宝胜（3813.HK）：4Q21业绩不及预期凸显与滔搏的运营差距，下调目标价。4Q21业绩再次低于预期，宝胜录得2.4亿人民币的净亏损，远低于市场和我们的预期。宝胜与滔搏的差距：我们认为，宝胜4Q21令人失望的业绩正体现了公司在运营方面与滔搏的三点巨大差距：（1）尚待完善的会员体系与全渠道布局使公司收入对外部环境变化的抗压性较弱；（2）运营费用缺乏弹性，固定费用占比过高，从而在收入下滑的情况下带来巨大的运营负杠杆，（3）在市场需求放缓的情况下公司缺乏有效的库存调节能力。因此，在运动服饰零售行业，我们更看好滔搏。维持“持有”评级：考虑到公司历史业绩多次未达指引，我们对公司2022年的财务表现将采取较为保守的预测。我们对2022/2023年收入预测下调7%/9%，净利润预测下调27%/20%。基于对未来12个月5.5x P/E的估值，我们下调宝胜目标价至HK$0.85（原目标价HK$1.22），并维持“持有”评级不变。
