通胀预期抑制长债-国债期货一季报

盘面回顾

• 国债期货：元旦后股指上涨带动国债期货价格下行，随后震荡上涨，美以伊战争爆发后通胀预期下价格回落，3月下半月企稳横盘。
• 国债现券收益率：1月10年期国债收益率高点1.90%，低点1.78%；30年期国债收益率从2.33降至2.24，3月反弹至2.35%。中短期收益率变化较小。
• 收益率曲线：3月26日收益率曲线变陡，中短期收益率下移，超长端上移，具体变动为：2年期下行6BP至1.30%，5年期下行7BP至1.56%，10年期下行3BP至1.82%，30年期上行8BP至2.35%。

本期分析

• 固定资产投资：1-2月同比增长1.8%（预期-2.7%），广义基建投资增长11.4%，制造业投资增长3.1%，房地产开发投资下降11.1%，民间固定资产投资下降2.6%。
• 房地产市场：1-2月新建商品房销售面积下降13.5%，销售额下降20.2%；一线城市二手住宅销售价格环比下降0.1%，连续11个月下降；30大中城市商品房日均成交面积同比下降9%。
• 社会消费品零售总额：1-2月同比增长2.8%（预期2.4%），餐饮收入增长4.8%，商品零售额增长2.5%。
• 限额以上单位商品零售：烟酒类增长19.1%，通讯器材类增长17.8%，金银珠宝类增长13.0%，服装鞋帽类增长10.4%，粮油食品类增长10.2%。
• 服务业生产指数：1-2月同比增长5.2%，信息传输、软件和信息技术服务业等分行业均实现增长。
• 社会融资规模：前两个月增量9.6万亿元（多3162亿元），人民币贷款增加5.61万亿元（少增5300亿元），对实体经济发放的人民币贷款增加5.75万亿元（少增1248亿元）。
• 人民币贷款：住户贷款减少1942亿元，企（事）业单位贷款增加5.94万亿元，短期贷款增加2.65万亿元，中长期贷款增加4.07万亿元。
• 货币供应量：2月末M2余额同比增长9.0%，M1同比增长5.9%。
• 物价指数：2月CPI同比上涨1.3%（预期0.9%），食品价格上涨1.7%，非食品价格上涨1.3%；2月PPI同比下降0.9%（预期-1.2%），生产资料价格下降0.7%，生活资料价格下降1.6%。
• 国际原油价格：1月以来国际原油价格连续上涨，带动国内成品油价格上调5次，累计上调2320元。
• 南华工业品指数：3月快速拉升，从2月末的3694上涨至3月下旬的4200附近。
• 工业增加值：1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%（预期5.2%），采矿业增长6.1%，制造业增长6.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.7%。
• 工业企业利润和收入：1-2月规模以上工业企业利润总额同比增长15.2%，营业收入同比增长5.3%。
• 城镇调查失业率：1-2月平均值为5.3%，与上年同期持平。
• 美联储政策：3月份议息会议维持联邦基金利率不变，符合市场预期。
• 政府债券融资：一季度政府债券净融资35623亿元，较去年略有减少。
• 资金利率：春节过后资金利率回落，DR001和DR007日加权平均分别回落至1.32%和1.44%附近，AAA1年期同业存单到期收益率回落至1.53%附近。
• 国债期限利差：10年期和1年期国债利差3月末至0.56%左右，30年期和10年期国债利差3月中旬至高点0.56%左右，月末小幅回落至0.53%附近。

策略建议

• 经济数据：前两个月固定资产投资、出口和社零增长超预期，规上工业增加值增长超预期，服务业生产指数同比增速回升，但房地产市场仍在探底过程中。
• 通胀水平：2月CPI同比上涨1.3%，PPI同比下降0.9%，整体通胀水平超预期回升。
• 资金面：预期接下来一段时间资金面会保持流动性充裕，短期利率可能变化不大。
• 长期国债收益率：若霍尔木兹海峡继续封锁，将推动原油价格上涨和全球通胀预期上升，长期国债收益率易上难下。