核心观点与关键数据
- 2025年经营指标：集团实现营收295.98亿元，同比增长3.2%；归母净利润29.36亿元，同比下降2.6%，归母净利率为9.9%，毛利率为49.0%。
- 中长期增长逻辑：品类端，跑步、篮球等核心品类市场份额稳步提升，户外、网球等新兴赛道拓展空间大；品牌端，作为中国奥委会合作伙伴，2026年米兰冬奥周期将释放营销势能；渠道端，线下门店效率优化，线上全域运营深化，库存结构健康，供应链降本增效持续。
- 财务预测：上调2026-2027年归母净利润至31.23/35.08亿元，预计2028年归母净利润为39.09亿元，当前股价对应PE为20.4/18.2/16.3倍。
业务板块分析
- 主品牌：深耕六大核心品类，拓展户外等新兴赛道，全渠道零售流水持平，专业品类收入占比超56%，专业跑鞋销量突破2600万双。
- 李宁YOUNG：锚定“专业青少年运动品牌”定位，线下零售流水同比增10%-20%，线下折扣同比改善0.8个百分点，年末门店达1518家。
品类发展
- 跑步：占比31%，营收同比增长10%，专业跑鞋销量突破2600万双，核心系列新品销量超1100万双。
- 篮球：占比17%，凭借驭帅、韦德之道等IP，新品多次快速售罄，品牌影响力持续巩固。
- 综训：占比16%，营收同比增长5%，男子功能裤装核心单品年销量破200万件，女性轻运动产品售罄率超80%。
- 运动休闲：占比28%，以中国李宁融合东方美学与运动基因，打造多场景产品矩阵。
- 户外等：占比8%，依托万龙甲、行家族等IP实现快速突破，成为全新增长曲线。
渠道布局
- 渠道结构：批发、直营、电商收入占比分别为31%、23%、46%。
- 线下：年末李宁牌销售点总数达7609家，核心品牌、李宁YOUNG门店分别为6091家、1518家，300平米以上大店保有量1455家，高层级市场流水贡献近60%，单店运营效率提升。
- 线上：电商渠道运营稳健，线上直营流水录得中单位数增长，客流同比提升约2%，转化率保持持平。
研究结论
- 维持“买入”评级，认为公司2025年经营指标稳健，多维增长逻辑清晰，中长期增长动能充足。
- 公司核心品牌深耕主业，年轻赛道持续突破，双板块协同共进。
- 跑步及综训品类基本盘稳固，户外新赛道破局，品类多点开花。
- 全域渠道均衡布局，线下门店提质增效，线上运营稳健增长。
