（收入同比+291.9%），美洲市场收入达68.1亿元，门店数量净增42家。重点IP Labubu 2026年将推出世界杯联名、4.0系列及艺术家联名产品。新业态方面，乐园1.5期将于2026年中完工，POPOP饰品店首开，甜品业务和家电产品计划2026年上线。
盈利预测与目标价调整：基于最新指引和利润率不确定性，下调2026-27年盈利预测10-11%，目标市盈率下调至20倍，新目标价232.80港元。当前股价对应2026年预期市盈率仅12.1倍，处于历史估值低位。
核心逻辑与评级：公司全球化扩张和IP平台化运营的核心逻辑未变，20%收入增速和30%净利率在消费板块稀缺，估值具吸引力，维持买入评级。
后续关键催化：股份回购、新业态拓展进展、1季度业绩表现。