产量稳步提升，分红价值显现

2026-03-28 翟堃德邦证券 Franky！

核心观点：公司2025年业绩稳健增长，核心产品产量稳步提升，战略布局持续深化，资产质量改善，分红价值凸显。
关键数据：
- 营业总收入：600.43亿元（同比增长10.27%）
- 归母净利润：60.55亿元（同比增长37.24%）
- 氧化铝产量：130.36万吨
- 铝商品产量：322.59万吨（同比增长6.47%）
- 电解铝业务营收：341.05亿元（同比增长10.11%），毛利率：18.16%
- 铝材加工业务营收：252.23亿元（同比增长10.42%）
- 资产负债率：19.84%（较上年末下降3.44个百分点）
- 归属于母公司所有者权益：320.32亿元（同比增长13.11%）
- 2025年度累计分红金额：24.24亿元（分红率40.04%，创近年来新高）
战略举措：
- 收购云铝涌鑫、云铝润鑫等子公司少数股东股权，新增电解铝权益产能15万吨以上
- 参股中铝铝箔（云南）有限公司，推进新能源高精板带箔项目
- 持续推进资源增储增产，加快云南及周边地区铝土矿勘查找矿
研究结论：
- 预计2026-2028年归母净利润分别为80.96、95.94、110.64亿元
- 维持“买入”评级
风险提示：铝价波动风险、电解铝限产风险、电价上调风险等